全球大型对冲基金负责人论国家经济周期(二)

　　案例：大英帝国的兴起和衰落

　　我们用大英帝国的兴起和衰落来解释我们的观点，不仅是因为可以以它为例来对之前所述的发展阶段进行说明，而且还可以反映美国的兴起和目前的衰退初期，我们也认为这也将预示中国的兴起和随后的衰退。

　　纵观所有历史，不同的人会把大英帝国的兴起和衰退归咎于不同的原因，请在阅读我们的观点时牢记这一点。

　　大英帝国兴起时间一致公认为是18世纪晚期工业革命开始时，其衰退时间则是20世纪中期二战结束时，所以它的周期经历了150年左右。人们也公认20世纪中期大英帝国开始衰退，同时美国开始崛起，并且在接下来的60多年一直在全球占霸主地位。但对于这些事件及变化产生的原因则各有说法。

　　在此我们不是将您带回到18世纪晚期工业革命的第一次浪潮，而是带您回到1850年左右。我们认为从那时候直到1914年，英国处在之前所述的第三阶段，从1914年至1950年处在第四阶段，从1950年到1980年左右处在周期的第五阶段。我们将会把这些用下表说明。

　　下表显示从1860年起大英帝国地理范围的变化。请注意在1860年至1920年是如何扩大，之后一直到1950年迅速缩小，随后逐渐瓦解。将此表与接下来显示相对收入的图表相比较，你会发现两者关系是相互影响的。在后面的图表中，你将会发现它也与被当成储备货币的英镑相互影响。产生这些趋势变化的原因我们在描述长期经济周期时已经进行过相关解释。

　　下表显示自1900年(占比超过60%)起英镑占国际货币储备比重的变化趋势。需要注意的是英镑占比直到1950年止都超过50%，然后在接下来的五十年间迅速地下降至5%左右。如前所述，当帝国处于巅峰期，它们的货币成为储备货币，于是可以超额借贷，而过度的超额借贷最终导致其经济衰退。

　　如前所述，在周期的第三个阶段，当生产增长率和竞争力强劲且债务水平尚低时，其货币很强势并且该国作为国际货币储备国的地位得以加强；然而在第四阶段却发生了逆转。也就是说，在第四阶段由于国家过度举债，央行加速印钞，经济丧失竞争力，这都降低了人们持有该货币的欲望。下表显示英镑兑换美元和黄金的情况。需注意的是英镑在一战发生之前一直保持坚挺与强势，之后兑美元和黄金就呈现快速贬值的趋势。

　　双赤字的不断恶化意味着大英帝国的衰退。

　　下表显示自1850年起英国经常账户和贸易收支平衡的变化情况：

　　在1913年即一战前，英国经常账户拥有大量盈余，约占全国GDP总额的8%。随后一直到二战结束，受两次世界大战影响，英国经常账户盈余稳步下降并不断恶化，最终产生巨大的赤字(约占GDP10%).

　　在大多数时间里(从1850年起进入良好的上升趋势)，国际贸易逆差，经常账户保持盈余，这来源于持有全球资产获得的收益(一方面来自殖民地，另一方面来自美国资产，19世纪末从美国获益不断增多)与全球运输和金融交易产生的利润。

　　在两次世界大战结束后，外债高筑，而且由于殖民地的丧失，经常账户盈余显著减少。

　　下表显示总债务占GDP的比重。请注意有两个大的上升波动：从1914年起开始上升到1947年达到顶峰，代表大英帝国的衰退期。此外，需注意的是现在的美国与其是何其相似。

　　下表分别显示私人和公共部门债务的负债情况。如图所示，从一战到1947年间，两者都呈现上升的趋势。政府部门债务大量增加是用于筹集两次世界大战的经费。

　　下表显示自1850年政府预算赤字占GDP比重。政府预算赤字主要会在以下两种情况迅速扩大：1)去杆杠化过程中。政府支出不断增加以抵消逐渐减少的私人部门支出；2)战争期间。请注意两次战争造成的影响，同时也需注意目前预算赤字占GDP的比重是自二战以来最高比重(因为去杆杠的作用).

　　从下表中你会发现印钞使得这些赤字和债务货币化。注意最近美国是如何又呈现相似的状态。

　　简单来说，在二战后英国实际已经破产而美国经济逐渐走强。所以美国实行了马歇尔计划，而大英帝国崩溃后英国开始了长期去杠杆化的过程。下表显示英国经济的崩溃以及在马歇尔计划的帮助下得到一定程度的减缓。

　　英国的去杆杠化如何发生

　　从上表中可以看到，债务占GDP比重从1947年的400%左右跌落到1970年的150%左右。这是如何发生的？如前所述，在去杠杆化过程中，名义利率必须维持在名义GDP增长率的水平之下(否则即使并没有增加信贷来满足不断上升的消费支出需求，债务占收入比重也会上升)，同时实际利率也必须维持低水平，货币增长率才会上升，货币也才会贬值。下表显示去杠杆化过程中最重要的部分是如何发生的。因为不同的时段存在略微差异，因此我们将其分为两个部分：自1947年至1959年，与1960年至1969年。

　　战后总负债的减少是因为实施了这些政策使得名义GDP的上升超过了新借款的增幅。由于GDP增长， 1947-1970年通货膨胀为4%左右，这使得债务占GDP比重降低了2/3，如下表所示。

　　这同样适用于政府部门和私人部门。在这段期间内政府的新借款量相对较少，特别是从1947-1960年。造成债务比率变化的原因，详见下表。

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