10年国债逼近1.8%新低、中央经济工作会议、个人养老金全面实施 | 债圈大家说12.12

　　1、10年国债逼近1.8%新低

　　中银国际证券全球首席经济学家管涛

　　长端利率加速下行释放了三重市场和政策涵义。市场信心需进一步巩固和加强。理论上讲，短端2年期国债收益率反映市场对货币政策松紧的预期，长端10年期国债收益率则反映市场对未来经济增长或通货膨胀的预期。历史地看，中国长期利率走势对经济波动具有先行性。财政扩张的空间被进一步打开。短期内货币宽松的必要性减弱。11月底以来国债收益率加速下行，本身显示市场“资产荒”愈演愈烈。在大国货币政策坚持“对内优先”的前提下，央行当出手时仍需出手。为提高货币政策传导效率，货币宽松或配合财政政策进一步发力时使用为佳。这有助于加强财政货币政策协调，给积极的财政政策维护宽松的金融环境。否则，2020年下半年财政货币政策严重错位造成的市场利率飙升就殷鉴不远。

　　光大证券固收首席分析师张旭

　　政治局会议不仅提出要“实施适度宽松的货币政策”，还强调要“推动经济持续回升向好”，这两者对于债券收益率的影响方向刚好相反。而且，货币政策的种类较多，其中一部分政策是有助于推动债券收益率下行的，而其余政策则不会。此外还需要注意的是，现阶段债券市场的估值并不便宜。但问题是，倘若近期政策利率不降，经济金融数据又进一步改善，市场会不会对债券进行重定价？所以，此时宜注意控制久期风险。

　　国泰君安固收研究资深分析师唐元懋

　　对跨年10债中枢的判断已下修，抢跑行情后持券仍是较优策略。当前行情主力已经从公募基金切换至农商行，“宽货币”利好提前兑现后，债市参与者对跨年10债中枢的判断可能已从2.0%下修至1.7-1.9%，即使出现监管关注下的回调，上限也可能难以突破1.95%。我们认为抢跑行情后持券仍是较优策略，尤其对于流动性好的资产不要轻易下车，短期内的下限可能需要依据资金价格明显倒挂判断（1.7%的6个月以上存单价格）。对于前期参与度有限的投资者，可以等待中央经济工作会议期间可能的小幅回调机会，但还是建议持券为主。

　　华安证券固收首席分析师颜子琦

　　我们认为岁末年初利率有新一轮下行行情的概率不小，但短期1.85%附近可能是压力线（参考OMO降息前2.05%的位置），而在趋势性行情下，地方债的配置价值凸显，其与国债的二级利差有望进一步压缩，超额票息+利差压缩的资本利得或能超过利率波段交易的收益，随着明年地方债的逐步放量，其对信用债也将产生一定的替代效应。因此，应关注债市1%+时代票息参考系的改变地方政府债的配置价值。

　　浙商银行FICC

　　回顾12月以来超长债走势，行情主要由交易盘主导，配置盘“慢半拍”，但伴随着越来越强烈的畏高情绪，交易盘来回倒腾的过程中，刚性配置盘的承接力量也在逐步显现，后续市场可能沿着 “抢跑-止盈-博弈-继续抢跑”的剧本来回演绎。

　　2、中央经济工作会议

　　中央经济工作会议在北京举行

　　习近平发表重要讲话李强作总结讲话

　　赵乐际王沪宁蔡奇丁薛祥李希出席会议

　　中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希出席会议。

　　习近平在重要讲话中总结2024年经济工作，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。李强作总结讲话，对贯彻落实习近平总书记重要讲话精神、做好明年经济工作提出要求。

　　会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。

　　会议指出，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。

　　会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

　　要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。党政机关要坚持过紧日子。

　　要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。

　　要打好政策“组合拳”。加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合，完善部门间有效沟通、协商反馈机制，增强政策合力。把经济政策和非经济性政策统一纳入宏观政策取向一致性评估，统筹政策制定和执行全过程，提高政策整体效能。

　　节选自（新华社北京12月12日电）

　　3、个人养老金全面实施

　　中信证券首席经济学家明明

　　个人养老金制度有望推动第三支柱发展，从而促进养老三支柱结构更加均衡，提升中国养老储备。他预计，随着未来政策逐步完善，参考美国共同基金中接近50%的资金来自养老金，以长期视角来看，个人养老金带给资本市场的增量资金将高达万亿元量级。

　　国金证券非银首席分析师舒思勤

　　个人养老金迎全国推广，预计年缴存规模有望达到1563亿元。考虑到个人养老金在“EET”模式下，领取时需补交3%个税，因此预计10%及以上税率人群方为个人养老金客群。国家税务总局税收数据显示，2023年纳税人群中60%以上仅适用3%的最低档税率，因此预计参与个人养老金仅对2605万纳税人有较大吸引力（6512万*40%），以人均6000元缴存金额测算，预计个人养老金规模有望达到1563亿元/年。

　　平安证券非银金融首席分析师王维逸

　　我国个人养老金发展的难点并不在于销售渠道不足，主要在于参与人群相对有限。扣除已领取养老金的人群，实际共75179万人符合个人养老金参保条件。税优政策基于个人所得税，覆盖人群有限；税优上限12000元/年，额度不高。在当前税优政策下，符合条件的中低收入人群对养老金需求强烈，但实际无法享受税优政策、吸引力有限。对于符合条件的中高收入人群而言，税优限额12000元/年，但我国并无资本利得税，个人养老金在“EET”模式下，领取时需补3%个税，若投资收益积累较多会增加额外税负。无需缴纳个税人群如参与个人养老金并缴费后，在退休提取时反而需要额外缴纳3%的个税。预计参与个人养老金仅对2680万纳税人有较大吸引力。预计个人养老金税优政策实际产生激励作用的纳税人群不及2680万。

　　工商银行养老金融部副总经理吕艾国

　　从生命周期的角度来看，目前最短持有期一般为3～5年的养老目标基金实际上也属于短期资金，而“养老财富管理计划”作为一个长期的、永续的计划，将更符合国家对于中长期资金的要求，形成耐心资本。这些资金可以交给有经验的专业管理人，如商业银行、基金公司、理财公司、保险公司和资产管理公司等，根据个人的年龄阶段和风险偏好进行运作。养老财富管理计划的特点在于追求长期稳健的投资业绩，深度契合个人养老金长期、封闭的资金特点，可以更好地保障资金长期稳健增值，同时也有助于提高个人养老金的吸引力，鼓励更多人参与其中。这一领域具有很大的增长潜力和发展空间，但养老第三支柱的推动与发展，需要政策扶持与各方机构的努力协作，也要持续做好投资者宣教工作。

　　中金公司研究部策略分析师、董事总经理李求索

　　发展个人养老金制度，有助于加速中国居民资产配置由不动产与存款向金融资产转移，为资本市场带来新类型长期资金。且由于养老金天然具备长期资金属性，有助于建立追求长期稳定回报的投资风格，培养资本市场价值投资与长期投资理念，减少市场波动，助力资本市场高质量发展，更好服务实体经济。

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