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万家基金高源:周期左侧买入 赚有把握的钱

2018年06月12日 13:11
来源: 富国基金
编辑:东方财富网

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  我个人的投资风格是比较偏自下而上的,对行业和个股的基本面会挖得较深,倾向于在行业处在周期偏左侧的位置买入。

  在投资中花时间最多的是做研究,基本面的研究方面。对交易、市场这方面花的时间会少一些,这是跟我的投资风格相关的。研究工作大致分成两部分 :一是对基本面和基础数据的梳理,比如说看研报、做行业数据分析,比较重要的个股我们会自己做模型;还有一多半的时间我会花在跟个股和行业专家的交流上,包括看大量的调研纪要、参加行业内的会议、尤其是偏草根方面的调研,以及直接和行业内的专家做一些交流。

  关于如何判断一个行业即将启动,迎来向上周期这个问题。有几个方法去判断,第一是不断地跟踪数据,通过数据指标去判断。比如,以机械行业为例,这个行业通常每次好转之前周转指标会先好转,也就是企业回款的情况会好转,过一两个季度可以看到企业的收入上升、利润上升;第二是通过逻辑推演去判断。例如整个工业企业的盈利状况是在2016年底、2017年开始改善,然后类似化工、机械、部分计算机这样的后周期品,盈利在滞后一年后出现好转。以工业互联网为例,下游是一些工业企业,这些工业企业的利润好转之后,它们会考虑重新去更新信息系统,这就会使得计算机对应的公司盈利开始好转。

  说到选股思路,我们觉得某种程度上,一个行业所处的位置比个股在行业里所处的位置更为重要。因为在A股市场,股价很大程度上是由估值决定,而行业所处位置是上行还是下行对估值的影响会比较大;第二,所谓君子不立危墙之下,一个公司再好但行业周期非常差的时候,要逆周期做好其实是挺难的。所以我们的选股标准是,60-70%会落在行业周期的判断上,至少这个周期的位置不能太差,这个行业不能是大幅下滑。当然我最喜欢买的行业是刚刚从底部起来、还有比较长的时间往上走,或者在周期盈利的高峰且可以持续一两年。剩下的30-40%会落在个股的选择上,也就是在行业中寻找有竞争优势的龙头公司。

  我是倾向于左侧交易的。当然也遇到过左侧买入后,市场和个股依然不断下行调整这样的情况,毕竟所有的人都不可能买在最低点、卖在最高点,虽然看着过往的k线回顾看似比较容易。一般情况下,我们会在买之前计算下行风险,比如说今年的市场对于板块性来说,我们会把下行风险控制在10%左右,也就是说我买的位置如果再跌10%,那价格是非常非常便宜的。理论上讲,当确认过这一切并买入后,股价又跌了,但是基本面没有问题,那么应该越跌越买。市场的底部通常都是由价值投资者买出来的,市场的高点通常都是由交易型、趋势性投资者卖出来的,所以我们在里面赚什么钱?有的人比较擅长赚交易的钱,有的人就是纯价值投资者。因此,我们只要赚到自己能赚的钱就可以了,我们不能保证每次都卖在最高点。还是通过周期、通过行业之间的联动去判断买点卖点的位置。。

  关于风险控制,我想说的是越短的东西越看不清楚,任何一个股票,预测明天是涨是跌,是看不清楚的;预测一个月,可能能答对;但是预判一年,那我答对的概率会很大。因为我们做公募基金是倾向于做基本面研究和分析的,我们认为股票价格长期会向价值回归,但是越短期受到交易以及市场的扰动就会越大。所以我认为最好的风控就是,站在更长的周期去看一个公司就会更好。

  对于2018年A股市场我们觉得今年全年的两个关键字,第一是震荡,第二是均衡。震荡是指我们认为整个降杠杆的过程并没有完成,中期来看利率还会再向上走,这会压制整个市场的估值。但我们对现在的经济和企业盈利情况比较乐观,所以我们觉得市场跌到一定程度的时候,它就会被企业盈利拖住底,比如市场跌到3000点附近,我们就会觉得有很多股票其实是很便宜的,这个时候价值投资就会入场。但是由于我们刚刚讲的利率问题,所以它会有一个估值的上限,涨到一定程度的时候,估值的天花板会把它压下来,这就是为什么我们认为全年会震荡。均衡是指,今年的市场与2017年最大的差别就是,有一部分成长股经历过去几年的下跌,估值每年往下走,盈利每年往上走,到了现在这个时点基本上估值和盈利达到基本匹配的状态。所以2017年是一边倒的大蓝筹行情,但是今年我们认为蓝筹和成长应该是各有机会。所以我们说今年是震荡和均衡。

  站在现在这个时点,我们要比今年年初时更为乐观,原因在于,第一,站在3-5年偏中长期的角度看,企业盈利比较乐观。事实上从2016年下半年到现在,经济都在做小周期的波动,大概是两三个季度左右做一个存货周期的波动。那么从去年4季度开始,它是一个小周期的下滑,这个下滑我们判断是持续到2季度末前后,也就是现在这个时点上。也就是说,站在今年1月1号时,处于一个小周期下滑刚刚开始的前半段,而站在今天这个时点上处于一个经济小周期下滑见底的过程中,所以在现在这个时点上对盈利的判断要比年初乐观很多。第二,从估值角度来看,去年下半年之后处于利率上行的过程,但是2月中旬以来到现在,利率有一个比较大幅的下降,也就是说在估值这个因素上也可以看得比1月1号的时候乐观一点。所以我们现在觉得,目前是价值投资者入场的比较好的时间。

  展望下半年,我们认为消费行业、部分周期行业值得关注。消费行业中,医药处于周期启动的第一年,白酒虽然处于周期启动的第三、四年,但是还会再持续,所以都相对看好。另外,我们认为企业盈利在二季度末会迎来拐点,所以在全市场修复经济悲观预期的过程中,周期股应该会有一波机会。

(责任编辑:DF384)

 
 
 
 

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