民生证券：雄安新区对全国投资和GDP拉动到底有多强？

　　作为“千年大计、国家大事”的雄安新区推出后广受关注，我们希望通过定量分析方法，刻画雄安新区长期发展前景和短期对全国投资和GDP的拉动。

　　首先我们从国家战略地位、行政级别和土地面积等方面寻找雄安新区对标，然后从长期和短期两个视角分析。长期视角看雄安新区未来发展前景，建成后人口可达900-1200万人，固定资产投资投资可达3000-4000亿，GDP可达1.4-1.9万亿。

　　短期看，由于雄安新区经济体量太小，16年雄安新区固定资产投资占全国0.04%，GDP占全国0.03%，对全国投资和经济的拉动作用有限，但逐年提高。根据测算，在保守、中性和乐观三种情景假设下，预计2020年雄安新区固定资产投资达1037亿、1367亿和1739亿，分别拉动全国投资0.04、0.06和0.09个百分点；2020年GDP分别达442亿、608亿和818亿，分别拉动全国GDP的0.008、0.015和0.026个百分点。

　　雄安新区对标：比肩深圳、上海浦东

　　无论是长期还是短期分析，寻找雄安新区的对标能为我们提供一个基准。综合考虑国家战略地位、行政级别、土地面积等因素，我们认为深圳、上海浦东新区是雄安新区最合适的对标。

　　从国家战略地位看，雄安新区定位为首都功能拓展区(首都副中心)。雄安新区被称为“千年大计、国家大事”，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区。雄安新区战略地位之高罕见，比其他国家级新区高出一筹，建成后有望跻身一线城市(北上广深).

　　从行政级别看，雄安新区至少是副省级的国家级新区。雄安新区由河北省副省长袁桐利任临时党委书记。目前属于副省级的国家级新区包括上海浦东新区、天津滨海新区和重庆两江新区。深圳也属于副省级市。

　　从土地面积看，雄安新区总规划面积为2000平方公里。雄安新区由雄县(524平方公里)、安新县(314平方公里)和容城县(738平方公里)及周边地区组成，三县合计1573平方公里。雄安新区规划建设以特定区域(容城、安新两县的60个村)为起步区先行开发，起步区面积约100平方公里，中期发展区面积约200平方公里，远期控制区面积约2000平方公里。

　　目前土地面积在2000平方公里左右的国家级新区包括天津滨海新区(2270平方公里)、青岛新海岸新区(2096平方公里)、大连金浦新区(2299平方公里)和南京江北新区(2451平方公里)。深圳和上海浦东新区的土地面积分别为1996平方公里、1210平方公里。

　　长期视角：雄安新区的未来前景

　　长期视角是从完整建设周期出发，以深圳、上海浦东为对标，回答的问题是雄安新区建成后人口、投资、GDP能达到多大规模？建成需要多长时间？

　　雄安新区全景图：人口、投资、GDP

　　如果雄安新区达到如今深圳、上海浦东的发展水平，那么人口、固定资产投资和GDP将达到多大的规模呢？人口迁入和产业转移是区域经济发展的核心，以土地为起点，我们首先通过人口密度和规划土地面积估算雄安新区的常住人口，然后以常住人口为基础，通过人均固定资产投资和人均GDP估算固定资产投资总额和GDP总值。

　　雄安新区常住人口可达900-1200万人

　　我们先看看对标的人口密度，16年深圳常住人口为1191万人，人口密度6000人/平方公里；上海浦东常住人口为547万人，人口密度为4500人/平方公里；北京常住人口2173万人，虽然全市人口密度为1500人/平方公里，但由于北京人口主要聚集在中心城区，主城区人口密度其实超过9000人/平方公里。

　　考虑到雄安新区前期可以进行更好城市规划，以解决像北京这样人口过度聚集的“大城市病”，我们估计雄安新区未来的人口密度介于深圳和上海浦东之间，则未来雄安新区常住人口可达900-1200万人，届时对北京人口起到显著的分流作用。

　　雄安新区固定资产投资可达3000-4000亿

　　16年深圳固定资产投资为4078亿元，人均固定资产投资为3.42万元/人；上海浦东新区固定资产投资为1826亿元，人均固定资产投资为3.29万亿元/人。按人均固定资产投资3.3-3.4万元/人计算，雄安新区固定资产投资将达3000-4000亿元。

　　雄安新区GDP可达1.4-1.9万亿

　　16年深圳GDP为1.95万亿元，人均GDP为16.74万元/人；上海浦东新区GDP为8732亿，人均GDP为15.73万元/人。按未来的雄安新区人均GDP达16万元/人，900-1200万的常住人口计算，雄安新区GDP将达1.44-1.92万亿元。

　　雄安新区建成时间表

　　政府提到雄安新区的建设需要保持历史耐心，尊重城市建设规律，合理把握开发节奏。雄安新区的建设非一日之功，相对于单纯追求高增速，政府会更加注重质量和可持续发展。

　　对于雄安新区需多久建成的问题，我们不做直接回答，因为雄安新区仍处于规划阶段，未来建设中仍存在较多未知数。我们仅从固定资产投资和GDP的角度，测算雄安新区在不同年限内要达到目前上海浦东、深圳的发展水平所需要的年均增速，以供投资者参考。根据测算，如果在30年内完成，则雄安新区年均投资增速达8%-9%，年均GDP名义增速要达15%-16%。实际建设中，由于前期基数低、投入力度大，预计雄安新区的建设增速遵循前高后低的路径。

　　作为参考，深圳(1980-2016年，36年)、上海浦东(1990-2016年，26年)从设立至今的年均投资增速分别是25%和21%，年均GDP名义增速分别是15%和21%。

　　短期视角：雄安新区对全国投资和GDP的拉动作用

　　短期视角是从前期建设期出发，回答的问题是在2017-2020年，雄安新区对全国投资和GDP的拉动作用具体是多少？

　　拉动作用的含义和计算

　　在具体计算拉动作用之前，我们先简单介绍拉动的含义和计算方法。这里以固定资产投资为例，GDP的计算方法类似。计算方法简而言之，当年A地区对全国投资的拉动=当年A地区投资增速*去年A地区投资占全国的比重。涉及两个变量，一是投资增速，二是投资占比。需要注意的是，两者的时间不同，投资增速是当年，投资占比是去年。

　　拉动作用的含义：关注增量

　　我们这里说的拉动是指什么呢？举个例子，16年全国固定资产投资为60万亿，假如17年全国固定资产投资同比增长10%，那么17年投资就是66万亿(60*(1+10%)=66)，增加了6万亿。

　　如果17年雄安新区对全国固定资产投资的拉动是1个百分点(只是假设，实际上远远达不到)，就意味着在全国投资增速的十个百分点里，有一个百分点(相当于0.6万亿)的增量是来自雄安新区。换句话说，也就是雄安新区17年的固定资产投资比16年增加了0.6万亿，拉动全国固定资产投资同比增长了1个百分点。

　　这里关注的是固定资产投资的增量，即这里的0.6万亿不是说17年雄安新区投资了0.6万亿，而是说17年雄安新区投资比16年多增了0.6万亿，例如16年雄安新区固定资产投资是5万亿，那么17年就是5.6万亿。

　　再次说明，以上数据只是用于举例，并不是真实的数据。

　　拉动作用的计算：关注增速和占比

　　以固定资产投资为例，计算拉动的公式如下：

　　通过以上的推导，我们可以看到，当一个地区投资占全国的比重越高，投资增速越快，那么该地区对全国投资的拉动作用也就越强。

　　拉动作用的测算

　　根据以上的推导公式，测算雄安新区对全国投资和GDP的拉动作用分为两步，一是测算雄安新区投资和GDP占全国的比重，二是测算雄安新区的投资和GDP增速。

　　全国占比：16年雄安新区固定资产投资占全国0.04%，GDP占全国0.03%

　　14年雄安新区固定资产投资188亿(由雄县、安新县和容城县相加，最新数据到14年)，同比增长20.6%，占全国比重0.04%。从2009年起，雄安新区投资占全国的比重保持在0.03%-0.04%。我们假设雄安新区15-16年投资增速保持20%以上，则16年雄安新区固定资产投资为270亿，占全国0.04%。

　　15年雄安新区GDP为213亿(由雄县、安新县和容城县相加，最新数据到15年)，同比增长0.53%，占全国比重0.03%。我们假设16年雄安新区GDP增速与15年持平，则16年雄安新区GDP为214亿，占全国比重0.03%。

　　根据深圳和上海浦东的发展经验，预计雄安新区投资占比先升后降，GDP占比先升后平。占比上升是由于雄安新区前期的投资和GDP增速会远高于全国增速。投资占比见顶回落是由于地区发展前期需要大量固定资产投资(基建、地产等)，当发展到一定程度后，经济会以发展第三产业(服务业、金融业)和第二产业中的高新科技制造业为主，投资增速会随之回落，投资占比下降。而GDP占比见顶后保持平稳，是因为虽然经济结构转变(从第二产业转向第三产业)，但经济总量增速仍可以与全国保持一致甚至高于全国，只是经济增长动能发生改变。

　　以深圳为例，1980年设立时，深圳投资占全国的0.15%，一路上升至1992年的2.21%后见顶回落，2016年降至0.67%。深圳GDP占全国比重从1980年的0.06%升至2004年的2.65%后，一直保持在2.5%-2.6%之间。

　　从地区投资和GDP占全国的比重看，雄安新区的开发程度低。深圳1980年设立时投资占比0.15%、GDP占比0.06%；上海浦东新区1992年设立时投资占比0.93%、GDP占比0.37%。可以看到，雄安新区在全国的经济地位低于深圳和上海浦东设立时，但雄安新区开发程度低，也意味着未来的发展空间巨大。同时由于牵涉的既得利益方较少，在城市的前期规划、各方利益协调等方面也具有更大的操作空间。

　　确定了雄安新区16年的投资占比后，未来的投资占比其实是由投资增速决定。因为只要给定下一年全国投资增速和雄安新区投资增速，就可以计算全国投资额和雄安新区投资额，从而计算出下一年的投资占比。GDP占比也是同样的道理。

　　投资拉动： 2020年雄安新区固定资产投资达1037-1739亿，拉动全国投资0.04-0.09个百分点

　　深圳、上海浦东在设立初期(深圳1980-1982年、上海浦东1991-1993年)的年均投资增速达130%。深圳经济特区设立于1980年8月，当年固定投资增速超130%；上海浦东设立于1992年10月，当年投资增速近160%。

　　近年来雄安新区投资保持高增速，12-14年的年均投资增速达23%。我们认为雄安新区2017-2020年的年均投资增速有望在40%-60%之间，难以重现深圳和上海浦东高达130%的成倍增长。一是雄安新区的基数较大，14年固定资产投资达188亿，而深圳、上海浦东设立前一年的固定资产投资分别仅为0.6亿和29亿。二是前期建设区域较小，短期起步区和中期发展区仅为100平方公里和200平方公里。雄安新区建设方针强调循序渐进，不会过度追求短期的高增速，而是更加注重发展的质量与合理的规划。

　　根据测算，假设2017-2020年全国年均投资增速保持7%，在保守(假设雄安新区在2017-2020年均投资增速40%)、中性(50%)、乐观(60%)三种情景假设下，雄安新区在2020年的固定资产投资分别达1037亿、1367亿和1769亿，分别拉动全国投资0.04、0.06和0.09个百分点。

　　GDP拉动：2020年雄安新区GDP达360-667亿，对全国GDP拉动0.007-0.021个百分点

　　深圳设立于1980年，1980-1984年的GDP增速保持在60%左右，后回落至30%左右。上海浦东设立于1992年，GDP增速在1993年升至30%，然后逐年回落至15%左右。深圳的高增速很大程度建立在低基数的基础上，1979年深圳GDP仅1.96亿元，而1992年上海浦东新区GDP为75亿。

　　15年雄县、容城和安新的GDP增速分别为7.5%、9%和-8%，在安新县的拖累下，雄安新区GDP增速仅为0.53%。设立雄安新区后，预计GDP增速会有明显提升，但考虑到高基数(15年雄安新区GDP为213亿)和发展节奏，我们认为雄安新区在2017-2020年的GDP名义增速在20%-40%之间。

　　16年全国GDP名义增速为8%，假设2017-2020年全国GDP名义增速逐年递减，分别为7.5%、7%、6.5%和6%。在保守(假设雄安新区2017-2020年的年均名义增速为20%)、中性(30%)、乐观(40%)三种情景假设下，雄安新区在2020年GDP分别达442亿、608亿和818亿，分别拉动全国GDP的0.008、0.015和0.026个百分点。

(责任编辑：DF070)