4月决断 大类资产配置如何突围？

　　2024年3月，全球资产普涨，黄金再度创下历史新高，背后的推手是流动性充裕以及降息预期的抢跑。进入到4月份，经济数据逐渐明朗，资产配置或将迎来决断时刻！

　　一、全球经济：周期错位，政策轮回

　　1、全球：周期错位，政策轮回

　　2022年之后，全球经济体在周期上出现了明显的错位，政策选择上也“截然不同”。欧美国家经济修复，货币政策趋于收紧；而新兴市场国家，特别是中国经济向下，货币政策处于相对宽松的状态。行至2024年，美国降息逐渐到来，日本退出宽松货币政策，而中国经济则在周期中走向底部回升。

　　2、美国：经济软着陆，通胀粘性

　　美国消费占GDP比重高达70%左右，消费稳则经济稳。由于移民控制、疫情伤亡、提前退休等因素，叠加企业利润增长较快，导致劳动力市场竞争程度下降，美国居民就业和收入较有保障。从历史经验来看，美国要发生衰退，PMI至少需要下滑至40，且多数伴随着金融地产的动荡。因此，尽管美联储加息缩表，美国经济仅温和探底。而在需求端缓慢下滑的过程中，美国通胀大概率继续回落。但由于次贷危机后投资不足，房地产市场火爆推升房租，造成通胀粘性较强，若原油市场有风吹草动，则通胀可能反弹。总而言之，美国通胀回落难以一帆风顺。

　　3、日本：超宽松货币政策的退出

　　尽管日本经济并不强，但日本央行于近期宣布退出超宽松货币政策。贬值压力是日本央行顶风加息的主要原因，但由于其经济不强且政府债务压力非常大，货币政策难以大幅收紧。

　　4、中国：经济开门红，地产仍疲弱

　　从1-2月数据来看，生产端及需求端均实现较快增长，叠加PMI明显改善，国内经济实现了超预期的开门红。房地产层面，二手房销售有所回暖，但更多来自房东“以价换量”，对上下游影响更大的新房销售则继续遇冷，中国经济基本面修复动能未见明显提速，需要等待后续宏观数据的进一步验证。

　　二、4月决断，资产配置的核心逻辑

　　5、交易利率下行，黄金、美股、美债仍有机会

　　近期，美联储公布的经济数据预测将2024年核心PCE同比预期从2.4%上调至2.6%。美联储在维持降息次数预期的情况下，上调了通胀预测，表明美联储对于2024年通胀的容忍度提高。因此，年内降息的确定性进一步提升，采取“预防性”降息作为首次降息启动时点可能仍然是今年6月份。在此背景下，美债、美股、国际大宗等降息预期受益资产仍有可为。

　　6、交易库存周期的见底回升，大宗商品“蠢蠢欲动”

　　商品市场的反弹来自于两个层面：一是全球CRB指数在流动性充裕下反弹；二是，原油、铜等库存处于历史低位水平，供给端收紧的预期也使得商品价格反弹。但需求决定方向，供给决定弹性，大宗商品的主升浪行情，需等待需求的进一步好转。

　　7、国内债券：短期交易“拥挤”，中期是资产配置的“压舱石”

　　参考中债-综合净价指数，2002年以来其主要在95-105区间运行，一旦突破105则意味着债券市场偏高。当前，中债-综合净价指数已突破105，短周期来看，债券交易相对“拥挤”。但中长期而言，债券资产是资产配置的“压舱石”，且由于票息的保护，总能体现出稳健的特征。即使考虑波动风险，债券资产依然具备配置价值。

　　8、A股：极大偏离后，往往会迎来修复

　　2005—2023年，我国名义GDP年均复合增速10.56%；万得全A指数年均复合回报率10.51%。2020-2023，我国名义GDP（101.4万亿增长至126.1万亿）年均增速7.54%，同期万得全A指数年均复合回报率-5.57%。2024年，A股的修复或已在路上。

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