瑞银证券中国策略分析师孟磊：A股有利于“耐心资本”投入 看好科技板块

　　北京时间1月13日（周一），第25届瑞银大中华研讨会（GCC）在上海拉开帷幕，今年研讨会的主题是“携手廿五载，匠心铸未来”。

　　研讨会首日上午，瑞银投资银行大中华研究部总监连沛堃和瑞银证券中国策略分析师孟磊等多位专家出席研讨会，谈及目前中国股市的估值问题，以及对2025年股市的展望及投资机会。

　　会上，孟磊在回答《每日经济新闻》记者提出的关于A股科技股预期及推动“耐心资本”入市的政策时指出，A股的TMT科技板块最大的特征是流动性敏感，自然会受益于相关政策，且无论是个人投资者还是公募基金，会对TMT有非常大的偏好。

　　他同时告诉每经记者，险资和机构资金这类“长期投资者”都在不停地涌入市场，但更多是循序渐进、互相吸引的过程。资本市场上涨自然吸引更多投资者来介入，尤其是长期投资者。无论是（从A股企业）改善治理结构还是基本面的变化，都有利于长线资本耐心投入。

　　预计今年MSCI中国指数将出现“高个位数”上涨

　　谈到当前A股的估值，孟磊认为，从万得全A指数或者沪深300指数可以看出，总体都处在五年均值下方的水平。

　　他指出，“除了估值以外，我们希望引入股权风险溢价的概念，这个指标指的是盈利除以股价，减掉10年期国债到期收益率，更多衡量股债性价比的指标。今年货币政策‘适度宽松’，利率总体处在低位，我们预计今年整体还有30~40个基点降息的可能性。这样的背景下，股票的性价比是比较高的。目前股权风险溢价处在历史均值上方1倍标准差，也就是说投资者虽然看到了利率下行，开始想象有更多的财政刺激空间，但市场情绪即便在‘9.24’反弹以后，到今天这个时间点并没有体现出非常乐观的看法，也就是说市场上行有非常充足的空间。”

　　“如果我们横向跨市场比较，把沪深300指数与MSCI新兴市场（除中国外）比较，我们发现历史上的大部分时间里，中国A股的估值都是高于全球新兴市场的，但这个规律在2022年以后出现了变化，现在中国A股市场较新兴市场出现了明显的折价，因为在新冠疫情以后，全球的宽松周期，再加上整体全球市场的估值提高，使得中国市场的股票估值处在一个比较低的，无论是绝对水平还是相对水平的低位。所以，在这样的背景下，只要我们估值的差距有一定的收敛，就足以帮助整体股市形成一定的助推作用。”孟磊补充道。

　　对于今年中国股票的预期，连沛堃表示，瑞银对于MSCI中国指数2025年的预测距离现在的水平会有一个“高个位数”的上涨。

　　连沛堃指出，从股票的角度，特别是新兴市场的股票，还是会波动比较大，主要的原因是我们预计2025年全球的经济增长会放缓，另外美联储的降息节奏到现在可能还不明朗，以及我们本来预期的降息可能有所放缓。因此，强美元也会给新兴市场造成相对保守的策略。

　　“但中国的情况就不太一样。首先利率是在下行，另外很多宏观的数据，包括房地产、消费，其实都在见底，预计2025年政策会更加积极，对于整个经济有提升。中国的情况跟全球比较来讲，会比较好。因此，我们认为2025年中国总体股票市场会比较积极。”连沛堃补充道。

　　资本市场上涨自然吸引更多投资者来介入，尤其是长期投资者

　　谈到板块，连沛堃在分享时也是偏MSCI中国指数成分股以及港股。他指出，“首先，我们还是喜欢互联网。一是，在港股，从海外投资者基金布局的角度来说，互联网是标配，港股上市的互联网公司是其偏好；二是，过去几年我们发现，从公司微观的角度，互联网公司都在调整他们收入结构以及努力提升毛利率，这比很多其他板块都做得比较优秀，加上整个行业的竞争也没有以往那么大。所以，预计这个板块未来会有持续性双位数的ROE，对于互联网，我们是看多的。”

　　“而在整个策略里面，除了看增长以外，在防守上我们希望配一些高分红的公司，没有具体指特别哪个板块，我们觉得高分红是未来2025年看多的题材。”连沛堃补充道。

　　而除了港股外，去年以来，A股以AI为首的一众科技股都受到资金的追捧，2024年年底，工信部也称2025年要推进科技创新和产业创新融合发展。在这样的大背景下，怎样看待2025年A股科技股的走势？对于这个问题，孟磊在研讨会上回复《每日经济新闻》记者的置评请求时表示，“关于A股的科技板块，我们也是处在积极的立场。”

　　具体来看，孟磊认为有两方面的原因：“第一，A股的TMT科技板块最大的特征是流动性敏感，我们看到，在降准、降息、货币政策宽松的时间点，普遍来说有更多的资金流入，无论是个人投资者还是公募基金，会对TMT有非常大的偏好。今年处在适度宽松的货币政策环境当中，有30到40个基点的降息，我们宏观组的预测会有降准。对流动性敏感的TMT板块自然会受益于相关的政策。”

　　“第二，由于外部环境的变化，国内的自主可控、加大投资，包括重点安全领域的投资会非常明显的提高。所以自主可控的主题、进口替代的逻辑，会使国内的科技板块形成一定的合力。叠加全球范围内的AI浪潮，在投资主题面上有一定的催化。总体来说，我们对A股科技板块持积极的看法。”孟磊补充道。

　　《每日经济新闻》记者还注意到，2024年“9.24”新政以来，A股虽然经历了一波大涨，但后续维持了宽幅震荡的趋势，那么今年国家是否还会出台实质性的措施来推动更多的耐心资本和长期投资者进入A股？

　　孟磊告诉每经记者，“像险资和机构资金这类‘长期投资者’都在不停地涌入市场。我们并不认为监管会强制某种类型的资本一定要投资股票达到多少，更多是循序渐进、互相吸引的过程。资本市场上涨自然吸引更多投资者来介入，尤其是长期投资者。”

图片来源：瑞银报告

　　孟磊认为，长期投资者在乎的首先不外乎就是回购、分红，股东回报的指标；第二是公司治理改善，他们希望投资的是拥有非常稳定结构的公司；第三是这个标的拥有长期稳定增长的环境，盈利是不停往上走的。

　　他指出，“目前来说具体的政策改革就是往这几个方向推进的，例如通过市值管理指标去引导分红回购，通过国企一系列考核的变化以及通过淘汰制度，建立公司治理改善的体系，加强投资者交流与回报，引导更多的投资者去上市公司调研，所以在公司透明度上面也有提升，交易所也在提高上市公司质量做了非常多的文章。”

　　“最后，更多是和宏观环境密切相关的。对于（A股企业的）盈利增长，我们认为到（2025年）下半年，会比较明显地出现从底部向上的态势，在这样的背景下，‘耐心资本’和长期资本更多将循序渐进、慢慢流入股票市场，这一点在利率下行环境比较明显，因为投资债券的回报相对来说已经到了比较低的位置。因此无论是改善治理结构还是基本面的变化，都有利于长线资本耐心投入。所以具体在政策层面，更多还是会体现在市值管理这个大方向上。”孟磊补充道。

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（文章来源：每日经济新闻）

(原标题：预计今年MSCI中国指数将出现“高个位数”上涨！对话瑞银证券中国策略分析师孟磊：A股有利于“耐心资本”投入，看好科技板块)

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