A股“五连阴”：如何看待“开年不红”？

　　2023年最后几个交易日A股放量上涨，让很多小伙伴对来年充满期待。进入2024年后，A股却连续疲软、开年“不红”，投资者情绪再度回落。

　　A股为何跌？

　　近期影响A股的因素主要包括数据不及预期，资金面较紧张，政策力度仍待接力，市场情绪波动，海外股市震荡回调等。

　　12月经济数据季节性转弱，略不及市场预期。

　　上周，央行在公开市场上持续回收流动性，累计净回笼资金超24230亿元，创下有记录以来的新高。资本面边际收紧，人民币资金面情绪指数升温，提升了市场担忧情绪。

　　投资者减仓、调仓行为降低了市场流动性，对市场信心和主要指数形成一定压制。

　　海外，美联储议息纪要偏鹰和经济就业超预期，降息交易修正，美债触底回升，美元指数上行，美股震荡调整。

　　小编无法预测A股会阴跌到什么时候、什么点位。从历史和数据看，有两个信息想要分享：1、“开年不红”并不意味着“全年不行”。2、A股底部特征明显。

　　开年“不红”的年份，几乎都迎来“春季行情”

　　开年“不红”≠全年不行

　　海通证券用上证指数刻画股市行情发现，2005年至2023年开年下跌的情况出现过7次，分别是2010、2011、2012、2014、2016、2019和2022年。

　　对应的全年行情中，4跌3涨（2010、2011、2016和2022年跌；2012、2014和2019年涨），相差不大。

　　也就是说，开年“不红”≠全年不行。

　　开年下跌后，几乎都盼来“春季行情”

　　2005年至2023年，开年下跌后，每一年基本都迎来“春季行情”，而且区间涨幅多在10%以上；估值更低时，春季行情涨幅更大。

　　估值低且政策偏暖时，全年行情可期

　　开年下跌和全年行情关系不大，关键在于股市所处的位置以及当时的政策环境。

　　估值低位+政策氛围偏暖时，开年下跌后，全年行情依旧可期。

　　比如2012、2014、2019年，沪指开年不利，但全年分别上涨了3.17%、52.87%、22.3%。

　　分析这3次开年“不红”、全年上涨的年份，可以发现：

　　A、年初时股市估值都处在历史低位：

　　2012年初上证指数PE（TTM，下同）处2005年以来从低到高0.2%分位

　　2014年初处0.5%分位

　　2019年初处13%分位

　　B、都有政策支持：

　　2011年末-2012年初央行两次降准

　　2014年央行创设PSL支持棚改货币化

　　2019年初央行降准、深改委决定设立科创板试点注册制

　　总结一下：2005年至2023年，沪指开年不红与全年最终行情关系不大；反而因为开年短暂的下跌，一季度或总有机会。

　　对比一下目前：从估值来看，A股估值水平已处在底部区域，性价比或较突出。

　　央行重启PSL加力稳增长，基本面修复有望推动行情回暖。

　　美联储紧缩周期结束，或将提振A股风险偏好，外资有望逐步流入，支撑A股向上。

　　A股底部特征明显、洼地或现

　　华西证券分析了2006年至今的数据，从三大维度、12项指标看，目前A股市场底部特征较明显（如无特别说明，下列数据均来自Wind和华西证券）。

　　交易情绪

　　1、成交额

　　历史上，底部区间A股成交额通常较前期高点萎缩25%以上，近三年分位数通常较前期高点萎缩30%以上。

　　当前来看，2023年12月底A股成交额（MA10）最低回落至7000亿元，较前期高点萎缩39%；成交额三年分位数为4%，较前期高点回落82%，符合历次底部特征。

　　2、换手率

　　历次底部区间市场换手率分位数降幅通常较前期高点有明显回落。当前来看，2023年12月底A股换手率（MA10）回落至0.9%，位于近三年4%分位，分位数较前期高点回落43%，与历次底部特征较符合。

　　3、强势股占比

　　以收盘价在年线上方个股作为强势股。

　　当A股强势股占比超过90%，指数往往处于历史顶部区间；在市场底部区间，强势股占比通常较前期高点明显下滑。

　　当前来看，12月底A股强势股占比约为28%。

　　4、创新低个股占比

　　历次市场底部，A股创240日新低个股的占比往往出现明显上升。

　　本轮市场调整过程中，A股创240日新低个股占比于10月23日达到2023年内新高的29%，高于历次底部的均值。

　　估值与大类资产比价

　　1、市盈率

　　历次底部区间，投资者风险偏好较低，通常对应较低的指数估值。

　　当前来看，12月底万得全A市盈率为16倍，与历次底部接近。

　　2、破净个股占比

　　市场下跌通常伴随破净个股占比提升，历次底部区间的全市场破净个股占比通常在7%以上，且该占比容易出现短期上行。

　　2023年12月底，A股破净个股占比8%，处于历次底部均值附近。

　　3、风险溢价

　　风险溢价高点往往对应指数阶段性低点。

　　以沪深300风险溢价（1/沪深300市盈率-10年期国债收益率）为例，历次底部区间的风险溢价均达到5%以上，位于近三年90%分位上方，且超过近三年均值向上一倍标准差（2016年1月除外）。

　　2023年12月底，沪深300风险溢价一度超过6.9%，位于近三年96%分位，接近三年均值+2倍标准差，与历次市场底部接近。

　　4、股债收益差

　　历次市场底部区间，沪深300股债收益差均向下突破近三年均值-1倍标准差，并接近或突破-2倍标准差。

　　12月沪深300股债收益差下行至0.75%，已低于近三年均值-2倍标准差，符合历次市场底部特征。

　　投资者行为

　　1、新增开户数

　　历次底部区间散户投资者风险偏好往往明显下降，2008年、2012年和2015年市场低点的上证所新增开户数较前期高点下降50%以上。

　　2023年下半年以来，A股上证所新增开户数整体下行，当前仍处于近三年低位。

　　2、新发基金规模

　　市场底部区间，权益类公募基金发行通常处于冰点。

　　2023年全年，权益类基金累计发行2700亿份，低于2022年同期的3700亿份，远低于2021年同期的16240亿份。

　　3、产业资本增减持

　　历史上看，市场底部区间，产业资本减持意愿下降。

　　当前来看，12月产业资本净减持降至44亿元，净减持规模较年初大幅放缓，减持规模占成交额的0.03%，处于2020年以来低位。

　　4、上市公司回购

　　历史上市场底部附近，上市公司回购动力会有所增强。

　　2023年四季度，上市公司回购预案家数明显上行，其中10月份回购预案金额就达到277亿元。

　　目前A股走弱，但市场或许并没有指数走势反映的那么悲观。很大困扰可能是信心不足、情绪压制，夹杂非理性的杀跌。

　　从历史看，“开年不红”≠全年不行，甚至在以往开年“不红”的年份，大都迎来“春季行情”。如果估值低+政策加持，全年行情或依然可期。

　　从数据看，A股底部特征较为明显。

　　在市场“底部”区域，有人看到的是“阴跌”和下行点位。

　　有人则看到了“优质公司打折”、“便宜筹码”和“上涨蓄力”。因为底部区域意味着不少标的或已跌到洼地，上涨动能或在酝酿，且有望越来越强。

　　这时，或许需要投资者“逆着人性”，保持平常心应对回调，陪优质资产一起“熬”。

　　眼光长远是理性的，也是苦闷的。因为美好在将来，当下总有苦难。

　　不过最长的路也有尽头，最黑暗的夜晚也会迎接清晨。生活不可能像我们想像的那么好，也很难像我们想像的那么糟。

　　（文章来源：融通基金）

(原标题：五连阴！如何看待A股“开年不红”？)

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