中欧基金王培：正视A股的变与不变

　　中欧基金成长精选策略组负责人王培的中长期业绩出色稳定，两度获评英华奖三年权益类最佳基金经理。由王培管理的中欧行业成长基金，在2017年获得35.41%的净值回报。

　　王培说，权益投资方式看似简单，就是通过股票交易最终得到收益回报，但是，作为公募基金，收益长期超越基准才是关键。

　　“周期性”投资哲学

　　王培入行时主要从事石化、基础化工行业的研究，这对他的投资理念的形成有很大影响。

　　他告诉记者，石化是一个偏周期的行业，但是由于产业链较长，其涉足的领域不仅仅包含上游的采掘，还包括中游周期，以及下游的消费和新材料、新科技等领域，这让他必须通过多元化的方法做研究。

　　“随着研究的深入，我发现，所有的环节都呈现出一定的周期特征，只不过周期的长短和波动幅度有所差异，并且长周期行业还存在一定的小周期特征，可以说是周期套着周期，股价又在这些特征下表现出非常明显的波动规律。”王培说，没有哪个公司能够一直处于高速成长的阶段。真正的成长标的，是能够通过较高的成长性来消化其阶段性的高估值，而A股很多高估值公司则很难通过成长性来消化估值，因此对后者的投资充其量只能算是在进行主题投资。

　　他表示，“真成长”的机会大多存在于新兴领域。从周期的角度看，这阶段的成长股有较高的估值水平，也会存在高波动，因此需要设立更严格的核心指标。例如，投资标的的当前价格较长期价值出现了显著低估；同时市场对其短期的关注度较低，并且在时间成本相对合理的阶段，可以考虑逐步参与。

　　正视A股的变与不变

　　王培认为，这些年A股市场经历几轮起伏，有几个“变”和“不变”是必须正视的。

　　A股的“变”主要来自于国际化。首先，随着沪深港通的开通、A股纳入MSCI以及机构投资者占比的提升，都考验着投资者判断公司的角度和眼光，这和过去多年在相对封闭的市场做投资完全不同。其次，借壳上市受限以及IPO加速后，流动性对中小公司的杀伤是致命的。因为在成熟市场，估值体系基本不随个股市值的变化而有差异，如果A股进一步和国际接轨，那么大量中小企业出现流动性折价后，投资者对中小企业的要求可能会更加苛刻，其估值也会随之降低。

　　A股中也会有“不变”的因素。如果把2008年以后A股市场各行业做一个横向对比，就会发现，涨幅居前的行业是家电、医药生物、计算机、电子、食品饮料等，几乎涵盖了A股最有国际竞争力的制造业、最能提升社会生产效率的科技行业，还有大众消费品所代表的消费升级领域，而这恰恰是我国长期追求的经济转型最明确的方向。所以，这些不仅仅是过去十年的代表性行业，也是未来十年甚至更长时间的投资重点。

　　王培表示，通过及早和深刻地理解市场的“变”与“不变”，他会不断优化自己的投资策略。

　　王培认为，2018年初，大多数龙头白马已经过了重估定价的上半场。随着时间的推移，其逻辑和基本面有待验证，在这个阶段，往往有太多不确定因素，势必会加大各类资产的波动率，因此，今年需要格外注重风险。另外，与2017年白马溢价带来的“一枝独秀”相比，2018年可以期待更多的“小黑马”出现。由流动性悲观预期带来的中小创股票的调整，很有可能造成个股的错杀，这种现象在2008年和2012年均出现过，在错杀现象后的两年间，市场曾出现过数只十倍或近十倍股，今年依然可能有这样的投资机会。

(原标题：中欧基金王培：正视A股的变与不变)

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