“羊群效应”再现 公募基金抱团引发蓝筹泡沫化争议

　　上周，A股遭遇“黑色星期四”，大盘股、小盘股、优质白马股齐齐下挫。剧烈调整之后，今年表现强势的蓝筹白马行情将何去何从？这次大跌是从此拉开调整大幕还是蓄势之后继续冲高？临近年底，机构资金持股一边倒的态势是否会催生集体出逃的踩踏现象？如何应对抱团带来的波动放大？

　　蓝筹白马有泡沫？

　　接受记者采访的多位基金经理表示，短期内并不看好前期涨幅较大的大蓝筹。他们认为，经过大涨之后，此类股票已经达到估值修复上限，而明年业绩增速很难出现爆发性增长。

　　对于当前热议的白马蓝筹是否“泡沫化”，上海一位中型基金公司投资总监坦言，泡沫短期内是存在的。“大涨之后，很多个股估值与业绩并不匹配，继续向上还需要一定的缓冲期。”

　　上海一位今年业绩领先的基金经理赞成上述看法。在他看来，很多蓝筹股确实已被高估。“以前银行股PE在5倍左右，现在很多都超过了10倍，还有一些公司从10多倍、20倍PE涨到40多倍，这难道会成为常态吗？我觉得是不可能的。有一些蓝筹白马涨幅较大，不是因为基本面支撑，而是随着北上资金的买买买，市场风险偏好提升，给这些个股带来了更高的估值。”

　　另外一位大型公募基金经理告诉记者，今年这一波蓝筹行情是海外资金对A股优质蓝筹估值修复和重估的开始。虽然当前部分龙头股已经出现泡沫化倾向，不过这仍属于正常现象。他指出，龙头由于增长的稳定性和行业地位的稳固性，会受到越来越多的资金青睐，因此其市盈率也会高于行业平均水平，享受更高溢价。

　　“对于我个人来说，目前这个时点不会特别愿意去配置过多大蓝筹，尤其是近两个月大批趋势投资者入场后，把这些公司股价推向新高，从估值上它们已经不便宜，不具性价比了。”这位基金经理说。

　　他认为，涨幅较大的龙头股未来将会面临逐步调整，而其它二三线优质蓝筹或会“接棒”，逐渐享受这种价值重估的机会。

　　“抱团”风险存隐忧

　　值得关注的是，为了排名和业绩，今年抱团蓝筹、白马已经成为一种被动型投资策略，也是公募基金继2015年抱团中小创之后又一次羊群效应的体现。而随着年底考核将至，资金获利了结的意愿正在逐渐增强，抱团策略是否会形成资金卖出的“羊群效应”？一旦大资金开始持续流出，是否会催生机构之间的踩踏现象？如何应对因为抱团而带来的市场风险？

　　“年底考核将至，机构的确存在兑换收益的意愿，很多基金也有阶段性仓位调整的需求，近期市场出现回调也意味着一部分资金开始撤离了。一旦对手盘不够，就有可能引发股市比较快速的下跌，存在踩踏风险。”上述上海基金公司投资总监说。

　　上述上海绩优基金经理也表示，经过一年的辛苦投资，机构年底获利了结的需求比较强烈。在他看来，之前涨幅较高的蓝筹、白马龙头股应该会出现一轮调整。而上周四A股市场的大跌，可以说是未来市场带有方向性意味的一次预演。他认为，蓝筹白马股未来半年左右将会出现震荡下滑的态势。

　　“目前尚未出现更好的市场热点，在A股趋势未明的情况下，机构集中在蓝筹、白马里的筹码应该不会一下子出来，未来3~6个月内，前期涨幅较大的个股或会陷入数次跳水、拉回、再跳水的调整之中。”

　　上述上海某大型公募基金经理表示，据他观察，一些机构正在逐渐减仓，卖出蓝筹白马的“羊群效应”已经开始了，只不过当前卖出的力量还比较弱。他坦言，为了保住今年的胜利果实，近期自己也有减仓动作，不过幅度不大。

　　“在市场尚未出现新的热点和主题之前，只能边走边看，再逐渐转换到一些估值相对合理、具有超额收益的品种上。”对于抱团或产生的卖出踩踏风向，该基金经理认为不必过于担忧，“市场会在震荡徘徊中完成调整，不会出现像此前那样的极端现象。”

　　蓝筹行情还能走多远？

　　以白马蓝筹股为代表的漂亮50行情会一直延续下去吗？这恐怕是很多人想问的一个问题。对此，接受采访的基金经理意见也不统一。

　　上述上海中型公募专户投资经理认为，蓝筹行情还远未见顶。“这一轮行情上涨的核心因素是企业盈利的改善。虽然很多人认为主要受北上资金持续流入等影响，但这些海外资金跟散户不同，他们以追求绝对收益为主。而一些蓝筹龙头、白马股的业绩增速能够保持每年15%~20%的水平，资金依然会追逐这些个股。目前来看，这一上涨的逻辑没有发生变化。经过短期调整之后，蓝筹还会继续向上突破。”

　　该专户投资经理还告诉记者，从历史上看，主流市场的热点一般可以延续3年左右，比如2012年启动、2015年结束的创业板行情。在他看来，今年A股开启蓝筹之风后，到目前为止还只是预热阶段，未来还会有2年左右的行情。

　　另外一些基金经理对此则持谨慎态度。上述上海某公募投资总监认为，今年涨幅较高的大消费、周期等股票，其基本面、盈利等已无法再支撑股价继续创新高，新的市场主题、热点有待挖掘。“一些中盘的细分龙头今年实际是受到损害的，被市场错杀，基本面已出现拐点的二三线蓝筹未来将出现投资机会。”

　　上述上海的绩优基金经理认为，再好的东西也不可能只涨不跌。他认为，蓝筹白马股一边倒的趋势或会陷入调整。当市场不确定性预期降低、新的市场热点出现或者估值存在明显泡沫时，漂亮50行情就有可能出现终结。“泡沫终会有破灭的一天，只是不知道那天什么时候会到来。”

(原标题：“羊群效应”再现 公募基金抱团引发蓝筹泡沫化争议)

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