海外市场风云再起！如何影响资产配置与投资？

　　近来的海外市场，颇有些不平静。

　　7月上旬，一场突发事件使得“特朗普交易”迅速上升为热门话题，随后拜登宣布退选，使得海外大选的走向更加扑朔迷离。

　　与此同时，悬而未决的美联储降息进程终于迎来了一个重大时刻：交易员首次100%定价了美联储9月降息。（来源：财联社）

　　于是，当下海外市场的宏观定价逻辑，演变成为两条主线“并驾齐驱”：

　　一是站上风口浪尖的“特朗普交易”；

　　二是经历了波折反复的美联储降息预期。

　　“特朗普交易”开启，

　　如何影响投资？

　　华泰证券认为，拜登退选势必会增加大选前景的变数，不过市场早有预期+特朗普仍处于优势，市场冲击或相对有限，短期来看“特朗普交易”或有小幅回摆的压力，长期关注民主党换人后带来的不确定性。（来源：华泰证券）

　　事实上，特朗普交易"这一概念的首次诞生还要追溯到2016年11月，彼时的特朗普首次当选美国总统。

　　作为当年最不可预测的黑天鹅事件之一，他的胜选对海外金融市场的格局带来了明显的影响和冲击。

　　2016年10月：选举结果尚处于迷雾之中，市场避险情绪浓厚，美国主要股指均下跌，美债收益率上升，美元资产股债齐跌。

　　2016年11月：特朗普当选结果确立后，市场迅速进行了反向交易，主要催化是特朗普政府承诺的减税和增加财政刺激政策，提升了市场对增长和通胀的预期，带动了美股的上涨和美债的下跌。而资金开始回流美国，引发新兴市场股指阶段性下跌、汇率贬值和美元上涨。此外，风险偏好的回升导致铜油价格齐涨，金价则出现了下跌。

　　2017年3月：市场已充分消化了相关信息，“特朗普交易”明显减弱，美股出现小幅调整，多数行业收跌，美元指数下探，美债收益率小幅上行。

　　（来源：德邦证券、招商证券）

　　尽管相比上一轮“特朗普交易”，本次美元、美债和通胀的走势因经济传导机制更为复杂，尚存不确定性。但观察特朗普的政治主张，仍然“我行我素、一以贯之”。

　　据此剖析特朗普胜选后对投资带来的影响，或将主要体现在以下两方面。

　　第一，我国出口链或将面临更为复杂的环境。

　　在特朗普的首个任期内，他明确表示寻求与中国脱钩，并在今年2月表示如果再次当选，将考虑对所有中国进口产品征收高达60%的关税。这可能导致中美在经贸、科技、意识形态、能源、文化等领域的摩擦加剧。

　　考虑到外需可能趋弱，内需回升的迫切性将明显提升，下半年财政和货币政策的发力以及刺激消费等政策的出台可能加大力度。

　　第二，全球地缘政治风险不确定性提升。

　　回顾特朗普首个任期，其“推特治国”的方式对政策信号带来了巨大的不确定性，也导致全球资本市场波动性显著提升。

　　值得注意的是，当前地缘政治风险较特朗普第一个任期已经显著上升，特朗普自身蕴含的巨大不确定性，可能在未来对地缘政治风险带来更大的潜在冲击，资产价格波动性也可能抬升。

　　（来源：德邦证券、华金证券）

　　美联储降息预期升温，

　　如何影响投资？

　　在经历了多次折返跑之后，近来关于美联储降息的预期重燃。

　　先是7月10日鲍威尔在听证会上声称，“无需等到通胀降至2%下方才降息”。

　　7月11日公布的 6 月美国通胀数据再度超预期降温，CPI环比为-0.1%（前值0.2%），CPI同比3%（前值3.3%），核心CPI同比 3.3%（前值3.4%）。

　　尽管市场对于鲍威尔讲话的反应较为平淡，但在CPI数据公布后，降息预期快速升温。当前市场已基本定价美联储9月降息25个BP 的预期，甚至开始期待年内两次以上的降息。

　　事实上，欧央行已率先迈出了降息的步伐，如果美联储开启降息，便意味着新一轮全球降息潮或将开启。

　　这样的情况下，大类资产将如何演绎？挖掘基对此进行过总结。

　　纵观美联储历史上的几轮降息周期，比如1989年、1995年、2001年、2007年和2019年——

　　美股：如果美国经济是软着陆（即可控的衰退放缓），市场会因为计入流动性宽松而提前上涨，期间成长表现优于价值；但如果出现了危机模式，则降息也未必能阻止股价下跌。

　　其他股市：基本面是决定股市走向的关键因素。在过往的宽松周期中，中国股市的表现通常优于新兴市场整体。

　　美债：债市惯于在降息前 “抢跑”，从加息结束到开始降息这段时间里，美债往往能带来比降息开启后更高的回报；如果经济边际回暖，美债可能会出现小幅回调。

　　美元：通常反映的是美国与欧洲经济及货币政策的相对强弱。在联储货币宽松预期下，美元通常走弱，但如果美国经济相比欧洲更为强劲，则美元未必下行。

　　商品：在降息周期中，黄金和原油往往因为美元走弱而上涨。当然如果经济是硬着陆，黄金可能会表现得更强；而原油则对供需因素更为敏感。

　　（来源：兴业证券、中金公司）

　　海外宏观环境变化，

　　如何在“不确定”中把握确定性？

　　自2022年起，世界的格局在加速演进，相当一部分投资者已经意识到，在百年未有之大变局之下，传统的持有单一资产的投资策略，正在经历前所未有的挑战。

　　而资产配置通过多元化的组合方式，降低了预测市场走势的必要性，同时展现出更强的“反脆弱”能力，在不确定性主导的时代洪流中脱颖而出。

　　资产配置的前提是要先明确资产的类别，挖掘基通常将资产分为四大类：

　　第一类是权益类资产，包括A股市场、港股市场的权益产品以及海外（如美、日）的宽基指数基金；

　　第二类是商品类资产，例如投资于商品市场期货合约的黄金、豆粕等商品ETF以及与商品市场价格走势强相关的有色、石化、农业等行业主题指数；

　　第三类是固收类资产，包括近期大热的国债，以及纯债基、固收+等；

　　第四类是现金管理类工具，例如货基和同业存单指数基金。

　　如何确定各大类资产配置比例？我们可以分五步走。

　　第一步是确定可投资金的比例。

　　一笔长期不动的钱，如果全部购买低风险产品，那就损失了获得更高收益率的投资机会；同样，“短钱长投”也是常见的误区。因此，在1-3个月内需要灵活支配的资金，不妨考虑货基和同业存单指数基金等日常现金管理工具。

　　第二步是先确定商品类的资产配置比例。

　　优先确定黄金的配置比例，通常的持仓占比在5-10%即可。黄金的特殊之处在于，其与经济周期的相关性较低，引入组合可以有效降低投资组合的波动性。

图：南华黄金指数与其他主要指数相关性分析

（数据来源：Wind，统计区间：2010/01/01 - 2023/03/20）

　　然后再着手确定其他商品的配比，一般而言，商品类资产的整体仓位上限不高于30%，考虑到历史降息周期中商品的表现，可以根据自身风险偏好适当调低。

　　第三步是确定股债配置比例。

　　股债的配比主要取决于投资者的风险偏好以及市场的估值水平，一般而言如果风险偏好比较低、股市估值相对较高，就可以降低权益的配比，反之亦然。

　　第四步是确定权益资产内部的配置比例。

　　理论上讲，我们可以从综合评估的角度出发，对A股市场、港股市场以及海外资本市场进行排序，对排名第一的市场采取超配策略，而对于排名相对靠后的市场则采用低配策略。

　　在A股市场内部，进一步实施不同风格之间的分散配置。然而，资产配置并非一成不变，而应按照投资者自身的节奏，定期进行调整和再平衡以适应市场变化。

　　第五步是确定投资策略。

　　无论是追求细水长流的投资长跑，还是快进快出的短线突击，无论是看准时机的单笔投入，还是细水长流的定投播种，投资的关键在于洞察自我，认清自身的风险承受能力和资金管理能力，进而找到更为匹配的投资策略。

　　世界的确处在流转不息的变化之中，当旧的平衡被打破，新的秩序也需要适应，但这一切并非如想象中的错综复杂。

　　对大多数投资者而言，在看不清市场走势的时候不如选择定投，在合理的资产配置框架比例内多次买入降低择时风险，在达到合意的目标收益率时便逐步收获成果，再展开新一轮投资周期。

　　（文章来源：华夏基金）

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