券商策略周报：在震荡修复中谨慎前行

　　上周两市整体表现强势，周一大幅放量普涨，随后几天高位横盘，波动幅度和量能都有所收缩。最终上证综指上周收盘报3108.10点，一周累计上涨1.88%；深成指上周收盘报10872.71点，一周累计上涨3.27%；创业板上周收盘报2204.56点，一周累计上涨3.80%。上周两市总成交量较前一周增长近50%，表明有场外资金入市。

　　行业板块表现方面，上周建筑、传媒、房地产、国防军工、商业贸易、机械设备、钢铁等板块涨幅居前；主题表现方面，市场热点依然集中在举牌概念股上，而高送转等题材股也有较好表现。

　　中金公司：市场冲高回落，上证综指短期或有震荡整固压力，但调整空间有限，中期上涨行情没有结束，后市仍有望继续演绎。从操作角度来讲，投资者继续持有仓位是较优选择。

　　招商证券：短线反抽的安全期已经过去，只是金融、地产板块的强势启动，使得上证指数在技术形态上继续向上突破的可能性更大一点。短期来看，市场越过阶段高点的概率提升至60%。

　　湘财证券：技术面上，上证综指在突破3060-3100点区域后，在继续打开上行空间之前应有一个回踩确认过程，预计本周上证综指波动区间为3060-3150点。

　　长江证券：受益于长端利率下行逻辑，前期已有较强表现的低估值板块将有所休息。伴随增量资金的流入和风险偏好的提升，短期可以关注以TMT为代表的成长型行业的补涨。

　　国泰君安：过去一周优质资产重估行情继续上演，部分投资者开始憧憬类似2014年下半年行情。但我们认为，当前边际资金特征决定了市场行情更多是脉冲式的，难以产生趋势性行情。

　　方正证券：短线大盘有企稳迹象，但立即大幅上涨也不现实。横盘震荡呈倒“L”形态的概率较大，并最终形成阶梯式上涨走势。

　　中信建投：市场预期继续修复的动力在哪里

　　始于7月底的反弹行情目前正在面临又一次的方向选择。之前在7月底市场悲观预期浓厚时，我们坚定看多市场的逻辑是基于两个出发点：一是监管层维稳市场初衷不变，阳光穿透“堵暗渠”更多是为了“开明渠”，上周国务院批复深港通实施方案部分印证了我们的判断；二是国债配置需求，在国债收益率不断走低背景下，高股息、低估值、现金流充裕、融资能力佳的权益市场赢得产业资本、险资和银行委外资金的进一步青睐，市场走出预期强化的修复上涨行情。

　　然而目前投资者对维持市场后续上涨的动力仍然存在不少疑虑，而导致预期动摇的因素是对“宽财政”预期的动摇。7月财政支出接近零增长，以及各地对逃废金融专项债的整治，增加了后续基建投资维稳的压力；“地王”重现，房地产价格快速回升，增加了政策管控预期；与此同时，7月信贷和外汇占款环比降幅过快，降低了市场对后续国内货币政策“降息、降准”的预期；美国经济复苏，非农数据和核心通胀向好增加了美国加息概率。

　　正是由于预期产生动摇，A股市场在经历了上周反弹后又面临新的方向选择。我们认为，市场预期将进一步修复，指数后续将继续演绎向上行情。主要理由在于：一方面是对经济短期不悲观。8-10月是需求旺季，增长和信贷指标大概率会环比改善；我们监控的中观挖掘机、汽车、房地产销量数据均已有所改善；PPI持续回升带来的厂商补库压力仍在强化；美国和新兴国家经济正在形成短周期向上共振，出口需求有望带动中国制造业PMI迎来2-3个月的反弹；我们跟踪的景气指数最新值是28.65，需求旺季到来，油价大幅反弹，导致景气指数大幅回升。我们在4月底预期的8月底的补库存周期如期启动，有望持续到10月中上旬，而经济企稳反弹有望带动二级市场风险偏好持续回升。政策层面，PPP正成为积极财政的突破口，目前第三批示范项目地方申报火爆；针对民间投资下滑，政策将通过降低融资成本(降息)以及打破垄断(国企改革混合所有制试点)进行突围。

　　另一方面则来自改革的向上溢价正在酝酿。目前市场对改革的回应是中性的，这从上周发布混改、员工持股试点文件后的市场表现就可以看出。我们认为改革的超预期表现将主要体现在具体实施方案层面，我们十分期待年内将公布的10家央企混改试点和5至10家地方国企改革试点。期待的理由有两个：一是目前商业类竞争领域混改主线清晰，通过引入外部战略投资者，以降低国资大股东的绝对控股比例至50%以下；形成董事会制衡，聘用外部职业经理人，通过骨干岗位员工持股优化公司治理结构；二是破除垄断，改革重启，类似中石化销售公司分拆混改案例的推出，电力、通信、民航等七大混改领域混改破冰。

　　除了经济与改革因素外，后续市场修复的动力还来自风险偏好的推升。一是目前全球包括中国在内的主权信用风险在降低，中国5年期CDS指数在经济企稳预期下稳步回落；二是类似于1998年下半年，油气需求推动原油钻机数和油价同步回升，VIX指数低位徘徊；三是全球经济企稳，美元指数震荡走弱，人民币汇率贬值压力缓解。

　　我们预判市场预期将进一步修复，因此，对投资者的基本建议是“中高仓位应对，配置偏大盘蓝筹”。我们建议超配大金融板块(受益信用风险下降、经济企稳)、有色(稀土、锌、钴等小金属)、黑色(煤炭、钢铁)、石油化工等价格修复高贝塔板块，以及央企混改员工持股主题和上海、重庆国资改革受益品种。

　　兴业证券：从反弹向震荡市切换 把握绩优价值股机会

　　一、展望：短期市场上行动力不足，将从反弹向震荡市切换，精选绩优价值股

　　从空间上看，短期指数上行动力不足。一方面，指数如果要持续上涨，尤其是在上周一大幅放量后仍需增量资金配合。但是近期管理层提出要“抑制资产价格泡沫”，而最近证监会开始收紧跨界并购、银监会出台理财监管新规、保监会也加强对保险公司的风险排查。“抑制资产价格泡沫”和监管趋严最终导致的是市场对增量资金的预期边际减弱，指数因此缺乏进一步上行需要的增量资金。另一方面，这一轮“吃饭”行情本身是悲观预期修复、风险偏好提升推动的反弹，落后板块补涨特征明显。而在近期地产、银行、券商上涨后，这一波行情的行业轮动已经较为充分，目前已经较难找到整体仍处左侧、尚在底部区域的板块。这也使得当前投资风险收益比下降，指数上行动力不足，市场将从反弹向震荡市切换。

　　从时间上看，9月初的维稳窗口仍在。目前仍处于9月初的维稳窗口期，如果市场出现超预期向下，至少指数上会有维稳动力。因此，短期内投资者对市场也不必过度悲观，甚至可以反向博弈。

　　在全球经济缓慢复苏背景下货币宽松还将继续，债市和房市的估值当前均已处于历史顶部，相比而言，A股市场尤其是其中估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股并不算贵。中期市场向下调整幅度有限，将整体处于震荡市格局，呈现“磨人”、消耗性行情特征。

　　二、策略：绩优价值为根基，PPP为突破点

　　未来一段时间的重点在于把握绩优价值股这条主线，挖掘优质资产，指数对收益率的指导意义下降，向结构要效益。建议关注两类投资机会：一类是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优成长股；另一类是估值合理、内生增长稳定的绩优价值股。

　　估值合理、高股息高分红的绩优价值股：关注内生增长稳定品种。一类是大消费龙头。今年的一条投资主线是在全球需求疲弱、海外低利率甚至负利率背景下，大消费板块整体迎来价值重估。海外的消费类行业，尤其是其中需求稳定增长、现金流良好、高股息高分红的龙头品种年初以来涨幅显著。我们不建议之前未介入这类标的的投资者盲目追高，但可以关注一些补涨品种。当前重点建议关注商贸零售、汽车、医药、养殖等板块中的龙头股，尤其是内生增长稳定、具有品牌或渠道优势的品种。

　　另一类是高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。高股息高分红、现金流稳定的类债券品种在低利率环境中更具吸引力，并将长期受益于无风险利率下行。尤其是在当前国债收益率水平大幅收窄情况下，如水电、高速、铁路等板块。

　　受益于稳增长+调结构的PPP板块持续重点推荐。当前货币政策边际效应递减，财政政策相比货币政策在调结构方面有更大的发挥空间。当然单纯依赖政府资金对经济的刺激可能并不足够，最终还是需要发挥政府资金撬动社会资本的杠杆作用。PPP模式作为国家财政投资的重要改革方向，势必会随着财政投资的落实而加速实施。在未来财政政策仍将以基建为主要发力点的情况下，实施PPP项目的建筑、环保等行业标的将持续取得收益。

　　此外，主题投资方面，当前建议重点关注深港通、量子通信、核电和国企改革等主题。

(责任编辑：DF312)