李慧勇：应放弃“拐点型”投资思维

　　8月20日，由中国证券报、建设银行主办、金牛基金公司华商基金承办的“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”(郑州场)活动现场，新财富最佳宏观分析师、申万宏源证券研究所董事总经理首席宏观分析师李慧勇向郑州基民讲解了当前的宏观经济形势。他认为，全球已经进入黑天鹅时代，危机管理已经呈现常态化态势，经济增长已经患上了政策依赖症，不断走低的利率使得很难按照传统的估值标准给资产定价，投资者应当转变以前的“拐点型”投资思维，取而代之以“往返跑”式策略应对。

　　遵循“往返跑”策略

　　李慧勇介绍，全球进入黑天鹅时代的最根本原因是高增长被低增长所替代，高增长隐藏的矛盾开始显现，并且低增长的时间越长，黑天鹅出现的概率越大，频次越高。迄今为止，在全球范围内能够引领发展的新经济增长点仍然没有出现，表面上经济的稳定更多靠宏观政策维系。危机管理常态化的结果是全球流动性泛滥，利率越来越低，负利率的国家越来越多，政府债务率不断攀升。

　　危机管理政策对于维持经济稳定是必要的，但不能忽视的是政策的边际效应正在递减，要达到一定的增长所需要的政策力度越来越大。每次政策都能带来一定时间的经济增长，但这种增长越来越难持久。全球经济增长都不同程度患上了政策依赖症。因为经济不振，大量货币流向房地产、股市、债市等虚拟经济，作为资产定价基准的利率不断走低，并跌破历史低点，截至目前，已经有13个国家国债收益率为负值。

　　李慧勇认为，这种非常态下，不能用传统眼光给资产定价。假如按照传统眼光，利率从来没有这么低，所有资产都被高估。然而，考虑到预期利率仍将不断走低，当前的资产价格可能就是正常的。在全球经济L型的背景下，缺乏大的趋势性的投资机会，稳健的投资应以避险为主，美元、黄金、国债、一线地产应该是不错的选择。由于总体是在风险释放期，此时应抛弃传统的“拐点型”投资思维——在大周期下，选择在周期低点买入资产并持有，在周期高点卖出变现。比较有效的策略是根据红利释放还是风险释放采取往返跑策略。当外围环境稳定，保增长政策发力，改革信心提升时，提高风险偏好，而当外围风险释放，政策不那么宽松以及市场过于乐观时，降低风险偏好。

　　关注政府埋单型行业

　　李慧勇认为，英国退欧带来的全球新一轮量化宽松使得三季度处于可以提风险偏好的蜜月期，但需关注四季度之后全球面临的风险。一方面政治不确定性增加，全球进入大选敏感期：9月-11月美国大选和意大利公投、2017年3月荷兰议会选举和德国总统选举，4月法国总统和议会选举。英国退欧谈判也是一个变数，目前英国与欧盟的关系仍然面临着较大的不确定性。另一方面美国12月可能加息，其对新兴市场可能产生新的冲击。

　　从稳增长和产业发展的规律出发，李慧勇认为，有两条线索值得投资者关注：一是政府埋单型企业，这类行业将直接受益于保增长，经济本身内在动力越弱，政府在这方面投入会越多，会吸引更多社会资本参与。另一类则是未来新的增长点型行业，以文教娱乐、医疗保健、绿色环保、资产管理、高端装备为代表的“新五朵金花”是居民消费升级离不了的，这些领域会出现很多优秀企业，可以多关注。

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