主题投资曲终人散？私募继续锚定“三架马车”！

　　经过10月初的“开门红”之后，在市场牛股进一步向白酒、家电、医药、金融等板块集中的同时，个股的“亏钱效应”则再次与主要股指的横向休整形成鲜明对比。

　　对此，本周多家私募机构均表示，在经过前期做多人气的充分释放后，新能源汽车、人工智能、周期股等热点板块的短期弱势表现，预计仍难出现明显扭转。与此同时，在今年以来白马蓝筹持续长达三个多季度的坚挺表现之后，综合考虑到四季度市场的回调风险，私募机构则正进一步向大消费、大金融及医药三大板块“抱团”。

　　个股普遍疲弱VS牛股势不可挡

　　截至10月19日收盘时，两市已连续第二个交易日出现个股走弱的状况。而以中证1000等更能够反映A股市场个股普遍走势的指数来看，个股股价水平，则更加疲弱。

　　而在当前的市场环境下，两市整体牛股则依旧在高歌猛进。

　　主题投资人气渐散

上海世诚投资董事长陈家琳19日在接受中国证券报(ID:xhszzb)记者采访时表示，近期市场调整幅度比较大的个股，主要还是集中在前期涨幅偏大的主题投资和周期板块中的个股。

　　具体来看，陈家琳表示，前期包括新能源汽车、人工智能、5G等热点主题，所谓“估值泡沫”可能还并不是近期相关主题大量个股股价持续走软的主要原因，业绩与增长预期不能够最终兑现，可能才是引发相关个股人气衰落的主要原因。

　　而在周期股方面，陈家琳则进一步分析称，周期股整体板块的估值，并不能简单按照像今年这种“好的年景”进行评判，考虑到之前几个月周期股板块整体对于新周期复苏已经有了比较充分的预期和反映，目前强周期板块即便经过比较大幅度的调整，也很难说有很好的博弈价值。此外，该私募投资人士还表示，该私募对于目前持有的少部分弱周期绩优蓝筹品种，未来也会考虑逢高减持。

　　上海庐雍资产执行董事李思思也表示，整体而言，前期股价表现强势的热点板块，可能都已经进入观察期。具体来看，周期股经过前期一轮大幅上涨之后，再度回调目前的股价水平，性价比已经下降。而新能源汽车从长期来看一定能够成为一个大市场，相关领域也能够产生大市值的公司，但市场的预期与普通大众的理解都比较充分。相对充分的预期和过高的估值，目前该板块整体股价水平也需要消化。而在人工智能、5G等热点板块，李思思则进一步表示，全市场缺乏好的人工智能投资标的、5G相关受益明确的个股股价也都已经有比较强势表现等因素，也会使得相关热点板块难有较好的博弈机会。

　　朱雀投资投研负责人也向中国证券报(ID:xhszzb)记者分析称，新能源汽车不建议追高，后续板块整体将会出现结构分化，投资者需要根据基本面和估值的性价比来进行选股。而周期股当前虽然普遍都经历了一轮较大幅度的股价调整，但从博弈角度抓机会难度较大。

　　私募继续锚定“三架马车”

　　而在主题投资被普遍看淡的同时，对于未来一段时间A股的投资机会，大消费、大金融和医药，则仍旧被私募机构集中看好。

　　陈家琳表示，在存量资金博弈延续、增量资金依旧偏好白马蓝筹的背景下，食品饮料与大金融板块的优质个股未来股价回落的风险仍然相对不大。以大消费为例，尽管该板块在前三季度的股价水平普遍都已经有优良表现，价值重估特征明显，但目前仍然有比较好的估值与基本面匹配度。此外，对于近期股价持续坚挺的明星板块——白酒行业，该私募投资人士则进一步强调称，从进攻与防守两个维度来看，一线白酒个股的博弈价值，都要明显好于二线白酒。

　　此外，李思思也表示，从估值角度来看，在宏观基本面没有发生大的变化之前，银行、保险等大金融板块的静态估值仍然值得市场继续认可。整体而言，只要不出现宏观基本面不出现大的风险，大金融板块出现股价显著走软的可能性不大。该私募投资人士还进一步透露表示，前期相对低位建仓的保险股，未来仍会坚持长期持有。另一方面，该私募投资人士还分析称，综合考虑到医药板块整体来看涨幅落后、目前国内龙头企业的市值规模相对于欧美仍然不大等因素，前期股价表现落后的优质医药股，未来则可以作为重点的防守配置。

　　而来自朱雀投资的最新策略观点也认为，食品饮料领域的估值恢复仍将会有较强的持续性。除了产品创新、行业集中度提升的支撑外，从估值角度看，目前A股市场大消费板块龙头个股的估值与海外公司对比，仍然基本处于合理水平。对于具体个股而言，则可以根据定期报告来验证判断。而在金融板块方面，银行业基本面的持续改善，主要体现在息差、不良、盈利增速等指标逐季向好。而保险业主要受益于人口老龄化，保险消费理念提升，险企积极推进价值转型等素。具体而言，大金融板块未来个股表现，预计将继续呈现强者恒强、龙头个股持续引领的格局。

　　三大板块估值水平仍相对合理

　　统计数据显示，以2011年年初至今的全行业市盈率季度估值来看，截至今年三季度末时，食品饮料板块的整体市盈率估值水平已上升至34.72倍，但整体仍未突破2011年上半年时的最高水平。在银行、保险方面，两大板块三季度末的全行业市盈率则分别为7.33倍和22.65倍，整体处于2011年以来近6年多的中值水平附近。而在医药方面，三季度末医药板块的整体估值，则仍然为2014年年中以来的最低水平。

　　市盈率数据自2011年3月31日至2017年9月30日(下同)

　　【延伸阅读】

　　私募加速入市：这一季来了8600亿 8900人新入行！

　　19日晚中基协披露了私募基金行业最新规模数据，截至9月底，私募基金总规模已经达到10.32万亿元，三季度猛涨8600亿元，一举突破十万亿。三季度共有8900人涌入私募行业。此外三季度登记的私募有1508家，备案私募产品4946只。

　　基金君发现，股权创投私募依旧独领风骚，三季度增长6506亿元，规模高达6.48万亿元，占总规模的63%左右；而证券私募继续缩水，三季度减少569亿元，比之前情况好一些。

　　上海、深圳、北京等五大辖区私募的数量占到全国近73%，私募的发展也带动当地产业的蓬勃发展。数据显示，百亿私募达到169家，多集中在五大辖区。

　　三季度私募规模增长8600亿元

　　在总规模突破10万亿以后，9月份私募规模增长却陷入了低迷期。基金业协会数据显示，截至2017年9月底，私募管理基金规模10.32万亿元。

　　但是，基金君也发现，如果按季度来算，今年三季度私募规模增长了8600亿元，为年内较高水平，和一季度一样，但比二季度的7100亿元高了不少。而且，今年以来私募基金的总规模猛增了2.43万亿元，比去年底涨31%左右。

　　在三季度规模增长的同时，有近1万人涌入私募行业，私募基金管理人员工总人数23.24万人，相较上个季度增长了8900人。另外，已在从业人员系统注册员工人数17.15万人。

　　再看管理人数量，协会数据显示，截至9月底，已登记私募基金管理人21216家，比上月增长564家，今年共增长3783家，新的2万家比老的2万家质量明显提高。

　　基金君还发现，今年备案的私募基金产品数量已经突破了1.5万只。截至9月底，已备案私募基金61522只，比上月增长834只，今年共增长15017只，涨幅32%。

　　协会也表示，自《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》发布以来，已注销私募基金管理人13567家，其中，主动申请注销的1922家，未按要求完成第一只私募产品备案被注销的11645家。2017年9月注销私募基金管理人59家。

　　另外，自资产管理业务综合报送平台上线以来，协会在新系统登记私募基金管理人4943家，平均退回补正次数2.22次；备案私募基金13266只，平均退回补正次数1.56次。其中，2017年9月协会登记私募基金管理人623家，平均退回补正次数2.07次；备案私募基金2830只，平均退回补正次数1.51次。

　　股权创投私募今年增长1.79万亿

　　证券私募小幅缩水

　　但是，从私募内部情况来看，为私募规模做出巨大贡献的股权创投私募，依旧独领风骚，9月增长1148亿元，今年猛增了17919亿元；另外，此前被市场忽视的其他类，今年也默默爆发了，规模增长较快，9月增长223亿元，今年增长11866亿元；而证券私募9月继续缩水，单月减少了271亿元，今年共缩减了5472亿元，形成鲜明对比。

　　基金君分析了一下原因，一是近年来证券市场经历牛熊转换，A股市场震荡，一些高净值客户风险偏好度仍然较低，对二级市场投资兴趣寥寥；二是国家倡导“双创”，发展高新技术，产业并购重组，加大基建等方面的投入，推动股权、创业投资的热潮，同时IPO常态化，企业上市渠道畅通，监管层支持创业投资，股权创投私募受益于此，现在高净值客户对股权市场热情仍高。

　　具体来看，截至9月底，私募股权、创业投资基金管理人达到1.24万家，管理2.61万只产品，规模高达6.48万亿元，占总规模的63%左右；私募证券投资基金管理人达8090家，管理3.02万只产品，规模2.22万亿元；其他私募投资基金管理人为774家，管理5182只产品，规模为1.62万亿元。

　　五大辖区私募占全国近73%

　　从私募基金的地域分布来看，上海、深圳、北京依旧是三足鼎立，上海4404家、深圳4188家、北京3989家。

　　来看五大辖区的表现，协会也表示，截至9月底，已登记私募基金管理人数量从注册地分布来看(按36个辖区)，集中在上海、深圳、北京、浙江(除宁波)、广东(除深圳)，总计占比达72.82%，略低于8月份的72.95%，前五大辖区私募基金管理人集中度呈逐月下降趋势。

　　1亿到5亿的私募比较多

　　百亿私募169家

　　最后看私募基金的管理规模分布，百亿私募有多少，小私募又有多少？

　　截至9月底，已登记私募基金管理人管理基金规模大于100亿元的有169家，50-100亿元的208家，20-50亿元的571家，10-20亿元的678家，5-10亿元的974家，1-5亿元的3675家，0.5-1亿元的2083家。

　　基金君发现，在规模以上的私募中，1-5亿这一段是最多的，有3675家，其次是0.5-1亿这一段有2083家，可见小私募仍然是业内主流，大私募较少，行业呈现二八分化现象。

　　协会也表示，截至9月底，已登记的私募基金管理人有管理规模的共18097家，平均管理基金规模仅5.70亿元。

　　最后来看看百亿级的私募名单，此前格上研究中心统计的最新情况是，截至6月底，百亿级的证券私募基金一共有26家，包括北京的星石投资、淡水泉投资、北京和聚投资、乐瑞资产、暖流资产、千合资本等，上海的景林资产、重阳投资、六禾投资、青骓投资、富善投资、泓信投资等，深广及其他地区的盈峰资本、新价值投资、大岩资本等。

　　同时，协会数据显示，截至10月19日，100亿以上的股权私募基金减少到92家，包括鼎晖股权投资、君联资本、歌斐资产、信达资本、红杉资本、中信产业投资基金等业内实力雄厚的股权私募机构。

　　(来源：中国基金报)

　　私募大咖：四季度结构性行情将进一步演绎

　　经历了上半年的大蓝筹行情、三季度的成长股复苏，A股2017年将如何收官？对此，北京和聚投资首席策略师黄弢认为，四季度大概率延续存量博弈的模式，结构性行情将进一步演绎。从大类资产配置的角度看，股票资产值得超配，其中产业转型、技术及消费升级中蕴藏的结构性机会值得关注。

　　大概率延续存量博弈模式

　　中国证券报：您如何看四季度的市场走势？

　　黄弢：2017年三季度，上半年市场大小盘分化的风格向中盘演绎，各热点主题多点开花。北京和聚投资的产品净值也受益于此前坚定看好并布局的二线蓝筹品种，跑赢同期市场指数。对于四季度行情，我们仍维持乐观的态度，认为大概率延续存量博弈的模式，结构性行情将进一步演绎。

　　中国证券报：四季度哪些投资机会值得关注？

　　黄弢：首先，在大类资产配置方面，上证综指较2015年高点仍折价约40%，当前估值水平仍在合理区间。从潜在收益的角度看，股票市场是风险收益比最佳的大类资产品种，可以相对超配。这其中，可以关注产业转型、技术及消费升级中蕴藏的结构性机会。其一，传统制造业行业周期复苏的拐点逐步到来，如造纸、化工、维生素等；其二，产业技术升级革新带来的行业格局重塑，如煤化工领域，工艺革新带来对低阶褐煤利用率的高效提升，将颠覆万亿能源化工市场格局；其三，消费升级拉动的新增需求，包括5G、新能源汽车、高铁领域等等，未来与产业链相关的子领域需求将实现爆发式增长，如陶瓷器材、碳纤维复合材料、信号系统等等。

　　此外，值得关注的是，根据历史经验，四季度通常会出现结构性博弈机会，即板块间的高抛低吸。可关注当前机构配置偏低、前三季度涨幅相对较小的品种，如建筑装饰、房地产、细分的环保、基建领域PPP龙头。

　　私募行业马太效应凸显

　　中国证券报：您是较早一批从公募“奔私”的人。历经多年后，您如何看待私募行业未来的发展？

　　黄弢：总体而言，伴随国民经济的发展和居民财富的积累，私募基金行业将迎来下一个“黄金十年”。但从私募基金内部看，强者恒强的马太效应将愈发凸显。特别是随着私募基金行业规范化发展，未来管理规模大、投资风格稳定、业绩持续性好的公司将拥有更大发展空间，赢得更多机构投资者青睐。此外，一些有特色、“小而美”的私募基金公司可能在特定领域发展良好。但不可否认的是，私募行业“靠一个人拉杆旗就能做”的时代将会过去。(来源：中国证券报)

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