转债为何风景独好？

　　5月以来，在A股开启震荡模式的同时，转债市场却走出了独立行情。

　　拉长时间来看，今年转债表现始终较权益市场更为出色。截至5月30日，万得全A指数今年以来涨跌幅为-3.06%，而中证转债及可交换债指数涨幅为3.12%。

　　如何理解本轮转债行情？

　　可转换债券是债券持有人可按照约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券，这就意味着它同时具备股性和债性。

　　如果债券持有人不想转换，可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。

　　而如果持有人看好发债公司股票增值潜力，则可以在宽限期后行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票。

　　所以一般情况下，转债市场的大走势通常与股市更为趋同。但在权益市场震荡时，由于转债始终有票息收益及到期赎回价作为打底，因此也具备一定的安全边际。

　　拉长时间来看，转债具备“进可攻，退可守”的特点。统计2003年至2024年Q1区间，中证转债及可交债指数复合年化收益率为8.56%，相比之下，同期中债新综合总财富指数年化收益率为3.83%，万得全A和沪深300指数年化回报分别为11.37%和9.16%。

　　显然从长期角度看，可转债市场的年化回报高于纯债市场，稍低于万得全A指数和沪深300指数，但风险调整后的回报也优于股市。

　　转债是如何定价的？

　　从转债的股性角度，影响价格的主要因素是正股股价变化。正股是转债回报的核心驱动力。

　　转债价格 = 平价 × （1 + 转股溢价率）

　　*注：平价（转换价值）是指将转债转股所得股票的市值，转股溢价率是该券的股性估值

　　从转债的债性角度，债底价值主要来自于票面利息及到期赎回价。这部分价值是转债的安全边际，当正股股价调整时，债底可作为可转债的价格支撑。

　　由于转债持有人可以选择是否转换债券，转债的特征其实和看涨期权有些相似。

　　一方面，在不执行转换时，转债价格始终有其纯债价值作为打底。

　　另一方面，执行转换的权利也增加了转债的股性价值，市场对于转债正股的估值提升也会同步提振对应转债的价格表现。

　　影响转债行情的因素？

　　总结下来，转债行情主要受到四方面因素影响。

　　01股市表现

　　拉长时间看，中证转债指数与万得全A指数在走势上存在一定的正相关性。转债由于具备一定股性，当市场对于后市预期看涨时，往往也愿意为对应转债支付更多转股溢价。反之转债价格则会回落。

　　02债市利率

　　观察近五年转债指数及十年期国债到期收益率走势，趋势上呈现出一定的负相关性。由于转债始终具备债性基底，当无风险利率下行，债市上涨，转债价格也会随之上涨。

　　此外，纯债资产的投资收益实则也是转债投资的机会成本，当收益率下行，转债机会成本降低，估值也会随之提升。

　　03转债供需

　　与各类资产投资逻辑相同，转债价格也会受到供求关系影响。当短期供给扩张，转债估值便可能受到挤压。长期来看，利率下行时代投资者寻求存款替代，对转债配置需求有望增加，也可能推升转债的估值。

　　04资金面变化

　　流动性宽裕时，资金机会成本相对较低，转债估值往往提升。而当流动性趋紧时，市场可能优先选择出售流动性更高的转债，从而引起转债估值的下降。

　　普通人如何投资转债？

　　可转债标的股票行业分布广泛，很难去覆盖和了解所有对应的正股。因此对于普通投资者而言，可以通过投资对应指数的方式一键配置。

　　例如中证可转债及可交换债券指数，其样本券是由沪深交易所上市的可转换公司债券和可交换公司债券组成的，通过配置对应的ETF便可跟踪到转债市场的整体表现，也可以起到分散投资的效果。同时，ETF投资也具备费用低、流动性好、交易灵活等特点。

　　（文章来源：博时基金）

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