券商资管：风格较激进 业绩冰火两重天

　　截至4月19日，操作风格较为激进的券商资管量化对冲产品(剔除分级产品)，今年以来平均亏损2.23%，为同时产生亏损幅度最大的量化对冲产品。但如果把最新业绩披露日期截至4月14日的产品也囊括进来，券商资管还诞生了业绩表现前三的量化对冲产品。

　　数据显示，共有18只券商资管量化对冲产品今年以来获得正收益，其中表现最为突出的量化对冲产品为天风江石对冲基金一号。截至4月14日，产品业绩增长6.75%，在券商、公募、保险中位居第一；国金慧泉进取对冲1号和国金慧泉工银对冲1号紧随其后，今年以来斩获5.17%和4.55%的收益率。

　　对此，上述国金慧泉工银对冲1号的投资经理、国金证券分公司研究总监徐蕴平向记者表示，他的主要收益来源于阿尔法选股策略，其它策略的操作和仓位并不多。“我们今年主要做蓝筹股，且以长期持有为主。去年大盘蓝筹几波大跌后，很多行业龙头股的股价都处于比较低的位置，我们就把仓位集中在几只消费、地产龙头。而今年以来价值龙头股均表现不错。”

　　同时，券商资管量化对冲产品业绩首尾差距高达13%，其中亏幅超5%的产品有9只。徐蕴平认为，业绩亏损较大的主要原因在于，产品完全做对冲或者错配。“一方面可能是完全做对冲了，虽然今年的基差有所收敛，但是贴水成本依旧不小，所以对冲这一块其实还是很难做。”而徐蕴平表示，其管理的产品在2016年熔断之后，由于深贴水，4月份开始在对冲这一块就没有仓位了。“目前依旧没有建仓，不过以后贴水状态好转的话，我们会根据市场来调整产品策略，至少对冲仓位就会建立起来，提上去。”

　　另一方面，由于今年贴水较去年有所好转，如果业绩表现比去年还差的话，主要就是因为错配了。徐蕴平表示，“不少基金经理没有适应市场风格的转变，今年还做中小票，那在如今蓝筹股当道的市场环境下，业绩会持续往下。”

　　不仅如此，记者留意到，还有个别券商资管操作十分激进，在错配的情况下还进行高杆杠运作，使得本应以“低风险+稳收益”的量化对冲产品跌幅惨重。数据显示，一量化对冲次级产品的产品净值4个多月内暴跌58%。虽然产品说明书中指出，集合计划优先级和次级的份额初始配比为4:1，但据记者统计，按照其实际产品净值测算，产品实际杠杆超过10倍，最高为10.8倍。

　　此外值得注意的是，与以打新为主要收益之一的公募量化对冲产品相比，券商资管参与打新的产品数则少许多。业内人士表示，这主要由于券商资管的量化对冲产品规模较小。由于打新基金绕不过规模这道坎，底仓至少要达1亿元以上，而数据显示，券商资管60%以上的量化对冲产品的规模不足1亿元。

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