写在“极端”的行情之后……跌麻了 然后呢？

　　昨天的市场有些过于恐慌了……

　　开盘指数惯性下跌，三大指数齐齐刷新上周五低点。午后增量资金涌入，沪指在资金的 “托底”下表现相对占优，一度翻红，收盘守住2700点，创业板指领涨；而中小盘方向微弱反弹后回落，截至今日收盘，全市场逾千股跌停，2900家个股跌幅超9%，我们再一次见证了历史。

　　最近的下跌有多“极端”？

　　近期大盘股的表现相对“坚挺”，但如果用平滑了市值影响的全A等权指数 (8841388.WI)来观察近日的走势，不难发现市场下跌的斜率有些令人心惊胆战，已经到了极端的程度。

　　全A等权指数今年累计下跌29.7%，连续两周下跌23.7%，仅今日就下跌了8%，而这还是在市场已经调整了3年有余的低位。如此剧烈的“超跌”，放眼过去十年的长河，也仅有寥寥可数的三段。

　　（来源：Wind，全A等权指数周线图，2015.12-2024.2）

　　第一次是2016年1月。

　　2015年的“水牛”之后，市场还没从“股灾”的阴霾中走出来，刚刚迈过2016年元旦的门槛，A股便接连遭遇两次“熔断”的重击，沪指最低下探2638点，全A等权指数在短短两周内急剧下跌25%。

　　第二次是2018年10月。

　　2018年的走势同样难熬，不仅内有金融去杠杆的重重压力，更有对外的贸易摩擦犹如阴云密布压制市场情绪，极度的悲观让A股出现了几乎单边下行的走势，悲观的宏大叙事甚嚣尘上，叹息声中充斥着无奈与忧虑，全A等权指数连续两周下跌14%。

　　第三次是2022年4月。

　　卫生事件的超预期扰动引发市场负面情绪，叠加美联储紧缩预期进程加快，美债收益率持续上行，人民币汇率被动承压，大盘出现恐慌性超调，全A等权指数5个交易日最大回撤17%。

　　（来源：Wind）

　　跌麻了，然后呢？

　　历史虽然不会重演，但总会惊人的相似。

　　2016年1月，从年初到1月28日，上证指数最大跌幅25%，但行情总是从绝望中爆发，随后指数一路反弹至4月15日，区间最大涨幅17%；从月线层面更是形成了未来两年的底部，沪指最高站上了3500点。

　　2018年10月，大盘在超跌后经历暴力反弹，随后构筑了一段“政策底”到“市场底”的过渡平台，2019年1月4日沪指击穿平台经历最后一跌之后，随即逆转颓势进入上涨轨道，沪指在随后的2年涨至3731点，沪深300指数更是刷新了2007年以来的历史新高。

　　2022年4月，在经历“多杀多”的恐慌与出清之后，4月27日午间的政治局会议通稿点燃做多情绪，新能源带领大盘实现“推土机”式上涨，沪指在随后2个月站上3400点，反弹近20%，全A等权指数最高上涨37%，288家个股在本轮反弹中实现翻倍。

　　（来源：Wind）

　　无论是哪一次，回忆起来时都是恐怖如斯、心有余悸；但无论是哪一次，A股最终都挺过来了，都成功穿越了那些看似不可逾越的困境。

　　近期市场调整的主因来自资金与微观流动性层面，于是受流动性影响更大的中证1000、中证2000、科创100、微盘股指数领跌。与此同时，两融担保比例迅速下降，截至本月初已经降至229.3%。（来源：华西证券）

　　在历史上类似的被动抛售资金也“历历在目”，但众多优质股票的补跌恰恰预示着市场底部的迫近，市场总是在剧烈波动中寻找平衡，随之而来的市场修复往往迅速而猛烈。

　　在当前这个点位，雪球已经陆续敲入出清，而两融担保比例已降至2018年熊市之后的新低，想走的人、不得不走的人已经悉数离场，大量带血的筹码涌出之后，时常也会带来抛盘的衰竭。如果做空动能逐步丧失，在这种情况下只需要一点上攻的力量带动就能促进市场回升，市场便有望自发寻底。

　　如何看待当下的市场环境？

　　自十月下旬沪指失守3000点以来，短暂修复后，如今重回下行，重要关口接连失守，投资者的迷茫与焦虑引发情绪式杀跌，市场上的悲观情绪再度蔓延。

　　投资者面对的是现实与预期的拉扯与割裂，是接踵而至的政策与日益消磨的耐心，是赚钱效应的缺席与长期主义的茫然。流动性缺失的背后，更是市场信心的极度匮乏。

　　但是，如此下跌，便对么？

　　截至2月2日，市场整体破净率已达12.5%，超越2008年10月（10.8%）、2013年6月（6.6%）等多次历史大底时的破净率水平。也就是说，最坏的情况下直接将这部分公司破产清算，股东能拿回的每股净资产也比股价要高。

　　（来源：财联社）

　　截至2月2日，全A等权指数的股息率为2.51%，已经高于2.43%的十年期国债收益率，以股息率减去10年国债收益率测算的股债性价比创下历史新高；而上一次这个指标为正还要追溯到2005年12月沪指1000点附近的历史大底。（来源：Wind）

　　截至2月2日，A股市场由于风险偏好剧烈下降带来的估值收缩已经持续了3年，已经超过了之前在2016-2018年创下的最长连续估值收缩时间，完全无视从2021到2023年，万得全A的年度归母净利润已从4.8万亿增长到了5.8万亿（注：2023年数据源自万得一致预期）。

　　下跌的尾声固然痛苦难熬，但是在资本市场，相对于下跌看空、上涨看多的线性思维，真正能够以不变应万变的法则，只有周期。

　　无论是牛市还是熊市，市场走到极限之后总会向反方向运动。毕竟熊市的极限取决于两个“维度”：一个是“深度”，也就是最大跌幅；另一个是“长度”，也就是出清的持续时间。

　　从历史上来看，尽管这两个“度”的极限都不是静态的，会随着经济和市场结构的演进而变化。但万变不离其宗的是，没有只跌不涨的行情。只要调整达到足够的深度和长度，带来较为彻底的出清，市场便有望“浴火重生”。

　　过去二十年间，如果以沪深300指数为尺，算上本轮，A股市场共经历了五轮调整周期，前四轮调整中：

• 　　最长持续1219天，本轮已1090天；

• 　　平均最大跌幅48.5%，目前最大回撤已达47.6%。

　　无论这个想象中的“利空”有多大，是不是也足够price in了呢？既然是情绪冲击，那就不可能一直冲击下去，风险偏好是有底的，触底就该回升了。

　　举个通俗的例子，就好比同一个鬼故事，听到第一百遍了，真的还吓人吗？

　　如何抚平焦虑？

　　在股海沉浮这十来年间，挖掘基依次见证了千股跌停、千股涨停、千股从涨停到跌停、千股从跌停再到涨停……

　　无数次感叹股生完整了，也无数次在挫折中感到这次似乎整完了。但万变不离其宗的是，看似“这次不一样”，其实“每次都一样”。

　　A股历经三十载风雨，每一轮跌宕的序幕总是惊人的相似。在哀嚎遍野之际，市场总会有如勇士逢险，绝处逢生。

　　每一次市场的下跌，无疑都是对信念的试炼与冲击，但潮落之后必然有潮起，如同自然界的四季更替，周期永远胜在最后。或许没有人能够全然避开冬日的严寒，但春意盎然的微风必会吹拂而至。

　　或许当下的A股对所有人而言都是大雨滂沱，但天总会放晴。价格低于价值的资产不会永远存在，市场的定价错误在新一轮的市场上升周期中一定会得到修正。

　　难熬的底部，我们看到了增量资金的涌入援驰、看到了政策的诚意和决心、看到了底部的历史经验、看到了周期的客观规律……

　　相信某时某刻，资金和信心的双重冲击或会为最终的反转带来契机。量变总会引发质变，当聚集的火苗成为一束微光，这束微光又燃起燎原的火焰，那么再冷的冰雪也会被消融。

　　市场筑底是在对盈利底、政策底、估值底的疑虑中不断徘徊的过程，而信心的重建需要经过充分的整固和悲观预期修复才能逐步实现，流动性的“危机”也需要靠流动性来终结。

　　别加杠杆、别横冲直撞、保持冷静、遵循纪律，先“活下去”。

　　告别最寒冷的黎明，必会迎来冉冉升起的新周期。

　　（文章来源：华夏基金）

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