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中信证券:互联网公司AI布局加速 贡献长期估值弹性

2024年12月28日 09:14
来源: 中信证券研究
编辑:东方财富网

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  2024年9月,腾讯、阿里分别召开数字生态大会和云栖大会,12月字节召开冬季原动力大会,在大会中分别展示了腾讯云、阿里云、字节云领先的技术实力、对云计算人工智能趋势变化的感知能力、公司技术产品赋能产业数字化的进展等。中国领先的互联网企业,凭借高效的资本投入、深厚的产业经验和领先的科技实力,在生成式AI时代抢占先机,加速由消费互联网向产业互联网进化,科技属性持续增强。我们建议持续关注头部互联网公司在科技领域的布局,以及云业务带来的业绩和估值弹性。

  云计算市场:中国市场维持高增,行业巨头保持领先。

  根据中国信通院,2023年中国云计算市场规模达6165亿元(YoY+35.5%),伴随云计算技术革新及大模型规模化应用落地,信通院预计2027年我国云计算市场规模将超过2.1万亿元。其中2023年我国IaaS/PaaS/SaaS市场规模分别为3383/598/581亿元(YoY+38.5%/ 74.9%/23.1%),主要受益于公有云出海、AI发展需求以及SaaS在中小企业中的渗透率提升。当前AI成为新一轮信息技术变革的重要引擎,云服务可以大幅提高算力资源利用率、降低算力成本,“云智一体”趋势越发明确,行业巨头先行。微软云和亚马逊云营收稳居全球市场TOP2,根据IDC中国,2024H1阿里云/华为云/天翼云/移动云/腾讯云在中国公有云IaaS市场的市占率为25.8%/13.4%/13.2%/9.1%/8.5%(YoY-4.1%/ +0.2%/ +1.0%/ +0.1%/ +0.4%)。

  阿里云:打造面向全球的全栈AI技术能力,积极开源引领发展。

  阿里云具备全球部署的产品服务和全栈面向AI的技术能力,其中根据2024阿里云栖大会,

  1)基础层面:打造面向AI的基础设施,包括以GPU为中心的磐久服务器、HPN 7.0高性能网络架构、CPFS文件存储等,围绕模型生命周期提供全面技术支持。

  2)模型层面:通义系列全新升级,多模态及专项能力持续提升;阿里云百炼平台帮助企业实现灵活、高效、易用的大模型API调用,已服务超30万客户。

  3)应用层面:聚焦效率工具,持续迭代在编程(通用灵码)、实时记录、阅读助手、PPT创作、视频通话等场景的应用覆盖。

  4)安全层面:构建大模型全生命周期的安全保障,拥有数字水印、内容安全等多项产品。

  5)海外层面:根据阿里云官网,阿里云在全球共运营89个数据中心,支持30个云区域,为全球400多万客户提供服务。其中,东南亚是阿里云出海突破口,伴随中国企业出海潮,有望迎来新发展。

  腾讯云:重视产品与应用场景的结合,让AI更实用。

  腾讯已成功构建全栈融合创新产品体系,其中根据2024腾讯数字生态大会,

  1)基础层面:“腾讯云智算”全新上线,全栈布局“5T”基础软件。

  2)模型层面:“混元Turbo”正式发布,混元文生图模型DiT、图生文模型Vision、文生视频模型HunyuanVideo等多模态能力持续提升。

  3)工具层面:“大模型知识引擎”、“大模型图像创作引擎”和“大模型视频创作引擎”三款PaaS产品推出,助力开发高质高效。

  4)应用层面:腾讯内部已有700多款产品接入混元,例如腾讯云AI代码助手已覆盖腾讯内部超50%的程序员,此外腾讯全矩阵大模型产品已在智能客服、智能营销等千行百业实现落地。

  5)安全层面:发布腾讯云天御AIGC内容风控解决方案等产品,保护企业敏感数据。

  6)海外层面:腾讯自身具备丰富的海外运营经验,且已打造覆盖五大洲21个地区的3200多个全球加速节点,服务11000家合作伙伴;在海外本地化服务方面,腾讯云在亚太地区收入同比增长超过50%,在中东地区收入同比增长高达85%。

  字节云(火山云):数据积累构成优势,大模型时代发展提速。

  字节旗下掌握抖音、今日头条、Tiktok等多重社交产品,拥有庞大的用户数据资源,构成C端应用的重要优势,并积极向B端拓展。其中根据2024年字节冬季原动力大会,

  1)模型层面:豆包大模型家族全面升级,其中视觉理解模型具备出色的视觉识别和推理理解能力,定价为0.003元/千tokens,比行业平均价格低85%;豆包通用模型Pro全新升级,能力已全面对齐GPT-4o;音乐生成模型、3D生成模型、文生图模型等实现升级。

  2)工具层面:火山方舟、扣子、HiAgent助力企业AI应用开发。火山方舟提供全站能力,支持模型、推理、评测等全方位功能,大模型记忆方案、AI搜推引擎全新上线。

  3)应用层面:模型调用量大幅提升,应用表现效果出色。根据火山引擎2024冬季原动力大会,近三个月来,豆包tokens调用量在信息处理/客服与销售/硬件助手/AI工具场景下,分别增长39/16/13/9 倍,在日常生活、教育学习、学术工作等领域的应用均呈现出优秀表现。

  4)安全层面:火山引擎Jeddak PCC和安全智能体发布,打造云上端到端AI安全方案。

  大厂对比:全球全栈布局,战略各有侧重,技术迭代加速。

  阿里云、腾讯云、字节云都具备全栈技术布局,面向全球市场,战略定位各有侧重,

  1)整体来看,阿里云侧重IaaS+PaaS建设,腾讯云侧重SaaS应用,字节积极把握大模型机遇。

  2)应用层面,阿里云推出通义灵码、实时记录、阅读助手等系列效率工具;腾讯云在内部应用与大模型结合的基础上,主张赋能千行百业;字节豆包率先抢占C端流量。

  3)模型层面,大力推进AI与云计算的打通和融合,价格竞争仍在继续。2024年5月,字节豆包主力模型发布,定价仅为0.0008元/千tokens;9月,腾讯云和阿里云相继推出性能更优的“混元Turbo”大模型和全新升级的通义大模型,其中混元Turbo价格降低一半、通义系列最高降幅85%。

  4)技术投入持续增加有望带动全产业链发展。根据公司财报,2024年前三季度腾讯/阿里Capex分别为402/407亿元。

  5)投资领域,腾讯、阿里、字节持续通过收并购增强科技属性。根据IT桔子,2014年以来,腾讯/阿里/字节分别完成1535/935/223项投资,其中企业服务领域标的均为三家投资数量的TOP2。

  6)业绩估值:收入盈利稳步提升,有望贡献估值弹性。根据腾讯生态大会,腾讯云持续聚焦自研产品,订单过百万的伙伴实现了两位数的增长,我们预计腾讯云毛利率将持续改善,正在逐步向盈利目标靠近。阿里云坚定投入AI,预计FY2025H2实现外部客户收入的双位数增长,未来EBITDA Margin有望维持在8-9%以上。

  风险因素:

  宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险;AI核心技术发展和产业应用不及预期风险;科技领域政策监管持续收紧风险;公司战略布局转型风险;行业竞争持续加剧风险;地缘政治影响限制海外业务发展风险等。

  投资策略:

  2024年9月,腾讯、阿里分别召开数字生态大会和云栖大会,12月字节召开冬季原动力大会,在大会中分别展示了腾讯云、阿里云、字节云领先的技术实力、对云计算和人工智能趋势变化的感知能力、公司技术产品赋能产业数字化的进展等。中国领先的互联网企业,凭借高效的资本投入、深厚的产业经验和领先的科技实力,在生成式AI时代抢占先机,加速由消费互联网向产业互联网进化,科技属性持续增强。我们建议持续关注头部互联网公司在科技领域的布局,以及云业务带来的业绩和估值弹性。

(文章来源:中信证券研究)

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