A股行至当下 跨年行情是否可以期待？

　　01 岁岁年年花相似，跨年行情是A股的核心命题

　　从历史经验看，岁末年初往往是传统的做多窗口。根据统计，2010年以来，从11月到次年2月，各大主流市场指数的涨跌幅中位数在0.9%~5.3%不等，正收益概率57%左右。另外，若是统计万得全A指数2010年以来各个月份的平均涨跌幅和正收益概率，可以发现，2月和11月的日历效应尤为显著，在所有月份中的表现脱颖而出。

　　02 跨年行情的核心催化剂：经济、政策预期和流动性宽松

　　从股票的定价本源看，主要包括“三碗面”，基本面、资金面和政策面。无独有偶，跨年行情的核心催化剂也有三个：一是经济预期，二是政策预期，三是流动性宽松。

　　1）经济预期：年底处在业绩披露的空窗期，叠加年关将至，市场的目光也开始转向对下一年盈利的憧憬；

　　2）政策预期：岁末年初是重磅会议召开的窗口期，包括11月人大常委会、12月政治局会议和中央经济工作会议、次年3月两会，往往也会提振大家对于政策的期待，从而改善市场的交投情绪；

　　3）流动性宽松：为了应对岁末年初节假日期间的资金需求，央行往往会配合流动性投放，从而带来资金面的宽松。统计2014年-2024年岁末年初的1年期国债收益率均值走势，可以发现，岁末年初的利率下行趋势确实尤为明显。

　　03 那些年走过的跨年行情：行情复盘&宏观背景

　　若是复盘2010年以来八轮表现较好的跨年行情，可以发现，风格、行业的演绎和宏观背景息息相关。

　　12年末~13年初，国内经济“L”型探底，金融数据超预期回暖，PMI重回扩张区间，金融板块表现占优；

　　13年末~14年初，并购重组政策的松绑催化了并购重组行情，叠加当时正处在移动互联网浪潮中，成长和TMT板块表现亮眼；

　　16年末~17年初，在“三去一降一补+供给侧改革+棚改货币化”的政策发力下，国内经济基本面向好，周期板块表现占优；

　　18年末~19年初，民企座谈会召开，提振了民企信心，政治局会议“稳”字当先，淡化去杠杆，叠加央行开年降准50BP，市场风险偏好改善，成长、TMT板块乘风而起；

　　22年末~23年初，疫情防控政策全面转向，提振市场情绪，叠加金融十六条等政策推出，稳增长政策持续加码，在此背景下，消费板块迎来阶段性反弹。

　　04 跨年行情的特征：跨年前后存在风格切换的现象

　　若是将跨年行情分成两个阶段，第一阶段是11月初到年底，第二阶段是次年1月初到2月底，可以发现，两阶段的表现呈现明显的负相关性，这也就意味从，从年末走向年初，市场风格会出现明显的切换，而且是从价值走向成长。

　　一方面，临近年末，投资者会更倾向于“落袋为安”保存胜利果实，比如公募基金往往会在Q4增配低估值的金融地产。另一方面，在新年伊始之际，大家往往会铆足干劲，交投情绪明显改善，所以Q1的换手率也往往更高。

　　05 A股行至当下，跨年行情是否可以期待？

　　自“924”以来，在政策组合拳的加速出击下，市场预期扭转，风险偏好改善，走出了一波“拔估值”行情，在政策预期的反复中波折前行。向后看，本轮跨年行情依然值得期待。

　　第一，政策预期方面，12月政治局会议和经济工作会议会对明年的赤字率、特别国债、专项债等有所定调，而明年3月两会也会确定24年的官方目标赤字率和预算总盘子，因此，从当前到明年2月底，正好处在政策无法证伪的阶段，所以预期还会不断发酵，尤其是在“化债”政策落地后，会更加关注“扩内需”的政策空间。

　　第二，从经济预期看，10月宏观数据结构性回暖，PMI已回升至扩张区间，而且大家的焦点也已投向明年政策落地后的成效验证，所以短期也无法被证伪。

　　第三，从流动性看，央行在三季度货币政策执行报告中表态，“坚定坚持支持性的货币政策立场，保持流动性合理充裕”，所以宏观流动性宽松是底色；此外，A股的“场子”依然是热的，即使在近日的政策空窗期，每天成交额也有1.5万亿+，后续在政策牵引下，依然能够“接着奏乐，接着舞”。

　　06 主线一：困境反转和高景气延续的行业

　　跨年行情会提前预演下一年的景气度，而非是对当下基本面的演绎。所以先从统计层面看，各行业表现排名和下一年的业绩增速呈现正相关，而与当年的业绩增速呈现负相关。所以，若沿着盈利的脉络看，可以关注困境反转和高景气延续的行业。根据wind一致预期，2025年有望困境反转的行业主要是地产链和新能源，高景气延续的行业主要是TMT和军工。

　　07 主线二：并购重组宽松周期重启的机会

　　并购重组宽松周期重启，唤起13-15年的“牛市记忆”。今年以来，在IPO收紧的背景下，支持并购重组的政策接踵而至，从“新国九条”鼓励并购重组，到“科创板六条”，再到“并购十六条”，并购重组市场持续升温。从历史行情看，在13-15年的并购宽松周期，重组指数显著跑赢大盘，获得了尤为丰厚的超额收益，而且超额行情更是延续到2016年末。核心在于两点：一是并购重组能够优化资源配置、激发市场活力；二是并购重组给予市场极大的想象空间，叠加移动互联网潮起，让TMT的故事充满期待。

　　而从近年并购重组市场的发展看，呈现两大趋势：一是国央企的交易金额持续抬升，二是创业板、科创板和北交所的参与数量趋势性提高。所以向后看，以军工、TMT、生物医药、新能源为代表的新质生产力，以及央国企主导的券商、有色、公用事业为代表的产业整合是重要的关注方向。

　　08 主线三：政策牵引，“稳增长”聚焦方向

　　对于A股而言，短期的核心“锚”就是政策，所以“稳增长”聚焦的方向也是重要主线，既要仰望星空，也要脚踏实地。

　　一方面，在国内经济新旧动能切换、去全球化兴起、AI周期开启的三大背景下，过去以劳动力增长、资本驱动为核心驱动力的增长模式不再适用，全要素生产率提升成为破局的关键，发展新质生产力是重要着力点。

　　另一方面，在国内有效需求不足和全球贸易环境趋于严苛的背景下，“扩内需”是必然之举，而且从“924”以来的政策脉络看，也是先“化债”，后做“增量”，所以，扩内需也是另一个重要着力点，尤其是今年提出的“两重”“两新”或是再加码的核心方向。

　　（文章来源：富国基金）

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