2900点大逆转 调整来到什么位置？后市怎么看？

　　在5月20日创下本轮反弹新高的3174点之后，上证指数转而下行，周线“七连阴”。

　　尽管上一次的“激烈争夺”还记忆犹新，本轮指数的点位保卫战又从3000点一路打到了2900点。这一局面，或许大大出乎了市场的预料。

　　午间收盘前，伴随着多只中证1000ETF的批量放量，上证指数在逼近2900点之后明显反弹，核心宽基指数悉数逆转，但不少投资者仍然有些心有余悸。

（来源：东方财富网）

　　2900点保卫战一度打响，

　　A股发生了什么？

　　关于行情的种种解读，今日无需赘述。

　　毕竟在更深层次上，还是信心缺位下，增量资金的匮乏，所以才呈现出连续多日的五千亿地量成交。

　　这背后的原因并不复杂，因为市场正在经历的这场“严冬”，的确显得格外寒冷且漫长。对于投资者正在直面的四重压力，同为基民的小编完全可以共情。

　　一是预期不断落空的大失所望。

　　连续两年，投资者都是在岁末年初热情重燃，对“周期回归”充满期待，但不仅面临着“转折之年”的希冀两次落空，还要承受“被外围牛市包围”的无奈对比。

　　二是“账户不断缩水”的钝刀割肉。

　　回溯2023年，除了1月份的春季躁动和11月的阶段性反弹，万得全A年内其他时间接近持续单边走弱，操作层面的困难程度逼近2012年、2018年。（来源：中银证券）

　　三是“地板之后还有地下室”的困惑迷茫。

　　本轮下跌始于2021年，公募基金从未连续亏损两年的记录被打破，沪深300从未连续三年下跌的记录也被打破。但2024年开年以来经历的短暂反弹后再下跌，毫无疑问使得痛感进一步放大。

　　四是持仓体感弱于大盘的冷热不均。

　　年初至今上证指数下跌不到1%，但创业板指下跌13%，个股跌幅中位数26%，昨日股价低于2月6日收盘价的个股占比达到49%。大部分投资者面临的现状或许是，指数一度重返3100点，但持仓似乎还在2700点下方，赚了指数不赚钱。（来源：Wind,2024.7.9）

　　跌到什么位置了？

　　如何看待当下的市场环境？

　　毫无疑问，在经历了3年的回调后，当前大部分超跌资产已经成为廉价的筹码，只有低估、没有高估。

　　但是，当我们谈论“低估”的时候，我们到底谈论的是什么？

　　如果能屏蔽情绪的噪音，加以理性分析：

　　我们不能忽略的事实是，当前主流宽基指数市盈率百分位大多处于近5年30%以下的区域。

　　来源：Wind，截至2024.7.8。若指数发布日至今不满5年/10年，则采用全部历史数据。指数历史走势不预示未来表现，不代表基金产品收益。

　　我们不能忽略的事实是，万得全A的市净率和股息率已触及颇具底部特征的1.37倍和2.42%。

　　华创证券对2000年以来万得全A的表现进行回测后发现：

　　历史上当前市净率区间所对应的日期，往后2年取得正收益占比100%，涨幅中位数64%；

　　当前股息率区间所对应的日期，往后2年取得正收益占比100%，涨幅中位数87%。

图：2000年以来万得全A处于当前水平时点回测

　　来源：Wind、华创证券，截至2024.1。回测2000年以来万得全A历史数据，历史走势不预示未来表现

　　我们不能忽略的事实是，沪深两市726只个股市净率不足1倍，破净率超过14%。（来源：财联社，截至2024.7.5）

　　当下的破净率已然超越2008年10月（10.8%）、2013年6月（6.6%）等多次历史大底时的水平。

　　也就是说，最坏的情况下直接将这部分公司破产清算，股东能拿回的每股净资产也比股价要高。

　　换言之，目前的市场价格已经深刻反映了过度调整的中长期悲观预期。从多个维度观察，当前的A股市场已然处于“旗帜鲜明”的市场底部区域。

　　无论这个想象中的“利空”究竟有多大，是不是也足够price in了呢？

　　难熬的低谷期，

　　投资者如何“熬底”？

　　在资本市场，相对于下跌看空、上涨看多的线性思维，真正能够以不变应万变的法则，惟有周期。

　　并没有什么“这次不一样”，当目之所及的前路似乎都被迷雾所笼罩，能够带领我们穿越这片混沌的，也惟有周期。

　　大师霍华德·马克思在《周期》一书中总结了自己50多年来的投资经验，并提出周期的三大规律：

　　①周期的发展不是直线，而是一条起伏的曲线

　　大跌与大涨总是相生相伴，大涨的过程中为下跌埋下因，并最终导致大跌；大跌过程中却为上涨积蓄着能量，最终带来大涨。前途是光明的，但道路是曲折的。

　　数据来源：Wind，测算指数为万得偏股混合型基金指数（885001.WI），指数过往收益不代表未来表现。

　　②周期不会简单重演过去的细节，只会重复相似的过程

　　资本市场总是遵循着循环往复、螺旋上升的规律，如果着眼于长期，我们看到更多的是上升，如果着眼于短期，我们看到更多的是波动。长期上升具有一定的必然性，短期波动具有很强的偶然性。波动可能会持续2-3年，但并不能代表长期趋势。

　　市场自有其平衡之道，不会只涨不跌，更不会只跌不涨，往往只需要多一分坚持，就可能见证波动向相反方向的运行了。

　　③周期不走“中庸之道”，少走中间多走极端

　　市场周期停留在基本趋势线或者平均线的时间短暂，在大多数时间不是高于均值，就是低于均值，在走向极端后，又开始反转向均值的方向回归，即“均值回归”。而这种从一个极端到另一个极端的摆动，才是投资世界最确定的特征。

　　来源：Wind，测算采用万得偏股混合型基金指数，指数基日为2003-12-31。3年滚动年化收益数据从2007年起算，截至2024-3-6。指数历史走势不预示未来表现，不代表基金产品收益。

　　转机何时现？

　　A股后市怎么看？

　　当前的A股定价中隐含的信息是，市场大多聚焦于宏观风险暴露，对出现的积极变化已经视而不见，这反而预示着市场转机的曙光或许正渐行渐近。

　　历史的轨迹无数次证明，当市场预期达到一种过度一致时，往往是那些未被预料的变数，成为打破平衡的关键。

　　而此刻，七月刚刚过去三分之一，对于接下来的市场走向，我们哪怕不说怀揣期待，但至少可以努力保持一份平和的心态，边走边看。

　　一方面，是财政支持力度的加大与实物工作量的加快。

　　根据财政部的发行安排，5月官宣的万亿超长期特别国债的发行高峰预计在6、8、10月，经历6月的发行高峰之后，实物工作量的改善或将在后续逐步落地。

　　另一方面，重要会议临近可能带来政策预期的改善。

　　偶数届的三中全会历来意义重大，或将聚焦全面深化改革、推进中国式现代化问题，具体内容方面，或有以下两点值得关注：

　　一是以财税、金融、国企、土地为代表的基础制度改革；

　　二是以新质生产力为核心的科技创新和能源改革。

　　各项改革方针的推出值得期待，市场对于中长期发展的预期有望随之重新校准。

　　后视镜里永远无法照出未来的轮廓，所以每一轮拉动市场挣脱“泥沼”的引擎，似乎都与过往截然不同。而浪总是成于微澜之间，当利好的量变足以引发质变，有时只需一阵不经意间的微风，便能催生新一轮的风起云涌。

　　正如投资大师霍华德·马克斯所说：“在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。”

　　A股激荡30年，市场的参与者来来去去，颠扑不破的是周期运行的规律。下跌的向来尾声都是由带血的筹码浇筑而成的，固然难熬，但行情总会在绝望中被点燃，“3000点保卫战”最终都取得了胜利，每一次的“艰难险阻”最终都迎来了绝处逢生。

　　相信走过长夜，必会见曙光。

　　（文章来源：华夏基金）

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