开年之战！新年与牛市的距离还有多远？

　　2024年伊始，A股并未走出市场预期的波澜壮阔的“开门红”走势……这场开年之战，全球主要经济体股市多数未能实现“开门红”，中美股市同此凉热，到处都是绿色，红了的只有眼眶。

（数据来源：Wind）

　　1月4日，A股大盘早间单边下挫，尾盘跌幅收窄，A股全天仅成交6902.4亿元，环比继续萎缩；北向资金净卖出近40亿元，双创指数连续第三日领跌，科创50创新低。（数据来源：Wind）

　　“开门红”落空，新年的行情还能期待吗？磨底磨了这么久，都在畅想的牛市究竟何时才会来？

　　当前市场如何看？

　　首先需要明确的是，A股没有“开门红”其实并不罕见，海通证券对历史进行复盘之后发现，过去20年中，有8年股市在开年便下跌：分别是2002、2003、2010、2011、2012、2014、2016、2019年。尽管全年的涨跌不一，但每年跌完后一季度指数均有春季行情。

（数据来源：Wind）

　　同样，“开门红”行情是否出现与后续市场并不存在绝对的相关性。例如在2018年各大股指迎来“开门红”的情况下，当年度上证综指仍经历了24%的跌幅。在2019年各大股指开市首个交易日普跌，但全年下来却收获了超过22%的涨幅。（数据来源：Wind）

　　纵观去年全年，上证指数自去年5月起，开始单边调整，创业板更甚，伴随着新能源的预期转弱，整体指数从年初单边下跌至年尾。随着各大指数的下跌，整体市场的估值水平也来到了历史低位，截至12月底，万得全A指数市盈率、市净率分别为过去10年22.5%和3.3%分位；股债收益差为3.44%，为过去10年87.6%分位，不管从哪个指标来看，市场整体估值都处于极低的位置。（数据来源：Wind）

　　就当下A股市场的表现而言，短期来看，节前几个交易日情绪回暖较多，量能也随之放大，市场从极端恐慌中开启反弹，短期出现短暂调整也是应有之义，投资者不必过分恐慌。历史上，我们复盘历次春季躁动行情，可以发现自2002年以来，春季行情基本每年都有。其反弹的高度和持续的时间，都不是短短几根阳线能覆盖的。

　　中期下行惯性下投资者情绪普遍较弱，反弹到关键点位之后面临一部分资金抛压，另一方面新的一年开始，部分资金进行调仓对板块有所制约，结合当下市场点位以及板块基本面逻辑，大概率延续震荡磨底走势，近期行情呈现典型的快速轮动特征，不管是上涨还是下跌，更需要以低位震荡思维去关注。

　　当下市场的问题主要在于投资者风险偏好的周期性，如霍华德·马克思在《周期》中描述，下跌的环境导致投资者过度风险规避，对资产的要求变得更加苛刻，恐慌情绪会把悲观因素过分夸大，我们正处于这个阶段。随着海外放松带动外资回流、国内经济逐渐进入高质量发展阶段，两市盈利修复，优质龙头修复有望带动市场赚钱效应回归，核心资产不论从胜率还是赔率角度，均已具备较高的投资价值。

　　牛市何时到来？

　　那么我们什么时候能底部突围，迎来牛市呢？

　　如果将上证指数年化涨幅突破超过 20%作为技术性牛市基础确认的标志。从2012 年以来，上证指数曾5次实现12个月滚动收益突破20%的情形来看，分别为 14年11月、17年3 月、19年12月、21年1月。

　　复盘过去 4 轮牛市行情，宽基指数涨幅突破 20%往往需要以下多个条件的共振：

　　条件1：国内经济向上周期得到验证；条件2：货币政策持续宽松；条件3：国内经济体制改革政策取得突破；条件4：外部环境的边际改善。（数据来源：西部证券）

　　具体复盘来看：

• 　　第一轮（14年6月-14年11月）：宽松货币政策（条件2）+国企改革超预期（条件3）推动

• 　　第二轮（16年6月-17年3月）：经济预期转好（条件1）+供给侧改革初见成效（条件3）推动

• 　　第三轮（19 年 1 月-2019 年 12 月）：宽松货币政策（条件2）+中美关系缓和（条件4）推动

• 　　第四轮（2020 年 3 月-2021 年 1 月）：疫后经济复苏（条件 1）+宽松货币政策（条件 2）推动

　　对于本轮市场，我们观察到：

　　首先，7月政治局会议以来稳增长政策已在持续落地，近期政策端发力更有所提速，降准降息、一揽子化债、地产放松等进一步的政策宽松举措已经在逐步落地，“政策底”已然确认。

　　近日，时隔一年，2023年12月，央行再次重启PSL投放。PSL是央行在2014年4月创设的货币政策工具，全称是Pledged Supplement Lending，中文名为抵押补充贷款。

　　去年12月以来A股走势低迷，和经济数据转弱关系很大。不少市场声音认为，在市场主体预期普遍变弱，单纯的宽货币（市场预期的降准降息）效果不佳时（宽货币无法形成宽信用），央行通过PSL直达实体经济来实现“宽信用”的效果或会更好。

　　PSL兼具宽货币和类财政的效果，有望改善市场信心和预期。PSL 投放针对性强，且可以用作项目资本金、直接派生杠杆、提升货币乘数、支撑社融增长，有利于提升稳增长政策效果。对A股而言，随着政策效用逐渐发挥，有望提振经济增长，改善市场信心预期。（来源：招商证券、华泰证券）

　　其次，中国经济压力最大的时候已经过去。

　　从去年11月的数据来看，11月份规上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月份明显加快，利润已连续4个月实现正增长（来源：中国经济网）。预计2024年工业企业利润将扭亏，全年利润增速预计达1.2%左右。叠加价格回升拉动名义GDP加速，中国经济将有望继续企稳修复，中国股市盈利弹性恢复的机会将再次回归。

　　此外，海外方面，2024年美联储确定性转向宽松，美债利率回落、汇率压力缓解之下，全球风险偏好均有望修复。

　　因此，展望2024年，海外放松带来全球风险偏好改善，同时国内经济进一步温和复苏、盈利周期上行，基于估值预测模型，2024年全A大概率是估值扩张的环境，A股权益资产有望在2024年迎来小幅戴维斯双击，优质资产有望引领市场修复。

　　反复磨底，比的就是耐心

　　对大多数投资者来说，通常，＂熊市－牛市＂的转折期，是最难熬的。当前政策底夯实已是明牌。从05年以来的五次底部周期转换看，政策底到市场底的间隔时间即便纠结反复，最多也就半年多的时间。

　　一旦市场底到来，新一轮行情空间往往较大、持续时间较长，以万得全A为例，过往五次底部反转后上涨平均可持续2~3年，平均涨幅为224.84%。（数据来源：Wind，测算采用万得全A（881001.WI），过往数据不预示未来表现）

（数据来源：Wind，测算采用万得全A（881001.WI），过往数据不预示未来表现）

　　而上证指数在市场底部出现后的30日、120日、250日和360日区间涨跌情况，随着离开底部的时间拉长，反弹幅度也呈逐步上升趋势。

数据来源：Wind，指数过往收益不代表未来表现。

注：T+30、T+120、T+250、T+360指的是自反弹开始时间后的对应自然日相加。

　　不要熬了一整个夜，却错过黎明时的日出。“投资很简单，但是并不容易”，因为在投资过程中，很多操作往往是逆人性的，想要坚持下来十分不易，但只有坚持下来，才有希望获得理想中的超额收益。

　　磨底“磨”的不仅是市场，同时更是磨炼投资者的信心与信念，因为“底”是通过长时间慢慢“磨”出来的，对我们的心态是极大的考验。

　　传奇基金经理约翰·邓普顿有句名言：对于投资者而言，尤其是价值投资者，耐心是最最重要的一点，“因为你将要购买不受欢迎的东西，它们可能不会很快就迎来转机”，“必须对随之而来的熊市事件保持耐心，因为它们会出现，根据统计，人一生中大约有三分之一的时间处于熊市。”在新一轮的大涨中能有多少收获，很大程度上取决于在底部到底收集了多少廉价的优质筹码。

　　不要让所有的努力都败给焦虑。“投资很简单，但是并不容易”，因为在投资过程中，很多操作往往是逆人性的，想要坚持下来十分不易，但只有坚持下来，才有希望获得理想中的超额收益。

　　我们在旧年总是畅想新年的牛市，转眼已至新年。新年是一张透明的薄纸，朔风与春风在这里照见彼此的影子。于是，虽还时值冬天，但新年的风一吹过来，内心好像就开始有了春的感觉，许多美好念头也一齐生发。

　　但是跨入新年并不意味着一切就会自动变好，新是空白，一切可以在此时重启。我们仍然需要继续待在这里，坚持、等待，慢慢的，如约而至的春天会有，繁花似锦的新年会有，最后一步步、一切都灿烂了起来。

　　（文章来源：华夏基金）

(原标题：开年之战困难重重，新年与牛市的距离)

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