智能贝塔策略受质疑 回测优秀实际表现欠佳

　　作为一种介于主动和被动投资策略之间的新兴策略，智能贝塔在设计之初被寄予厚望——以便宜的成本战胜基准。不过，研究显示，智能贝塔的表现令人失望。

　　芬兰阿尔托大学教授安迪·苏赫恩的研究显示，许多智能贝塔策略的表现不如预期，这一策略的稳健性尤其存在问题。有鉴于此，投资者应当对各种智能贝塔策略产品持更审慎的态度。

　　根据晨星数据，近5年来，智能贝塔策略快速发展，从2012年底到今年5月，相关资产总额已经增长到8660亿美元，增长幅度达到200%以上，贝莱德、安本、美盛等资产管理公司均有大量相关产品发行。

　　和传统被动资产一样，贝塔策略也会跟踪指数投资，所不同的是，智能贝塔并非依照传统指数按股票市值进行资产分配，而是根据所谓的因子进行投资，这些因子可以是公司的分红、PB或PE等。通常，在策略推出前，基金公司都会进行回测，以检测这种因子在过去的表现是否令人满意。苏赫恩认为，回测是最值得质疑的因素。

　　苏赫恩通过研究五类资产的215种策略表现发现，这些产品的平均回测年限为10.7年，平均的上线年限只有4.6年，时间都相对过短。同时，有经验表明这些策略存在着回测过渡等问题，这一研究符合业界的“数据清洗”及选择偏好等智能贝塔策略存在的问题。

　　苏赫恩还发现，智能贝塔策略的回测存在不少问题，首先就是“数据清洗”，即基金公司会不断测试不同数据以获得想要得到的结果，而不是客观呈现数据的本来面目。同时，智能贝塔交易也缺乏稳健性。夏普比率是一项研究风险调整后收益的指标，在这项指标上，策略上线与回测时的差距可以达到73%。

　　晨星研究发现，业界对于智能贝塔的回测结果已经有所担心。因为经过数据清洗，总能找到想要的结果，也就不会出现智能贝塔策略产品回测结果不好的结果。

　　一些其他研究者也表明，错误的使用回测可能导致市场上出现数百个业绩“表现不错”的因子，而实际上很难在实际运行中兑现，这就很可能导致投资者出现损失。目前存在的400多个因子，不少可能是垃圾因子，仅仅依赖回测来预测未来业绩会让许多投资者失望。

　　苏赫恩认为，智能贝塔策略具有其优势，也是切实可行的投资目标，但必须做好投资者教育，投资前的尽职调查，密切监测投资表现。最好的智能贝塔策略应当将好的回测和简明的策略逻辑结合起来，保持运作透明。

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(责任编辑：DF319)