广发证券耿正：四季度半导体景气分化 看好这两大细分赛道

　　嘉宾介绍：耿正，广发证券电子行业资深分析师，曾就职于光大证券，高级分析师，上海交通大学材料科学与工程学硕士， 2020年加入广发证券发展研究中心。

　　近期半导体板块再度成为市场热点，行业目前景气度情况如何？四季度将有哪些变化趋势？哪些细分领域将会胜出？国产替代将带来哪些投资机会？对此，广发证券分析师耿正跟大家分享精彩观点。

　　耿正表示，芯片和高端制造业之间的崛起密不可分，所以发展高端制造业和发展芯片，其实是一个相辅相成的关系。全球范围看，行业经历了前期的供不应求之后，目前仍维持高位，但后续会慢慢出现分化。国产替代是未来几年国产半导体行业的巨大驱动力，甚至这个驱动力会超越全球半导体行业的景气周期。

　　以下为文字精华：

　　1、广发证券耿正：芯片发展与高端制造业崛起密不可分

　　主持人：您如何看待三季度半导体行业的行情表现呢？

　　耿正：2019年下半年5G产品周期开启，再加上国产替代这两大驱动力，一大批国内公司快速成长。此前从二季度开始，半导体板块的股票表现非常好，尤其是在五六月份有波非常好的上涨趋势。后来在三季度整体在高位横盘震荡。近期半导体的行情关注度又起来了，总体上半导体板块公司前三季度的业绩非常不错，发展非常快速。

　　主持人：半导体行业目前最大的行情看点是什么？

　　耿正：其实谈到半导体的话，它是一个非常大的行业，是一个包罗万象繁花似锦的行业。但是我们最终来看，半导体是科技行业的基石，不管是通信、计算机还是传媒，都建立在半导体的基础之上，半导体芯片是信息化社会的基石。

　　对于科技行业来讲，科技行业永远不变的就是变化。随着科技行业的变化，对半导体行业带来的投资机会也不断变化。半导体上游方面包括设备和材料，上游设备跟机械行业相关性多一些，材料跟化工行业多一些。半导体的核心产业链，分为设计、制造、封测。

　　主持人：目前我国高端制造的红利凸显，这给半导体行业带来了怎样的投资机会？

　　耿正：半导体行业本身就是高端制造业的一部分。低附加值的劳动力密集型产业，创造的价值不是那么大，所以我们必须做一些产业升级，才可以推动整个国家和社会的发展。产业的升级，一方面是高端精密制造能力的发展，另一方面芯片也是高端制造的核心。

　　比如说我们如果从历史角度来讲，农业时代发展到工业时代，现在发展到信息化时代，发展芯片一定是非常重要的事情，是一个战略型、支柱型的产业。

　　芯片和制造业之间的崛起密不可分，所以发展高端制造业和发展芯片，其实是一个相辅相成的关系。所以发展高端制造业的过程中，也会给半导体行业带来非常大的投资机会，涉及到各个环节，包括电动车、光伏等等都离不开芯片的发展。

　　2、广发证券耿正：半导体行业目前景气度仍处于高位

　　主持人：您如何看待当下的半导体行业的景气度的持续性呢？

　　耿正：目前半导体行业景气度仍处高位，但半导体行业包罗万象，产业链非常长，目前难以判断精确的时间节点。大致我们的观点是目前行业经历了前期的供不应求，非常紧张的情况下，现在的时间节点来看，它维持高位，后续会慢慢出现一些分化。

　　半导体行业分为三个周期：第一个是产品的周期，第二个是产能的周期，第三个是库存的周期。这三个周期共同叠加带来了整个半导体行业的景气度的波动的影响。

　　比如说电脑到功能手机，再到智能手机，这是产品周期。产品周期角度来讲，从2019年下半年开始，我们就处于一个大的科技行业的产品周期往上走的过程中。5G手机后面慢慢会见顶，但是汽车电动化、智能化、物联网的发展， 产品的周期还在往上走。

　　半导体的产能周期方面，生产芯片的产能建设到产能的释放，大概需要1.5年到2年的时间。2020年下半年，大家看到需求起来，决定盖工厂，一年半到两年左右的时间，半导体的产能逐渐释放，会在明年上半年到明年下半年会逐渐的出来。

　　3、广发证券耿正：四季度半导体行业景气度或分化

　　主持人：您如何看待我们国产替代的进展的情况呢？

　　耿正：这也是半导体行业第二大驱动力。国产替代，是未来几年国产半导体行业的巨大驱动力，甚至这个驱动力会超越全球半导体行业的景气周期。国产替代给国内的半导体公司提供了很多α的机会，发展会超出全球整体的平均增速。

　　消费电子的电子产品还是比较简单的，但是如果我们的芯片用到家电，用到工业，甚至是汽车里面的话，国产芯片在很多领域上，确实跟国际大厂还是有一些差距。这个差距这几年也在慢慢的缩短，特别明显的是今年。今年很多国产半导体家电的芯片上量非常快，一方面是由于供需紧张，另一方面国内家电芯片的能力也在快速提升。

　　明后年，国产工业级的，或者汽车级的芯片，也会慢慢的进入国产替代的真正的放量期，国内的相关的公司也会得到非常好的发展。另外不仅仅是芯片的国产替代，还有整个芯片产业链的国产替代，包括上游的设备，包括材料，以及芯片的制造工厂等等。

　　主持人：您对于半导体第四季度的行情如何展望？

　　耿正：从产业角度看有两个关键词，一个是行业的景气周期，第二个还是国产替代。所以从全球范围景气周期看，目前行业处于高位，这个高位进一步向上，很难有非常大的空间。

　　从去年下半年到今年，芯片价格基本上涨了一年左右时间。全球角度看，涨价肯定会抑制需求的发展，随着产能逐渐的释放，这些供需也会慢慢趋近于平衡，这是周期的属性。

　　但周期属性是一个非常泛，非常广的概念，具体的问题要具体的看待。比如像电动车、光伏、服务器等等领域，这些行业有自身的行业机会。对于四季度，短期看单纯涨价品种，我们建议可以趋谨慎一些，未来进一步价格上涨是比较有难度的。

　　另一方面也是建议大家关注一些市场空间比较大的公司。比如在全球范围之内市占率可能只有0%或者1%，国产替代空间还是非常大的领域。这些赛道，不管行业怎么波动，发展空间都还是非常大，这样也体现出国产替代的成长属性是超出了行业平均水平的，是可以超越全球行业周期性波动的。所以基于这两个方面，我们是建议大家多多关注，一个是科技创新，第二个是国产替代的大的赛道。

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