超长债是否具有配置价值？

　　开年以来，30年期国债收益率大幅下行超35个BP，超长债接力并延续已走过3个年头的债券牛市，引发投资者的广泛关注和激烈争论。那么，超长债是如何分布的，强势行情由何促发，未来能否再下一城？

　　超长债存量不大，占比较小

　　从投资者的角度来看，购买债券面临很多风险，比如发行人违约、高通胀威胁、长久期暴露，而这些风险必然随着时间的拉长而增加。因此，超长债主要由保险等负债较为稳定的机构持有，整体规模不大，占比相对较小。

　　超长债以利率债为主

　　由于超长债不确定性较高，故主要以无违约风险的利率债为主。此外，资产资产证券由于底层资产比较分散，占超长债的比重也相对较大。

　　期限利差已处于低位

　　以国债为例，超长债（30Y）与长债（10Y）期限利差自2020年下半年起持续收窄，去年底以来该趋势加速，当前已处于历史低位。

　　经济偏弱不足以解释利差收窄

　　从经济指标（如工业增加值+PPI、PMI）和超长债利差的关系来看，2020年前整体呈反向走势，2020年后则趋于同向。一种可能的解释是，2020年前经济指标的高低对10年期国债影响更大，故经济指标走高带动10年期国债收益率上行，导致超长债利差收窄，反则反之。2020年后，经济指标下行主要受到房地产拖累，而房贷期限与30年期国债更匹配，故导致超长债利差收窄。

　　地产周期更为核心

　　从国内外房地产周期及超长债利差的关系来看，两者整体呈较为密切的正相关，这或许与前面讨论的房贷期限与超长期国债更为匹配。

　　地产销售未见起色，年内仍有降息空间

　　从高频数据来看，新房销售仍旧低迷，甚至有传言某头部房企也陷入困境。从政策基调来看，监管并不偏好强刺激，叠加当前情绪偏低迷，地产周期难以明显回升。但为了稳定地产，防止进一步拖累经济，预计在汇率压力减弱后，年内大概率将迎来降息，超长债收益率或跟随进一步下行。

　　短期分歧有所扩大

　　从周度数据来看，部分保险资金对超长债有所减持，而境外投资者则有所增持，反映利差较窄和降息预期之间的纠结。

　　关注发行节奏，货币预计配合

　　全国两会《政府工作报告》中指出，“从今年开始，拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，债券发行节奏或阶段性影响超长债利差，但相信货币政策会有配合，影响应较为有限。

　　（文章来源：富国基金）

(责任编辑：138)