基金会诊股市：估值便宜或只是幻觉 立足防御

　　融资扩容 “抽血”不停

　　A股走势步步惊心，迭创新低，成交低迷，但市场融资步伐不仅没有停息，反而加大了扩容步伐。

　　据统计，截至9 月底，今年以来共有374 家公司在A 股市场进行融资或者再融资，合计募集资金6079.14 亿元。其中230 家公司发行新股，合计募集资金2182 亿元；131家公司进行了增发，实际募集资金3339.8 亿元；13 家公司进行了配股，募集了400.49 亿元。算上中国水利，前三季度IPO 合计融资超过2300 亿元。四季度，另一巨无霸陕西煤业也拟募集资金约172 亿元。

　　“扩容对于A股无疑是一个抽水机器，尤其是在流动性紧张，市场缺乏资金和热情的情况下。”孟宁认为，“越穷约生”是没错的，因为很多企业在经济下滑，流动性紧张的阶段更加需要资金，比如银行，保险，地产等公司，不让他再融资，他会立刻面临资本充足率，偿付能力或者偿债的困难。如果不让他们融资，他们反过来会对实体经济产生更大的负面影响。但是一方面这些企业可以通过发债来融资，另一方面其他类型企业的IPO却应该缓行。最近出现很多企业在融资之后，超募资金或者公司原有现金拿去购买理财产品的情况，这种融资除了造富和抽血之外有什么意义。

　　“市场扩容对A股资金面而言肯定是负面影响，但长期来看质地优良的上市公司数量增加对市场是好事。”海富通精选贰号混合基金经理丁俊认为。

　　博时基金王燕认为，目前A股市场迭创新低、积弱难返的情况下，市场资金并不充裕，大规模的再融资对市场会形成持续的压力。而在股市整体估值较低的情况下，仍有上市公司迫切再融资的原因是什么呢？我们从企业角度分析主要有两个方面，一个是整体低估值的市场中，仍有创业板和中小板企业的估值水平较高，企业会有很高融资的欲望。另一个是，虽然企业估值很低，但是企业从自身长期经营风险和收益的角度计算，市场现在给予企业的估值已然不低，随着经济减速的确认，盈利下滑可能超过预期，那么目前就成为一个相对较好的再融资时点。

　　“站在全局的角度，A股的供给扩张是金融自由化和资本市场国际化大趋势下，政府大力推进多层次资本市场建设的必然产物。”重阳投资裘国根认为，即使按照目前的速度，供给对于A股的冲击也是巨大的。但A股上市公司还处于数量快速上行前的阶段，尚未迎来爆发高峰。

　　目前IPO和再融资受到证监会发审业务“产能”(目前发审委委员约有60名，每年仅能处理300~500宗融资项目)和针对个别行业差别化融资等两方面因素的制约。裘国根认为，撇开上述因素，未来IPO和再融资的潜在供给惊人。供给与需求始终会在某一个点上达到平衡，而决定因素是股票的估值，在现有的估值水平上，市场的供给将是无限的。但潜在供给的增速远大于潜在需求，也意味着目前市场的估值面临下行压力。

　　立足防御静待拐点

　　在一个利空频出、“黑天鹅”事件屡发的当下，已经没有人乐观。

　　做足防御、苦等政策拐点，或许是最优策略。

　　“从任何一个时点来看，影响股市的最大因素就只有两个，一个是盈利，一个是流动性，而目前这二者都处于负面阶段。在其中任何一个得到改善之前，市场没有整体性扭转的机会。”富敦基金中国区总监孟宁认为，唯一会让管理层立刻放松的情况还是因为经济出乎预料的加速下滑而不得不放松。那么在经济加速下滑，企业盈利恶化的初期，就算放松，短期来说，对市场也是没有用的。

　　在其看来，目前应该适当的持有现金，一方面避险，一方面等待更好的投资时机。当然也没有必要完全的做空，因为也存在突然出现政策维护市场的可能。

　　“政府认为目前是一个经济自然回落的过程，不会做过多政策调整，因此保持着此前一贯的政策，但是投资人却认为基本面不好，经济下滑，个人认为后市还会下跌。”一位社保基金管理人认为，目前仍需要等待，一旦政策面风向有所改变，市场才有机会。

　　海富通精选贰号基金经理丁俊认为，中国经济会出现二次探底，但是经济增速会逐步趋缓，这既是政府主动调控的结果，也是中国潜在经济增长率放缓的问题。在其看来，即使外围市场出现二次探底，货币政策偏紧也不会改变。相对而言，宏观政策会出现某种程度放松，但因为宏观政策着力点将是财政政策和稳定消费，而非再次刺激投资。

　　不过，博时基金王燕认为，中国经济减速是确定的事。中国和全世界面临同样的问题，财政收入压力很大，财政政策调整空间有限，虽然货币政策还有调整的空间，但边际略有调整的话也只是给市场一个喘息的机会。未来一段时间，很难看到市场会有明显上升。

　　南方基金认为，当前市场的整体PB依然高于08年，极端情况下，如果PB全部回归到08年，上证指数还有20%以内的下降幅度。整体看，市场仍然处于底部区域的左侧，短期内将继续向下寻求支撑，四季度将延续震荡探底、伺机反弹的走势。当前市场已经处于底部区域，探底成功后将呈现震荡反弹格局，个股机会逐渐增多。

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