创金合信皮劲松：疫情常态化下的医药细分领域

　　嘉宾介绍：皮劲松，中国药科大学硕士，2009年9月至2012年4月先后任职于中药固体制剂国家工程中心、上海药明康德新药开发有限公司从事技术开发工作，2012年4月加入东莞证券研究所任研究员，2014年8月加入创金合信基金管理有限公司，历任研究员、投资经理。

　　2022年医药板块相对弱势，2023年疫情常态化下，行情将如何演绎？医药细分领域非常多，大致分几块，逻辑有何不同，又有哪些结构性机会？

　　创金合信皮劲松表示，医药板块同质性弱细分领域多，需要自上而下进行分析，成长股投资风格在中长期可能更占优。新冠疫苗的不确定较高，二类疫苗中渗透率较低的品种，未来发展空间更大；中药价值长期存在，核心竞争力在研发创新；CRO行业外部环境逐步改善，内部行业分化，龙头业绩增长乐观；种牙、眼科、医美等医药消费领域，市场前景广阔，调整时可重点关注。

　　以下为文字精华：

　　1、创金合信皮劲松：2022年医药投资较难 政策调整更合理化

　　皮劲松：2022年整个医药板块表现比较差，主要有几个原因：第一个，疫情对医疗就诊产生影响，医药企业一些产品的销售受到影响。第二个，整个经济大环境造成投融资数据不好，包括创新药等板块都有较大的调整。

　　2022年整个市场都是低估值行情相对占优，医药板块里面有分化，造成资金的分流，很多高成长的板块跌幅较大，反而是一些低估值的、成长性差一点的股票，因为长期处于低位相对来说比较抗跌，甚至还实现了逆势上涨。

　　从整个板块来看，1—4月份跌幅比较大，后来有一个反弹，到了八九月份盘整，9月份之后因为疫情的因素又有反弹。但是当时反弹更多的是疫情相关的个股，实际上疫情相关的投资，比较难把握的，2020年的经历，当时的口罩、手套、检测涨得很好，业绩也很好，但是这些都不可持续。整体来说2022年医药投资相对还是比较难的。

　　政策方面，在2021年之后，特别是在2022年，关于医药采购的政策制定更加的科学更加合理，包括种植牙服务的定价，还有骨科脊柱的集采，还有电生理、生化试剂等。可以看到政策可能会更关注到产业的生存环境。其实当时很多像药品的招标都是非常惨烈的，但是现在从2022年以来的一系列政策看，医药的产业环境在变好。

　　产业是需要合理的利润的，如果一个行业没有合理的利润，它就会丧失活力，没有创新，其实到头来受伤的还是老百姓。如果一个行业没有创新的话，我们老了之后也吃不到更好的药，都只能吃一些老的药，不能吃到疗效更好的。

　　现在各种创新都是日新月异，总结一下，2022年是一个政策在趋好，对行业更有信心的一年。

　　2、创金合信皮劲松：医药板块同质性弱 自上而下分析个股

　　皮劲松：医药板块主要分77个细分板块，按行业来分类的话，化学药、中药、原料药，医疗器械、医药流通、医药服务，主要分这几个大类。

　　现在中国的医药还是一个成长性的市场，跟国外不一样，在医药板块其实可以找到很多成长性比较好的公司，这也是为什么医药板块每个公司差别都很大。板块跌了很多，但是可以看到很多股票其实涨了很多，说明医药板块的同质性比较小，很多公司即使在一个板块，每个公司的产品都有很大的差别，所以会导致估值业绩都有很大差别。

　　医药的同质性没那么强，差别很大。分析的框架，需要自上而下地来分析，因为确实大部分医药都会受到政策的影响，包括审批还有支付。此外，更重要的还是要分析企业自身的竞争力。

　　竞争力就是公司能不能持续地保持比较稳健，或者说能够阶段性加速。一定要就找到这些公司的核心能力在哪里，它有什么自己能做到别人做不到的优势，这个其实是最重要的。

　　具体分析的框架这样，之后就是个股分析。产品在市场中的地位、生命周期，具体到各个细分板块，比如说有一类偏成长股投资，增速很快，另外有一些是偏价值。长期滞涨的这些股票，其实还是有些不一样，主要的逻辑还是成长股投资风格，中长期来看可能会更占优一点。

　　3、创金合信皮劲松：新冠疫苗确定性低 关注渗透率低领域

　　皮劲松：实际的演变情况确实有很大的不确定性，比如像美国莫德纳公司，2022年新冠疫苗销售额是180亿美金，它预计2023年新冠疫苗的销售额可能是50亿美金。就是说如果新冠对人的伤害越来越小，可能新冠疫苗接种的意愿会下降。

　　新冠疫苗是一个很大的市场，但是有很大不确定性，现在像美国包括我们国家，疫苗都是免费的，如果疫情常态化了之后，可能以后打疫苗就按自愿原则去接种，疫苗从政府买单的一类疫苗变成自费的二类疫苗。

　　疫苗板块不用特别关注新冠这一块，新冠有较大的不确定性，对于投资来讲，最忌讳的就是不确定。疫苗板块还是要关注渗透率比较低的、独特的疫苗，比如说像宫颈癌、戊肝、小儿肺炎，还有带状疱疹这些疫苗，渗透率很低，后面的发展的空间很大，投资机会更好一点。

　　现在mRNA技术不断发展，疫苗的边界在不断扩大，很多的疾病都可以预防，包括后面可能会有肿瘤疫苗，这些都是投资机会。

　　4、创金合信皮劲松：中药价值长期存在 创新成核心竞争力

　　皮劲松：中药是我们的国粹，它肯定会长期存在，也会持续地发展，这个行业很有价值。

　　中药主要分两类，一类是处方药，药店里可以买的那些中药不用医生开处方，处方药需要医生开处方。一些治疗常规疾病，感冒、发烧、头痛，还有一些消化道等常见病的治疗，中药是有比较好的效果的，这类产品有价值。

　　一些中药在治疗癌症、糖尿病、高血压上效果可能比西药差一点，本身基础研究创新能力可能跟西药有一点差距。中药的优势领域还是在保健强身，还有一些常见病的治疗上，其他方面可能相对会弱一点。

　　关于中药企业的核心竞争力，可能更多还是看品牌，比如说片仔癀、同仁堂、云南白这些耳熟能详的品牌。品牌就是价值，对这个品牌的产品会产生信任。

　　处方药这方面就考验研发能力。对处方药的中药企业，还是要看新产品，现在每年国家也会批，随着国家对中药的扶持力度加强，有很多传统的医院里的经典名方会批出来，都是偏临床的应用，这类企业还是要看研发能力。

　　5、创金合信皮劲松：CRO行业内部分化 关注医药消费领域

　　皮劲松：CRO(合同研究组织，提供药品临床试验及注册申报技术服务)去年跌幅很大，全球的CRO行业向国内转移的大趋势是没变的，还是前两年涨得太多，基本面没问题，跌下来之后风险得到了释放。

　　这个板块有价值，很多公司最高的时候跌了百分之七八十，现在疫情常态化，可能医药投融资也会回升。所以说CRO面临的外部环境可能会逐步地向好，其实它内部也在分化。头部的公司订单比较充沛，一些尾部的公司可能业务的压力会更大一点。

　　大家觉得景气度有点下滑，但是很多公司其实业绩很好，体现在订单增速上，而且在整个医药板块里，它其实景气度比较突出。2023年不用期望太高，但按业绩增长应该是比较乐观的。

　　国内每年种植牙有统计，每年大概是300万颗种植，中国其实人均缺牙，缺牙的数量应该是上亿颗，主要还是因为经济消费能力没跟上，大部分种牙都很贵。可以看到最近降价了，当然渗透率会有提升，现在很难找到这种行业，这么大的市场空间只种了300万颗牙，所以这个行业可以看很长。眼科大家也有切身体会，现在小学生很多都近视。

　　所以这个行业可以有很长的投资机会，虽然大家觉得这些公司估值很高，但股票总有调整的时候，可以适当地重点关注这些板块，包括眼科、医美。

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