东方金诚王青：央行买卖国债不能视为“量化宽松”，更不能看作“财政赤字货币化”

　　4月23日，财政部在人民日报撰文中提到，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。中国人民银行有关部门负责人近日接受采访时表示，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。人民银行买卖国债与量化宽松（QE）操作是截然不同的。

　　“在降准空间有限、逆周期调节仍需要发力的背景下，有必要将央行购债作为重要的备选货币政策工具。”东方金诚首席宏观分析师王青接受广州日报全媒体记者采访时分析指出，2011年以来，央行持续实施降准，目前银行加权存款准备金率已降至7.0%。考虑到此前历次降准过程中，存款准备金率已降至5.0%的中小银行都未下调，这意味着下一步存款准备金率大幅下调的空间已经较为有限。此外，综合考虑经济运行和物价走势，未来一段时间货币政策还要发挥逆周期调节作用，适度扩大货币供应量。

　　需要指出的是，央行在二级市场买入国债并不存在法律障碍。现行的2003年版《中国人民银行法》第二十九条规定：“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。”这是指央行不得在一级市场直接认购国债，但该条款并不排斥央行在二级市场、也就是财政部文章中提出的“公开市场操作”中买卖国债。事实上，此前央行也有过这方面的操作。

　　王青提到，央行在公开市场买卖国债，操作标的既可以是长期国债，也可以是短期国债。这取决调控目标。如果重点是调控短端利率，就是会以买卖短期国债为主；反之亦然。“考虑到近年短期国债发行量较少，后期为配合央行在公开市场买卖国债需求，接下来财政部将逐步增加短期国债发行量。”王青说。

　　央行在公开市场买卖国债会有哪些影响呢？对此，王青提到，这将增强货币政策调控的灵活性，货币政策的传导效率也会显著提升。当前央行公开市场操作以数量调控为主，对价格、也就是市场利率的影响是间接的。而无论是7天期逆回购利率，还是MLF操作利率，都是重要的政策利率，虽能直接影响市场利率，但不能频繁变动。与此同时，数量操作向市场利率传导会有一定时滞，具体传导效果也会受到其他因素干扰。而央行在公开市场买卖国债，则可以直接调控市场利率，相比现有的政策工具，灵活性增强，价格调控的效率也会明显改善。

　　文中指出“支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”。王青指出，这意味着短期内买入国债不会成为央行投放基础货币、加大货币供应量的主渠道。就当前而言，一方面央行可以通过MLF、PSL及各类结构性货币政策工具投放基础货币，另一方面，我国存款准备金率至少有2个百分点左右的下调空间，从近期的降准幅度和节奏来看，未来两年如果需要较大规模增加货币供应，可以继续实施降准。

　　值得注意的是，着眼于做好“五篇大文章”，当前结构性货币政策工具正在受到进一步重视。“这些工具既是投放基础货币的一种方式，又能较为精准地引导资金流向，而通过央行购买国债的方式投放基础货币，则难以体现货币政策‘精准有效’的政策取向。”王青说。

　　王青表示，即使未来央行主要通过购买国债的方式投放基础货币，只要投放规模与经济发展过程中对货币的正常需求相匹配，就不能简单地视为“量化宽松”，更不能将其看作“财政赤字货币化”。“量化宽松”和“财政赤字货币化”的本质是在一段时期内，央行购买国债规模大幅增加，支撑政府债务显著扩张，最终可能带来严重的通货膨胀或资产价格泡沫。换言之，无论是通过降准、MLF等现有货币政策工具，还是通过购买国债的方式扩大供货币供应量，只要规模适度，与经济增速和目标物价水平基本匹配，都属于正常的货币政策操作，无需贴上“量化宽松”和“财政赤字货币化”的标签。

　　“在‘管住货币总闸门’的基本原则下，即使未来央行下场购债，也不会给宏观经济带来重大影响，更不会引发高通胀和资产泡沫。”王青说。

（文章来源：广州日报）

(原标题：东方金诚王青：央行买卖国债不能视为“量化宽松”，更不能看作“财政赤字货币化”)

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