天弘基金李蕴炜：定增投资“量化有道”

　　A股3200点之上，上市公司定增折价率缩至“个位数”。这意味着，一旦市场稍作调整，定增基金参与的项目就面临“破发”风险。如何在影响定增投资收益的众多因子中，找到风险收益最佳的标的，考验着定增基金经理的辨识力。

　　“越来越多的资金在涌入定增市场，9月时，定增折价率中位数还在8.29%，最近两周定增项目折价率只有5%，甚至少数项目出现了负折价。”在日前接受上证报专访时，天弘基金定增投资部总经理李蕴炜称。

　　在李蕴炜看来，发行折价是定增项目相较于二级市场的直接优势，也被视为定增投资的“安全垫”。通常，股市点位越高，折价率也越高；点位越低，大股东出于惜售考虑，折价率也相应收窄。

　　不过，折价率并非影响定增投资收益的唯一因素。定增目的、大股东认购比例等若干指标，同样影响最终的收益，基于大数据挖掘，李蕴炜团队最近构建了一套可视化、数量化的定增项目分析系统——定增雷达。

　　“定增雷达是一个量化模型，综合运用了数学、统计学、计算机等技术，从海量的历史数据中发现规律并提炼为投资逻辑。”李蕴炜称，这一系统可以高效完成对大量定增项目的初筛工作，方便投资者进行更有针对性的基本面研究。

　　通过量化研究发现，折价率、定增目的、定增发行比例、公司净利润增速、大股东认购比例等因子与投资收益“正相关”，而总市值、大盘点位、公司市净率、定增绝对价格属“负相关”，而公司市盈率、公司行业则“无相关性”。

　　首先，大盘点位与定增收益“负相关”。大盘点位越低，收益率越高，过去十年的历史数据显示：3000点定增平均收益率为40%，3500点参与定增性价比开始减弱，4000点以上参与定增有较高的亏损风险。

　　其次，定增折价率与定增收益“正相关”。折价率越高，安全边际越高，取得正收益的概率越高。从数据统计上看，历史平均折价率在10%-20%范围内，定增盈利概率高达76%。

　　再次，定增目的与收益率也关系密切。“重组”、“资产置换”等平均收益率最高，但这类项目少，投资人难以参与；而“集团公司整体上市”项目亏损概率高，不建议投资人参与。相比之下，“融资收购其他资产”是最好的定增项目。

　　面对复杂多变的定增信息，李蕴炜表示，量化定增研究仍可以稳定地定位出项目的优劣水平。“模型对一千余个标的进行打分，最终将60分作为筛选基准线，60分以上的标的平均收益率为107%，正收益率平均为92.28%。”他称。

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