摩根士丹利华鑫基金施同亮:信用风险整体可控 但仍会发酵

　　 近期信用事件持续发酵，短期内就有沪华信、凯迪、盾安及富贵鸟等公司陆续发生债务违约。违约事件的出现集中在民企，但覆盖面积较大。从投资机构来看，“踩雷”机构涉及公募基金、银行、保险等。从债券评级和金额来看，出现AAA级债券违约的现象，也出现违约金额达到百亿以上的情况。民企违约本不是件新鲜事，近几年也时有发生，但今年覆盖范围广泛，加上政策环境的收紧，对债市影响较大。

　　本轮债券违约集中出现，最直接的原因是信用环境的收紧。政策从去年的降低金融杠杆已经过渡到今年的降低宏观杠杆率、结构性去杠杆阶段。信用投放的基调偏紧，针对融资的监管趋严。第二是金融机构负债增长缓慢，对实体支持力度减弱。金融领域去杠杆告一段落，但资管新规、流动性新规等监管政策的长期效果已经显现，目前金融机构负债增长缓慢，理财业务和同业业务零增长，结构性存款等创新工具也受到抑制。M2增速下滑到低位，社会融资增速也开始出现下行，金融对实体支持的力度减弱。第三是融资结构调整带来对应产业的短期不适应，例如PPP融资大缩水，导致建筑、环保类企业融资出现困难，甚至龙头企业的发债融资都受到了影响。非标融资收缩导致过度依赖信托、委贷等表外融资的企业出现融资困难。第四是地方政府融资受到限制，政策在引导城投债逐渐和地方政府划清界线，尽管实际上两者关系相当紧密，但从2010年以来的历史看，市场对城投债的信心也是时强时弱的，往往在紧信用的环境下信心减弱，在货币放松的环境中信心加强。目前又到了市场对城投债信心紧张的阶段，但目前这个领域并未出现信用风险事件。

　　对于年内的信用风险，我们认为目前已经处于风险偏好较低的位置，市场上AA券种利差大幅走扩，AAA品种受到追捧，而且不断有风险事件的传闻出现。我们相信系统性风险不会爆发，预计政策在必要的时候会出现微调。但在此之前，由于目前信用违约的发展并未失控，未来信用风险的演化，仍将是一个缓慢的过程，在年内可能会长期发酵，仍需严格防范信用风险。

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