又到底部区域 历史上各行业表现如何？

　　A股市场逐步进入底部区域，历史上底部区域什么行业“抗跌”？反弹通道什么行业“弹性”？

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　　当前市场的风险偏好、交投情绪都指向A股进入“底部区域”。目前沪深300指数股权风险溢价升至2016年以来90%分位，显示市场风险偏好已经触底；A股单日成交额从高位1.2万亿回落至0.7万亿左右，已经回落至2020年公募基金规模提升、A股总市值扩容后的低位，显示市场交投情绪也趋于冷静。

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　　8月宏观逐步企稳，对市场的底部区域构成支撑。工业方面，8月工业增加值同比增4.2%，较7月读数环比增0.4个百分点，工业在8月疫情、限电扰动下环比改善，表现明显好于预期；分项看，制造业、电力等能源供应行业增加值同比读数较7月改善，而高技术产业、采矿业则有所回落。从景气度看，8月PMI、PMI生产、PMI新订单均较7月有环比改善，同样指向8月经济逐步企稳。

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　　2016年以来，以沪深300指数为参照，指数共有7次较前期高点跌超10%并构建底部区域。7次底部区域对应的绝对低点日分别是2016.1.27、2019.1.4、2019.5.27、2020.2.3、2020.3.19、2021.7.28、2022.4.27，之后均有较大力度反弹，当前市场再进入“底部区域”，我们同样要看到机会大于风险。

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　　通信、国防军工、电力设备行业在7轮底部区域跌幅相对较小，且当前有21个行业(总数31个)PE(TTM)估值低于前7轮底部区域的平均低点估值，同样显示底部信号明显。从7轮底部区域低点前10个交易日至低点的涨跌幅看，通信、国防军工、电力设备跌幅较小，分别为-5.32%、-5.58%和-5.97%；社会服务、房地产、传媒跌幅较大，分别是-10.27%、-10.08%、-9.59%。

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　　7轮底部区域，低点前10个交易日至低点跌幅最少的前三个行业出现频次较高的是电力设备(3次)、机械设备(2次)、食品饮料(2次)、轻工制造(2次)、通信(2次)，主要集中在成长和消费领域，也验证作为牛股辈出的成长、消费行业在调整中“底色”凸显。

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　　7轮底部区域，低点前10个交易日至低点平均跌幅最少的风格是成长、稳定，跌幅分别为6.89%和6.95%，而金融、周期跌幅较大；低点前20个交易日至低点平均跌幅最少的风格是稳定、金融，跌幅分别为8.96%、10.33%。整体上，稳定风格在底部区域表现稳健，但整体底部区域，各风格跌幅差异相对较小。

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　　在7轮底部区域的反弹中，以低点至后10个交易日涨跌幅看，有色金属、电力设备和农林牧渔行业“弹性较大”，平均上涨7.32%、7.1%和6.82%，而银行、社会服务和钢铁行业“弹性较弱”。从7轮底部区域“弹性”较大，低点至后10个交易日涨幅较大的前三个行业出现频次较高的，农林牧渔(4次)、电力设备(2次)、有色金属(2次)、食品饮料(2次)、国防军工(2次)。

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　　7轮底部区域，低点至后10个交易日涨跌幅平均涨幅最大的风格是成长、周期，涨幅分别为6.50%和5.33%，而金融、稳定跌幅较大；低点至后10个交易日涨跌幅平均涨幅最大的风格是周期、成长，涨幅分别为6.92%、6.68%，而稳定、金融表现较差。整体上，成长、周期风格在底部区域的反弹阶段有更大弹性。

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　　A股7轮底部区域的反弹通道中，有5轮是“价值搭台，成长唱戏”，即价值股率先企稳反弹后，市场风险偏好提升，成长股才迎来补涨行情。

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　　2016年以来，消费风格长期表现更佳，而成长风格在短期反弹中更具“弹性”，周期风格的长期表现则仅次于消费风格。

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