沪港通10月开闸几无悬念 机构给出套利策略选择

　　沪港通，几时通？随着沪港通筹备工作的推进，市场传闻渐多，其中对于10月13日开通的报道，港交所发言人28日回应称，目前开通仍未有确切的日期，港交所会继续与上交所及内地、香港证监会就沪港通的准备情况沟通，再敲定实际的推出日期。（点击查看：AH股比价）

　　“此前广东会议上重申了将在联合公告发布后半年内推出沪港通”据记者采访的业内人士预计，10月沪港通开闸基本没有悬念。至于哪些券商有望率先开展这一业务，消息人士透露目前已有30家券商成为上交所的先锋会员，在沪港通业务筹备过程中抢占先机，但这并不意味着这些券商将是最终获得试点资格的券商，开展沪港通业务的入围门槛不高。

　　值得关注的是，多家大型券商人士表示，外资机构对沪股通业务的热情超出市场预期，一些大型机构对沪港通的热情高涨，市场已开始研究相关套利模式。

　　10月料正式启动

　　从目前沪港通总体进度安排看，沪港通在今年10月推出的可能性很大据记者采访的券商人士表示，除了进行中的配套政策及规则等的制定和完善外，沪港通的正式启动还需要成熟的技术系统，涉及软件开发、硬件准备、网络建设等多项工作。据了解，目前两地交易所及结算机构的相关技术准备工作已经基本完成，并已分别向全行业发布了接口规格说明等相关技术文件。此外，券商及其他相关各方的技术系统开发工作也在推进中。

　　上述券商人士表示，根据上交所规划，沪港通会员单位需在7月底前完成技术准备工作；交易所计划8月底前完成第一次全网测试；在9月中旬之前完成第二次和第三次全市场测试，沪港通在今年10月推出的可能性极大。

　　值得注意的是，这一预计与4月10日联合公告中提出的“从本联合公告发布之日起至沪港通正式启动，需要6个月准备时间”非常吻合。

　　对于28日有消息称此前在广州的一次培训上有关部门明确表示将在10月13日推出沪港通业务，有多家参会人士回应称相关部门并未明确说明这一时间点。但有机构判断，之所以会有这一说法，或是通过联合公告发布时间推测，最终落地时间差距不会太大。

　　券商入围门槛不高

　　28日还有消息称，沪港通首批券商试点名单已经基本确定。对此，消息人士透露，上交所针对沪港通此前曾选取15家券商作为先锋会员，日前再次拓展了这一名单，“目前已经有30家券商成为沪港通的先锋会员，基本都是大中型券商，但这并不意味着这些券商将成为最初开展沪港通业务的试点单位”。

　　有券商人士证实，所谓“先锋会员”是近期交易所推进新业务试点工作的一种常用做法，此前在个股期权业务推进时也选择了部分券商做先锋会员。“可以把先锋会员理解为紧密合作的部分券商，在新业务需要一些技术支持、专业讨论和配合的时候，先锋券商会提供一些支持，同样在测试、培训和交流环节，先锋会员也可以较多参与。”

　　但多家券商人士认为，先锋会员的存在并不等于这些公司必然能够成为最先获得开展新业务资格的机构。

　　“沪港通业务的技术搭建难点主要在于交易所层面，券商参与的技术门槛并不高，绝大部分公司都能顺利开展这一业务”，前述消息人士表示，对于进入沪港通业务的券商，监管部门或会划定一个基本标准，但门槛不会太高，更多是一些常规性的要求，“就算开展业务的券商有先有后，时间上也不会相差太多，讨论是否是首批试点没有太大的意义”。

　　证监会发布的数据显示，截至7月18日，内地、香港分别有90家、215家券商(经纪商)申请参与沪港通试点，分别占各自市场拥有经纪业务资格会员(参与者)总数的91%和43%，这也意味着内地拥有经纪业务牌照的券商绝大部分已经申请开展沪港通业务。

　　套利策略多样

　　“外资机构对沪股通业务的热情超出了我们的预期”，对于紧锣密鼓推出的沪港通，一家大型券商负责沪港通业务人士表示，在沪港通业务推出初期，该公司的摸底调研情况来看，由于没有QFII业务资格，小型基金对沪港通的热情更高，但随着市场对沪港通业务的了解深入，大批大型机构对沪港通的热情高涨，“没有锁定的要求，投资灵活，可以投资的范围大约占到QFII投资范围的六成，这些优势都使得大批大型机构资金准备操作沪港通。”

　　目前，已有不少机构给出沪港通套利策略选择。申银万国报告认为，投资者可以利用A-H价差套利，对冲行业风险。例如当前可以通过租用QFIIRQFII的额度(有一定租用成本)对A股折价较多的股票买入，卖出H股相应标的，规避行业风险，反之亦然。但A股的缺陷在于融券远远难于港股。

　　利用交易时间差异套利，应先弄清港股通交易时间。港股通交易时段中，9:00至9:30为开市前时段，9:30至12:00为上午持续交易时段、13:00至16:00为下午持续交易时段。分析人士认为，利用A股最后十几分钟的异动较大的股票所反映出来的“增量信号”在港股接下来的1个小时进行集中反映，A股也能通过港股的反映对第二天开盘的情况进行预测，寻找套利机会。

　　除双方因节假日安排、每日交易时间安排造成的交易时间差异外，投资者还必须关注“共同交易日且能够满足结算安排”概念。申银万国证券分析师王胜表示，所谓“共同交易日”，举例来说，投资者可能会发现，当香港市场因圣诞节休市时，港股通无法交易；当内地休假沪市休市，而香港市场照常开市时，港股通同样是无法交易的。也就是说，沪港通的交易日必须安排在两地交易所的“共同交易日”。

　　“H股没有涨跌停板，A股有严格的涨跌停板；H股为T+0，A股为T+1，”这些制度差异对于两市的单个投资者而言，可能存在更多的套利空间，也可能加快A股部分市值较大股票的T+0制度的进程。分析人士表示，当同一个公司出现A股涨停，H股由于不存在涨跌停板，能够更有效反映市场短期的情绪变化，对于A股后面几天的操作会有一定指导意义，但要谨防市场操纵者的博弈行为。

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　　万亿人民币屯港备战沪港通

　　摘要：据悉，沪港通的第二轮模拟测试在本周三再次启动。此次参加测试的券商家数比之前多了一倍，达到了30余家。按照港交所拟定的时间表，7月2日至8月15日，参与券商可以进行沪港通专用网关(CCOG)端对端测试。下一步，上交所及港交所将有可能就沪港通开展全球路演，向海外推介沪港通交易。随着沪港通的日益临近，大量的海外人民币资金也开始“屯兵备战”。来自香港金管局的最新数据显示，截至2014年5月底，香港的人民币存款已经达到了9558亿元，其中活期及储蓄存款为1584亿元，定期存款则为7973亿元。而在2013年底，香港的人民币存款总额则为8605亿元，也就是说，短短5个月的时间内，香港的人民币存款就增加了953亿元。

　　专业观点>>

　　@但斌(深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事长但斌)：沪港通以后，估计受影响最大的是龙头消费企业。以乳业为例，静态看伊利市盈率16.5倍，蒙牛32.5倍，如果能对冲，理论上买伊利，沽蒙牛是一个策略。当然，以海外市场对消费龙头企业的偏爱，静态12.42倍的茅台，无疑是有足够吸引力，对冲基金可以用茅台来对冲港股的其他20倍到30多倍PE的消费股。

　　@神农陈宇(北京神农投资总经理陈宇)：在今年余下的时间里，支撑市场的五张主牌是：1、国企改革；2、沪港通；3、中报超预期；4、并购重组；5、新股炒作。

　　@Value_at_risk(杭州易初投资管理有限公司分析师)：因为沪港通就要来了，这段时间来一直在盯盘港股H股的表现，我总结出一条规律，就是近一个月来，中资H股在3点之前，表现得像一头被绳子拉住的疯牛，几次想跑却几次被绳子拉回来，但只要A股一收盘，就像脱缰的野马发了疯似的狂奔一小时，其中最具代表性的就是万科。

　　@小雪国际：在“沪港通”铺轨的剩余时间里，市场将逐渐消化原有价差所带来的套利空间，低估值大盘股有补涨要求。目前万科A(000002)、海螺水泥(600585)、潍柴动力(000338)和鞍钢股份(000898)的A股已经折价超过30%。

　　草根观点>>

　　@笃天演：以QFII经验，等到沪港通开通恐怕已无行情。QFII2002年11月出政策，2003年7月第一单，而行情从6月开始退潮。沪港通4月10日批复以来，港股有点猴急，A股10月前恐怕要被牵着鼻子走。沪港通是开天辟地的，史上第一次出现国际资本可以涌入A股的机会，但机会是低估大蓝筹的，高价中小盘恐无缘。

　　@老曾阿牛：海螺水泥继续创出除权后的新高，目前蓝筹股里，与H股差价最大的蓝筹应该是海螺了吧？排在第二的应该是中国平安。我这条微博说的是啥，你懂吗？

　　@玉儿0111:根据沪港通的政策，其标的覆盖了两地9成以上市值的成分股，基本上保证了两个市场的实质性连通。由于两地投资者结构、投资偏好有着明显区别，沪港通所能带来的最大变化，可能就是两地的估值体系的相互影响、相互融合。特别像以贵州茅台为首的绩优民族品牌消费概念股，会首当其冲成为港民投资主体。

　　@编外剧人：创业板暴跌，传奇已如过眼云烟；沪港通在即，风格转换水起风生；这周申购新股的要后悔，后悔破发，后悔资金锁定；沪市龙头证券板块，暴风雨前的宁静！

　　@i段子：恒生AH股溢价指数连续两根中阴线，创历史新低！要密切关注该指数剧烈反弹，即H股暴跌或者A股暴涨的可能。(证券市场红周刊)

　　积极备战沪港通

　　沪港通渐行渐近，成为近阶段市场关注的焦点之一。

　　沪股通标的

　　沪港通两地标的共866家公司，沪股通标的个数较港股通多。

　　沪股通的投资标的包括：上证180指数的成份股、上证380指数的成份股、A+H股上市公司的本所上市A股。ST、﹡ST股票、B股不纳入沪股通股票。

　　港股通的投资标的包括：恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、A+H股上市公司的H股。发行人同时有非上交所上市的股票、在联交所以人民币报价交易的股票不纳入港股通股票。

　　沪股通工业、材料占比明显高于港股通标的。从标的市值占比来看，如果不考虑A+H标的的话，金融均是占比最大的行业，几乎占据了市值的半壁江山。港股通中电信服务、信息技术、可选消费、金融市值占比较高，而沪股通中，工业、材料、能源等市值占比较大。这说明港股相对A股在传统的工业、材料、能源等方面标的较为稀缺。

　　沪港市场差异考察

　　我们将香港和大陆市场的投资者行为进行了一些对比，从两地股市的成交、换手、波动、估值等方面加深对两地投资者的了解。

　　差异一：内地投资者更活跃

　　港股换手率较A股低。港股日均成交额明显低于A股。2013年度，上证180、上证380、恒生大型、恒生中型指数日均成交额分别为511.1亿元、280.2亿元、216.3亿元、89.7亿元人民币。且A股的换手率也远远高于港股。上交所和深交所2013年度的换手率分别为111.6%、349.0%，特别是中小板和创业板上市的深交所，换手率明显较高。而联交所整体换手率仅46.7%。

　　港股波动率更显“国际化”。从指数30天滚动年化波动率来看，港股在特定事件冲击时，由于受海外资金的影响，波动率较A股明显更高。如2008年金融危机、2011年8月美国信用评级下调过程中，恒生大型、中性指数波动率均有明显上升，而A股反应则较为淡定。但是从2005年到现在的整体波动率均值来看，上证180、上证380、恒生大型、恒生中型分别为26.4%、28.6%、19.5%、21.2%，港股相比A股更为稳定。

　　相比内地市场，香港市场的投资者多为美、欧发达国家的机构投资者，因而对股票的持有时间也相比A股更长，这一点从换手率、波动率均可以体现。

　　差异二：风格、估值结构不同

　　内地创业板溢价率更高。香港的GEM市场(即growthenterprisemarket)相当于A股的创业板市场，但从指数表现上来看，不像A股对创业板的一路追捧。从估值表现来看，GEM的市净率估值(考虑到GEM中的公司净利润多为负数，因而用PB估值而非PE估值)相对恒生指数仅溢价1.6倍，远低于内地创业板相对主板PB溢价3.9倍。A股创业板相对上证综指PE估值溢价更是达到了6.9倍，处于历史高位水平。

　　这也表现出了内地市场和香港市场对创业板态度的差异。我们分析主要有两个方面的原因，一方面是港股的创业板流动性相对主板偏弱，日均成交明显低于主板(2013年度数据：3.2亿元港币V.S.622.4亿元港币)，内地创业板日均成交金额相对主板占比则大得多(2013年度212.9亿元人民币V.S.1313.5亿元人民币)；另一方面是港股有较好的转板机制，优秀公司在创业板上市一段时间后可以转到主板上市，2013年度就有102家公司成功地实现转板。此外，在发行制度方面，两地创业板市场也有明显差异，内地对创业板上市的审核更为严苛，因而存在“壳资源”的“溢价效应”。

　　传统行业内地估值水平仍较港股偏高。从估值水平上来看，内地的原材料、金融、能源、电信业务等行业的估值水平仍较港股偏高，而港股中日常消费、可选消费的估值则相比国内更高。整体估值水平方面，上证180指数PE受到大市值银行估值较低的影响，明显低于其他指数，而上证380的估值则较恒生大型、恒生中型指数偏高。

　　沪港通之后，考虑到香港市场的估值已经较为国际化，A股市场部分高估值的传统行业可能仍会受到一定的估值冲击，而有稀缺性的消费品龙头公司可能受到香港和海外投资者的青睐。

　　备战沪港通的实用战术

　　战术1:深耕细作

　　(1)“沪特”，“港特”。沪港通实行后，从两地投资者的角度看，两地具有特色性、稀缺性的标的是关注的焦点。我们分别罗列了沪港通标的中A股市场特色、港股市场特色的公司。

　　其中，A股中的白酒、中药、军工、电力设备等属于港股中稀缺的品种，而港股中的博彩、娱乐场所、交易所则属于A股中稀缺的品种。

　　沪港通实现后，这些稀缺品种将受到两地投资者的追捧。此外，属性相近的行业中，如果有港股或者A股质地更优良的公司，也会成为投资者的首选。比如科技股类公司腾讯、中芯国际；医疗器械中的威高股份；零售中的银泰商业、高鑫零售；食品中的伊利股份等。

　　(2)大型券商。第二类受益的行业是大型券商，尤其是在香港拥有子公司的券商有望受益于经纪业务收入上升。如中信证券、华泰证券、海通证券等。

　　(3)QFII持有的重仓股。此外，QFII自身持有的重仓股，也体现出香港及海外投资者的选股偏好，在沪港通后可能仍是资金追逐的重点。

　　我们筛选出2014年一季报中属于沪港通标的QFII重仓股列表如下。

　　战术2:游击战

　　除了优选两地的公司外，沪港通对于A、H两地上市的公司股价存在明显折价、溢价关系的，短期也会明显受益于股价平衡的过程。

　　4月10日沪港通刚宣布实施时，即带动A+H股价大涨。其中根据4月9日收盘价计算的A股相对H股折价幅度前10大的公司均涨幅不错，折价幅度最大的海螺水泥涨停。

　　而H股相对A股折价幅度前10大的公司也表现不俗，洛阳玻璃涨幅为40.7%。

　　截至目前，A+H(A股仅限上交所上市的公司)两地上市公司的折价、溢价情况，其中A股相对H股折价的主要包括海螺水泥、中国人寿、宁沪高速、华能国际、中国太保，而H股相对A股折价的主要包括南京熊猫、洛阳玻璃、洛阳钼业、重庆钢铁、昆明机床。

　　(证券市场红周刊)

(责任编辑：DF070)