华泰证券：A股配置以红利为基础 把握出口、供给减压两条景气线索

　　华泰证券研报表示，4月金融数据偏弱，M1同比转负、M1-M2剪刀差回落放缓指示哑铃型配置仍具备一定持续性与必要性，考虑风险偏好修复或遇波折，中期维度红利仍是底仓选择，边际上重视2024年一季度财报的增量信息：1）红利板块内部、A/港股红利板块间做高低切换，考虑性价比、仓位等，关注银行、交通运输、港股公用事业、港股银行等板块，2）考虑出口与供给减压两个今年以来的高胜率景气策略，挑选ROE止跌或改善、库存/产能周期角度具备机会的中下游出口链（家电、纺服、商用车、自动化设备）、生物制品、光学光电、农业等板块，3）主题板块或仍有演绎，关注合成生物/顺CPI/设备更新等。

　　全文如下

　　华泰 | A股策略：注重M1作为风险偏好“锚”的影响

　　市场或进入小歇脚期，风险偏好修复或遭扰动

　　当前位置下市场或进入小歇脚期，原因或在于支撑反弹的是体感上有温差的政策预期和经济数据与待接力的边际增量资金，市场突破关键点位或需要政策（持续性及强度）与内生动能（盈利弹性或产业周期）的双管齐下，增量资金更多的则是水到渠成。市场下行风险随着资金面风险释放及一季报落地而减弱，但考虑到偏弱的金融数据或对风险偏好修复形成扰动、政策预期待催化，市场或从反弹进入小歇脚期，对应板块轮动的行情仍会持续。配置上，红利仍是底仓首选，当前在板块内部、A/港股间做高低切换，战术配置出口与产能减压两个景气主线。

　　核心观点

　　4月金融数据指引市场风险偏好修复或遇波折

　　4月当月新增社融转负至-1987亿，新增信贷0.7万亿（vs彭博一致预期0.94万亿，0.91万亿），新增社融自2005年11月来首次转负，或与货币政策执行报告中“盘活被低效占用的金融资源，可能会使得信贷总量增速放缓”有关。①M1-M2同比剪刀差自去年12月来持续磨底，且M1同比转负，指引PPI同比在未来两个季度修复或承压，②新增中长贷同比TTM进一步回落，或与制造业贷款增势放缓、基建需求偏弱有关，③4月剩余流动性环比小幅回落，但回落斜率较23Q4放缓，指示哑铃型配置在当前仍具备一定持续性，考虑市场交易风格及风险偏好修复程度，红利价值仍略占优。

　　内外需有温差是经济数据直接的体感

　　4月出口数据再超预期，通胀数据环比修复但幅度较低，内外需求有温差是当前经济数据直接的体感：①外需方面，4月以美元计价的出口同比增速为1.5%（vs 彭博一致预期1.3%），反应外需韧性仍足，结构上纺服、机电产品及原材料是主要拉动力，对美国、欧盟出口增速同比降幅均大幅收窄，②4月国内CPI、PPI同比增速环比修复，CPI同比受食品项价格回升及服务业修复影响回升至0.3%，其中核心通胀上行至0.7%，PPI同比则在金属及能源价格上涨支撑下回升至-2.5%，③地产成交数据有所改善，4月26城二手房销售同比-38%，30城商品房销售同比-4%，降幅有所收窄。

　　节后资金回补明显，但配置型外资回流或仍需催化剂

　　节前资金面呈现“落袋为安”的特征，散户、融资均呈现净流出状态，节后资金回补效应明显，融资活跃度、小单交易均呈现上升态势，外资对中国资产也呈现明显回流，外资成为了本轮港股反弹重要的边际资金之一。就A股来看，短线资金与外资是本轮修复的主力资金，但后续持续性需持续关注：①港股通红利税的降低或引导部分资金南下追求性价比更高的红利资产，②分结构来看，交易型外资是回流主力，配置型外资还未转回净流入（5.6《关注节后资金回补效应》），其回流有赖于更强力的海外流动性配合，或国内地产政策的进一步放松下，领先数据如M1同比、M1M2剪刀差的改善。

　　配置：以红利为基础，把握出口、供给减压两条景气线索

　　4月金融数据偏弱，M1同比转负、M1-M2剪刀差回落放缓指示哑铃型配置仍具备一定持续性与必要性，考虑风险偏好修复或遇波折，中期维度红利仍是底仓选择，边际上重视Q1财报的增量信息：1）红利板块内部、A/港股红利板块间做高低切换，考虑性价比、仓位等，关注银行、交通运输、港股公用事业、港股银行等板块，2）考虑出口与供给减压两个今年以来的高胜率景气策略，挑选ROE止跌或改善、库存/产能周期角度具备机会的中下游出口链（家电、纺服、商用车、自动化设备）、生物制品、光学光电、农业等板块，3）主题板块或仍有演绎，关注合成生物/顺CPI/设备更新等。

　　风险提示：国内经济不及预期；海外流动性超预期恶化。

（文章来源：证券时报）

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