分析人士：“债牛”基础仍在

　　近期国债期货大幅回调，周一开盘更是直接“跳水”，长债前期涨幅较大，近两日回调幅度也最大。央行也多次提醒长债风险，那么本次期债大幅回调是正式开启下行周期的信号吗？

　　“本次债市回调属于短期现象，难言牛市结束。”一德期货金融衍生品高级分析师刘晓艺认为，结合央行相关负责人“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”的表态，以及此前提及“关注长期利率变化”来看，监管层认为前期利率下行过快导致长端利率估值偏低，担忧风险持续积累，也促使债市多头止盈离场，带动盘面回调。

　　“另外，4月末资金面收敛是驱动债市调整的另一重要因素。” 刘晓艺称，4月8日市场利率定价自律机制发布倡议，要求银行业金融机构禁止通过手工补息的方式高息揽储，并于4月底前完成整改。月末大行减少资金融出，银行间资金面收紧，中短端利率随之调整。

　　东证期货国债分析师张粲东也认为，中长期债市行情反转的概率不大。他认为，当前市场风险偏好回升，股市上涨，稳地产政策预期升温，债市持续调整使理财赎回压力上升等因素短期对市场情绪影响较大，债市快速走弱。但中长期看，基本面逻辑并未发生明显变化，居民部门主动融资需求不强、内生性通胀压力偏低的问题短期很难化解，因此债市行情反转尚需等待。

　　期货日报记者观察到，近两个交易日，债市大幅回调的同时A股持续飘红，周一上证指数更是重返3100点，股指市场有望逐步开启上行趋势，股债跷跷板效应是否会对债市造成一定压制？

　　刘晓艺认为，在前期债市走强且信用利差压缩到极低水平后，近期信用溢价有所反弹，这与A股走强带动市场风险偏好回升有关。4月下旬以来，受日元快速贬值、美联储降息时点预期延后、美国一季度GDP数据不及预期等影响，外资加大对A股和港股的配置，特别是最近几个交易日北向资金持续快速流入，成为推动A股走强的重要力量。但从国内基本面情况看，当前国内经济依然处于温和复苏阶段，改善力度并不明显。市场等待即将召开的中央政治局会议关于政策信号的表述，短期市场风险偏好难以回落，对债市有一定压制。

　　“外资加仓助推股市上涨。另外，地产板块上涨幅度较大，也反映出市场对国内政策发力有一定预期。”张粲东告诉记者，短期看，股市上涨对债市的影响更多是情绪面上的。人民币汇率较为稳定，外资在加仓中国股市的同时也会增配国内债券，而稳地产政策尚未集中落地。股债市场受到相同因素的影响，一是国内经济基本面的强弱，若内需不足的问题得不到解决，市场风险偏好难以持续上升。二是央行态度与货币政策基调，如果央行大量投放流动性，股债双牛行情也可能出现。

　　临近五一小长假，市场本身容易受到节前避险情绪的影响。张粲东提醒投资者，近期国债期货市场大幅回调，节前最后一个交易日债市调整压力仍大，建议以偏空思路对待。近期债市下跌幅度较大，需警惕理财赎回风险。由于理财产品投资者风险偏好较低，负债端相对不稳定，若债市持续调整，投资者可能会赎回产品，加剧债市调整的幅度。另外，五一假期期间美联储将召开5月利率会议，近期美国“滞胀”压力有所显现，市场对美联储降息的预期进一步下修，也需警惕外围市场风险外溢。

　　刘晓艺认为，从现券估值看，四个交易日内，30年期国债和10年期国债收益率已分别上行20和17个基点，幅度不小。复盘近3年国债期货牛市中的调整行情，10年期国债现券调整幅度在10—21个基点范围内。而1—5年期债券收益率已经上行10—15个基点，接近3月初高点。结合当前经济温和修复的基本面情况，考虑今年前4个月专项债发行偏慢的情况，预计5月至9月政府债发行将提速，货币政策收紧的可能性不大，短期各期限国债期货继续调整的空间有限。在房地产市场修复偏慢和地方化债背景下，资产欠配逻辑仍在，因此短期扰动难以撼动“债牛”基础，调整后或是入场的好机会。

（文章来源：期货日报）

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