证券法修改拟于12月份初审 肖钢曾提出修法三逻辑

　　IPO乱象根源是证券法制缺失 需对症下药

　　本轮IPO发行期间，出现了慈铭体检路演期间违规信披、奥赛康借老股转让漏洞疯狂套现31.8亿元人民币被中国证监会紧急叫停发行，我武生物涉嫌利益输送被实名举报却仍能顺利挂牌上市，众信旅游挥刀自砍发行价，券商自主配售演变成自由配售等一系列新股“乱象”， 其根源就在于股票发行期间存在着诸多当权者的腐败行为，终其原因在于证券法制的缺失。令股票发行过程中的一些“害群之马”为利益铤而走险，让耗费巨大财力建立起的市场资源配置的功能付之东流，市场价格体系一再扭曲。

　　在目前背景下，根除权力腐败是不现实的，推动证券法修改、加大稽查执法力度却是可行的办法。

　　一级市场疯狂套现信披中暗藏权力寻租

　　根据本轮进一步推进新股发行体制改革正式征求意见稿，新股发行实行“受理即披露”新政，即发行人招股书申报稿正式受理后，即在中国证监会网站披露，并放宽首次公开发行股票核准文件的有效期至12个月。然而，在首批新股发行期间，证监会网站上面的最新预先披露信息还停留在2012年10月份，补充2013年三季报的招股书却迟迟未能与二级市场上面的广大中小投资人见面。交易所网站上虽有，但也是IPO开闸后一天连夜赶做出来的，交易所网站上的最新招股书的挂网时间与发行之间的时间极其短促。

　　2013年12月31日，深交所联合深圳证券信息有限公司共同开发了IPO信息查询专区，方便投资者查询发行信息。2013年12月30日晚间，纽威阀门、新宝电器、楚天科技、全通教育、我武生物获新股发行批文。间隔一天后，首批拿到批文的这5家开始正式进入路演发行阶段。

　　对广大中小投资者来说，他们只知道从证监会网站上面去看，从别处寻找这些信息对他们来讲根本无从查起，发挥媒体的监督作用更是沦为一句空话。券商保荐代表人拿到证监会一纸批文欢呼雀跃之状胜似范进中举。

　　因本轮IPO暂停发行，新股发行体制改革经过多次的反复论证得以推出，新政若能够不打折扣地执行尚属取得阶段成果，如要求拟上市公司发行价对应市盈率高于行业平均市盈率的，应提前三周连续发布风险公告等举措，毫无疑问都是对的，但是新政考虑更多应该是一级市场中的拟上市公司、机构投资者和专业大户，根本没有考虑到二级市场千千万万散户的切身利益，等大佬们在一级市场手中握有内幕信息而赚的金银满钵，二级市场不了解情况的散户们迎来的却是被套牢的下场。

　　首批IPO发行过程中，证监会为进一步加强首次公开发行股票过程监管，对询价、路演过程进行抽查，曾披星戴月连夜赶工发布《关于加强新股发行监管的措施》，并委派两名监管专员一组共计96人分配到首批48家公司中，监听路演结束后各家交上来的录音录像资料。

　　具体来说，证监会监管专员若发现发行人和主承销商在路演推介过程中使用除招股意向书等公开信息以外的发行人其他信息的，中止其发行，并依据相关规定对发行人、主承销商采取监管措施。涉嫌违法违规的，依法处理。

　　证监会此项监管措施让拟上市公司的董事长和券商们在路演期间，演讲推介PPT的时候心情相当忐忑不安，生怕说漏了嘴，晚上回到休息的五星级酒店后心情复杂，辗转难眠、夜不能寐。有关系的通过关系疏通负责监听的证监会监管员，没有关系的也禁不住多方打听，生怕夜长梦多。

　　2014年1月14日，东方网力、汇金股份、绿盟科技、慈铭体检、恒华科技5家公司应该于14日进行网上申购确定网上网下最终发行量，因推介材料待核实、信息披露违规、需要履行证监会新规中提及的价格风险等相关问题，这5家公司先后接到了证监会全部暂缓发行的通知。14日网上计划因被搁置，在全景网的制作好的路演背景板被扯下来换成了其他家的。截止发稿时，有着“中国体检第一股”之称的慈铭体检终究未能跃过龙门，给资本市场留下无数遐想。

　　一周净赚2000万券商自主配售成自由配售

　　“熟人配售、按需剔除报价、中签返点”是首轮新股发行过程中的三大潜规则。

　　现行新股发行体制改革规则给予券商自主配售权，同时还让券商拥有了绝对发行定价权，主承销商权利非常之大且缺乏最基本的道德管束，是IPO配售环节存在寻租腐败问题的根源。

　　本轮新股发行体制改革的一个重要新政是券商自主配售，即在有效报价机构中，承销商有绝对权力决定配给谁多少，或完全一个子儿都不配给。中国特色的券商一贯善于玩弄长袖善舞之术、发行定价也还远未市场化、权力寻租腐败已经到了无孔不入的地步，在这种情况下，券商自主配售的权利无疑给寻租与利益输送者大开方便之门，从而引发权利腐败。

　　7天纯赚4000万元人民币，直接获利220%！这是国联安-吾同7号基金在我武生物的IPO打新中的战绩，虽然上海师范大学副教授实名举报我武生物，指其涉嫌配售权腐败，还未等到证监会答复，国联安-吾同7号基金一鸣惊人，100%中签，使得一周之内财富翻番，净赚2000万元人民币！该基金已成为通过熟人配售涉嫌利益输送的典型事件。

　　我们可以在此还原本次事件的来龙去脉：

　　2004年3月25日，闽发证券有限责任公司马飞和公司6位同事一起通过了证监会首次保荐代表人胜任能力考试，标志着他一脚跨入了那个年代的至高无上的金领行业。

　　据公告可知，我武生物网下配售过程中，100%中签的“吾同7号”合伙人为马飞之前闽发证券的老同事向伟和黄海峰，马飞和向伟还曾一起作为2002年科达机电主承销商闽发证劵的联系人出现在列表当中。还不尽然，“吾同7号”基金高管团队不但与我武主承销商马飞等关系甚密外，“吾同7号”基金合伙人尚伟和兆亿、投资总监李元，与马飞、海际大和另外一名保荐代表人计静波均为复旦大学校友。

　　从我武生物上市后股价的走势可知，“吾同7号”赚得盆满钵满。市场为之震惊，引起监管层注意，广泛质疑海际大和马飞借配售权向熟人利益输送，涉嫌权利寻租和腐败。

　　海际大和却声称这是市场行为，国联安-吾同7号基金是以战略投资者身份100%中签的。但口说无凭，因涉及到重大利益，海际大和否有真凭实据，仍待证监会调查。

　　因券商手中握有自主配售权，至于中签后返点和按需剔除报价就更容易操作了，但同时也滋生了一个灰色的寻租市场。

　　新股上市首日涨幅往往会非常大，认购的资金量大导致报价差距非常之大，从而很难申购成功，但券商却能保证相关机构一定会中签，相关机构一旦成功中签后就能获得巨大的收益。一般来讲，相关机构每中签一股需要返给券商发行价10%~20%的收益。中签机构现金到手后，只需按照当初私下协商的一定比例的收益返还给券商投行团队即可。

　　新股涨的空间越大的自然返点也就越多，双方协商，上不封顶。

　　监管层若要想解决上述问题，只需要废除不适合现实中国资本市场实情的券商自主配售权即可，并规定网下配售环节的有效报价者须获得等比例的配售，券商和拟上市公司权寻租和腐败等问题也就成为无源之水、无本之木，维护市场公平公正。

　　法制强则市场兴，法制化距离我们有多远注册制就多远

　　本轮以注册制的最终目标是新股发行体制市场化改革，着重强调放松事前行政审批，加强事中与事后的监管。《证券法》不破不立，若本轮新股发行体制改革不有能够以修法为前提，建立起注册制所需要的市场法制制度，本轮新股发行体制改革背景之下的新股乱象还会再次发生，当权者权力腐败会肆无忌惮地反弹和变本加厉，本轮改革有可能会再次走回到起点，有归于失败的危险。

　　中国股市若再无完善的证券法律法规作为治市法制基础，哪怕运用“法律修正案”的立法形式，也不失为有效解决市场改革创新和监管执法实践面临的制度供给问题，否则注册制不会实施成功。

　　现阶段中国股市IPO的乱象究其原因是存在权利寻租和腐败行为，根源在于证券法制建设的不完善。肖钢主席为此先后在《行政管理改革》、《新世纪》杂志上撰文《法制强则市场兴》、《积极探索监管执法的行政和解新模式》等文章摇旗呐喊，痛心疾首的大声呼吁，坚定不移地推行法制化建设才是中国股市突破困境的唯一出路。

　　本轮IPO乱象背后存在着诸多权利寻租和腐败行为，仅仅依靠临时救急的监管手段，是无法根除IPO发行过程中的乱象频生事故。但可以确定的是，此次新股发行改革的距离预设的阶段性目标还尚有一段距离。而行政之手频频干预，也让人难以不怀疑本轮市场化改革有可能会再次付之东流。

　　资本市场是一个名利场，若无高度完备的法体，证券监管法制化距离我们有多远，注册制就距离中国股市有多远。（融资中国）

(责任编辑：DF070)

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