“这次不一样”？金价创下历史新高之后 后市怎么看

　　这个阳春三月，来得颇有些不同寻常。一场黄金的大牛市，在春日的融融暖阳中拉开了帷幕。

　　2月29日以来，全球黄金价格迎来了一轮令人瞩目的大涨。

　　上海期货交易所的SHFE黄金连续八日收涨，从481.97元/克“飙升”至最高511.66元/克的历史新高。

　　大洋彼岸，纽约商品交易所的COMEX黄金同样刷新记录突破2203美元/盎司，在一周左右的时间内最高涨幅超过7%，纵观历史亦属罕见。（来源：Wind）

　　如何理解近来金价的“飙升”？如何看待黄金的配置价值？普通投资者如何布局？

　　这次不一样？

　　当传统分析框架遭遇“失效”

　　影响金价的主要因素，通常包括美元指数、风险事件、实际利率水平、通胀率，以及黄金市场的供需状况等几个关键维度。具体如下：

　　回溯历史，金价并非没有走出过类似的“主升浪”大涨，然而，本轮金价的涨势似乎跳脱出了常规的分析框架，让这次显得有些“不一样”。

　　观察美债利率：

　　传统框架告诉我们，黄金价格走势通常与美债实际利率负相关，因为黄金不生息，美国国债有利息，所以美债利率下降会提升黄金的吸引力。

　　但美债利率近期仅仅是出现了小幅回落，10年期美债实际利率虽下行11bp至1.88%，仍明显高于2023年12月27日1.64%的水平。与此同时，金价却已阔步迈向新高。

（来源：美联储，中金指标库，2023.1.3-2024.3.8）

　　观察美元指数走势：

　　传统框架告诉我们，由于黄金存在货币属性，会与其他货币体现出一定的地位博弈关系，所以黄金价格通常与美元指数负相关。

　　同样地，美元指数近日的确出现小幅回落，但仍在103附近的相对高位徘徊。

　　观察避险情绪：

　　传统框架告诉我们，由于黄金具备避险功能，当遭遇风险事件冲击，市场避险情绪上升便会使得短期金价上涨。

　　站在当下，虽有中东等地缘因素扰动，但美欧日股市近期接连创出历史新高，表明市场风险偏好仍位于较高水平，黄金作为避险资产而受青睐的逻辑亦有所瑕疵。（来源：华泰证券）

　　如果这些传统的金价风向标并未明显转向，但行情的演绎又仿佛换了一片天地——那么，究竟是什么因素在悄然间改变了格局？

　　如何理解近期金价的“飙升”？

　　新秩序下的平衡

　　世界运行的客观规律是，只有旧的平衡被打破，新的秩序才能随之建立，而“打破”这一过程必然伴随着强大“外力”的加持。

　　本次最重要的“外力”之一，或许就是近年来全球央行强劲的购金需求。德邦证券研究发现，当央行成为市场主要交易者时，传统的实际利率定价机制便容易失效。（来源：德邦证券）

　　世界黄金协会报告显示，2023年各经济体央行全年净购金量为1037吨，仅比2022年的历史最高记录少45吨。（来源：新华日报，2024.3.5）

　　更深层次的原因在于，2022年以来，全球宏观经济的版图被复杂的形势与频繁的地缘政治动荡所笼罩，大国博弈、俄乌冲突、巴以问题持续涌现。在金融市场资产价格剧烈波动的大背景下，全球进入“去美元化”过程，世界各国央行纷纷转向黄金，将其作为稳固外汇储备的锚。

　　20世纪70年代以前，全球货币体系事实上以黄金为“锚”，美元盯住黄金，西方主要货币盯住美元。尽管在1971年8月布雷顿森林体系崩溃后，宣告了黄金挂钩时代的终结，但正如马克思在《资本论》第一卷中所述：“货币天生不是金银，但金银天生是货币”。黄金凭借其天然货币属性+高流动性+避险属性的配置定位，成为主要央行抛售美债后持有的重要替代性资产之一。这一配置趋势同时成为金价长期走势的重要支撑。

　　中国央行更是成为了全球黄金最大的买家之一。国家外汇管理局发布的数据显示，截至 2024年1月末，中国央行黄金储备规模报7219万盎司，已是连续第十五个月增持黄金，累计增持规模达955万盎司（约271吨）。（来源：Wind）

　　这其中所蕴含的信息量，或许值得每一位投资者深思。

　　如何看待黄金的配置价值？

　　新变局下的新周期

　　展望后市，短期的较快上涨可能会引发技术层面的调整，导致国际黄金价格的波动和震荡加剧，但从长期来看，卖方研报普遍认为，本轮黄金的上涨周期可能尚未落幕。

　　第一，尽管阶段性的预期时常回摆，但美联储本轮降息的大方向已经“尘埃落定”，历史复盘来看，在美联储降息周期开启之后的6个月里，黄金的表现在海外资产中仍然靠前；

　　第二，政治、经济、产业、金融等领域大国博弈全面铺开，逆全球化带来摩擦成本增加，叠加能源转型以及服务业通胀粘性，海外长期通胀中枢可能难以快速回落；

　　第三，近年来海外风险事件不断，今年或将成为有史以来最大的选举年，全球经济政策不确定指数中枢走高，也为金价高企提供了空间；

　　第四，全球经济的棋局之上，变局正在悄然上演。各国央行减持美国国债、转而增持黄金，与此同时，数字货币的崛起也在无形中侵蚀着美元的霸权地位。这两股力量汇聚，共同推动着“去美元化”的浪潮，这不仅是金融格局的重塑，更是金价长期表现的潜在催化剂。

　　从历史经验来看，央行购金量大增往往是金价上行的重要风向标之一。回顾我国的官方储备资产配置，上一轮黄金储备连续增长的记录定格在2018年末至2019年9月，期间金价实现了24.4%的显著涨幅，并在随后的2020年继续保持强势。（来源：中信证券）

　　普通投资者如何布局黄金？

　　多元配置、着眼长期

　　从投资的角度来看，黄金价格的确波动较大且本身无法生息，但由于其可以对抗通胀和地缘政治风险的特性，以及与股票、债券、大宗商品等其他大类资产走势的低相关性，在家庭资产配置中仍然具备一定的重要性。

图：南华黄金指数与其他主要指数相关性分析

（数据来源：Wind，统计区间：2010/01/01 - 2023/03/20）

　　目前主流的布局方式包括以下几种：

注：以上仅供示例展示，不构成投资建议

　　①实物金条：相较于加工附加值较高的黄金首饰，从银行或者大型金店购入实物金条更适合投资保值。在符合要求的情况下，可以按照银行的报价进行回收变现，但流动性较差。

　　②黄金积存：在银行开设黄金积存账户后，可以设置定投计划或主动单笔购买黄金份额，通过“零存整取”赎回卖出变现或者兑换为实物黄金，资金期限一般为中长期。

　　③黄金期货：由期货交易所统一制定的以黄金为交易对象的期货合约，T+0交易，由于自带杠杆，同时数倍放大了风险和收益，对操作要求高，适合具备投资经验且风险承受能力较强的投资者。

　　④黄金ETF：国内黄金ETF一般投资于上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约，一手（100份）黄金ETF对应1克真金，需要开通证券账户，支持T+0交易，投资门槛几百元，投资期限灵活，短中长期均可，没有场内证券账户也可以考虑场外的黄金ETF联接基金，具备交易效率较高、投资门槛低、投资费用低、没有储存成本等相对优势。

　　⑤黄金概念股：主要包括上游的矿山企业、中游的冶炼企业和下游的零售企业。黄金概念股可能会伴随金价的上涨跑出超额收益，但股价的分析框架更为复杂，还需要结合企业经营情况、盈利预期、个股估值、市场环境等共同判断，适合具备一定股票分析经验、熟悉行业逻辑的投资者。

　　⑥黄金股ETF：跟踪中证沪深港黄金产业股票指数的走势，投资这个ETF等于一键布局内地与香港市场中50家黄金产业上市公司股票的整体表现，在风险偏好匹配的情况下，也算是一种较为便捷的投资方式。

　　如果考虑配置黄金，一是要注意仓位控制，黄金更适合作为资产配置的一环而非重仓或单一布局，通常的仓位占比在5-10%即可；二是要结合自身的风险承受能力、投资预期和资金期限选择适合自身的黄金品种，以一个中长期投资理财的视角来考虑这个问题。

　　（文章来源：华夏基金）

(原标题：“这次不一样”？金价创下历史新高之后，后市怎么看)

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