债市波动加大、配置性价比降低？五大券商资管最新展望

　　近期，债券市场关注度居高不下。固收领域向来是券商资管的传统强项，券商中国记者近日采访五大券商资管机构，听其解盘近期债市波动背后的逻辑与影响。

　　整体来看，券商资管普遍认为，2025年债券市场仍可保持相对积极，但预计波动将加大。更有投资经理直言，2025年债券市场的配置性价比有所降低。

　　对于近期10年期、30年期国债收益率的震荡下行，有机构认为，无风险利率走低，或利好资金回流股票等风险资产。在产品布局上，“固收+”仍是诸多券商资管今年发力的重点之一。

　　预计2025年债市波动加大

　　“从配置的角度看，2025年债券市场的性价比明显降低了。”中泰证券资管组合投资部首席投资经理唐军告诉券商中国记者。

　　唐军认为，2025年债券市场具体走势可能取决于货币宽松和财政扩张力度的相对大小：若货币宽松力度更大，则利率仍可能进一步下行，债市继续走牛；若财政刺激更果断和超预期，则债市可能见顶。

　　国信资管相关负责人表示，2025年，外部环境不确定性有所加强，国内货币政策定调“适度宽松”、降准降息均仍可期，因此债牛的逻辑依然成立。但同时，国内财政政策也将更加积极、政府债供给存在较大增量，因此预计债市波动会加大，收益率下行的幅度和斜率会较2024年有所收窄。

　　国金资管相关负责人告诉记者，2025年债市或仍可保持相对积极，但预计波动较大，债市投资或将在波动中寻找机会。

　　据其分析，短期看，宽货币明确，市场对2025年一季度继续降息的预期较高，债市做多情绪预计维持较强；尽管财政力度后续或存在超预期可能，但政策向经济基本面的传导需要时间，且特朗普新政落地前我国政策或相机抉择，短期内财政对债市的利空相对有限。但当前利率已经隐含30-40bp的降息预期，后续宽财政与宽货币预期均被定价后债市或有一定低位止盈压力。

　　光证资管相关负责人告诉记者，随着前期稳增长政策落地起效与债券利率行至相对低位，2025年的债市可能是波动加大的一年，投资机遇或将主要来自信用利差压缩、利率波段交易以及转债情绪的回升。

　　展望2025年，光证资管认为，跨年后获利盘止盈动力及配置盘配置压力叠加，预计利率偏震荡，若降准降息落地可能演绎利多出尽行情，但从中期来看，调整或是买入机会。全年来看，资产荒可能演变为收益荒，化债背景之下利率债供给量或较大，票息资产供给或将继续收缩，预计市场或将沿着追求票息、压缩利差的方向继续演进。

　　财通资管相关负责人认为，债券市场所处的宏观环境仍然偏利好。国内基本面受到来自外部环境不确定性的影响，与此同时，国内防风险与稳增长均需要广谱利率的进一步下行。在适度宽松的货币政策基调下，2025年央行降息降准也可能更为积极，对应债市收益率仍有进一步下行的空间。

　　“对于信用债而言，在当前的地产周期与化债周期下，信用债‘资产荒’格局难有显著缓解，我们认为当前信用品种仍然存在参与价值。转债方面，预计2025年转债市场估值或存在修复空间，转债市场机会值得期待。”财通资管相关负责人称。

　　无风险利率走低，或利好资金回流股票等风险资产

　　近期，10年期、30年期国债收益率持续走低。

　　对此，国金资管相关负责人告诉券商中国记者，近期债券市场走强主要在于经济基本面压力较大的情况下，政策托底经济发力，其中财政政策的规模和效果仍具有一定不确定性，但宽货币的大方向仍是趋势，因此市场提前交易央行未来可能的降准降息。“2024年债券市场收益率整体为单边下行趋势，但2025年市场情况将更加复杂。市场或将在现实与预期之间反复博弈，预计波动将会加大。”

　　国信资管相关负责人也持有类似观点，该人士认为，近期债市走强的核心驱动力为货币政策宽松预期、机构季节性配置需求。2024年12月政治局会议将货币政策基调调整为“适度宽松”，并明确要“适时降息降准”，机构投资者于是开始抢跑宽松预期，推动收益率下行。另外，12月到次年一季度，保险、银行、理财等机构通常存在季节性的配置需求，容易带动债券市场走强。

　　上述人士表示，去年12月至今国债收益降至历史低位，这会带来几方面的影响。一是国债收益率下降后，投资者会在其他债券种类上寻找“价值洼地”，例如近期的“二永债”、超长地方债都表现较强。二是债券静态收益率难以覆盖负债成本后，投资者会通过增加交易赚取资本利得，这会加大市场的波动性。

　　唐军也称，近两年债券市场持续走强，利率不断创新低，其核心驱动力是货币宽松预期和信用扩张乏力。

　　唐军还表示，利率持续走低，意味着无风险收益的下降，相当于持有其他风险资产的机会成本下降，理论上有利于提升风险资产的估值水平。另一方面，低利率环境有利于刺激居民和企业加杠杆，从而推动信用扩张的恢复和实体经济的复苏。从美国、日本等国家过去的经验来看，货币宽松压低利率的同时，如果配合强有力的财政政策，能更快地提升居民和企业的信心，推动信用扩张较快恢复。

　　“复盘2024年，利率主要下行动力为基本面偏弱之下的资产荒逻辑，而近期债券快速走强核心驱动力则是市场对于一季度货币宽松落地的提前抢跑和供给退潮后的短期利空缺位。”光证资管相关负责人告诉券商中国记者。

　　据该人士分析，无风险收益率走低的影响体现在多个方面。例如，从基本面影响来看，长端利率走低或有利于降低国债、地方债等类利率品种的发行成本，从而可能降低政府与企业的负债压力，或将更好实现金融支持实体的功能。从机构行为来看，机构向久期要收益带来账户久期处于历史相对高位，市场脆弱性或提升，若出现超预期利空，羊群效应可能会放大市场波动。而从资金流向来看，若以长端利率债为代表的资产收益率走低，带来固定收益类产品预期回报下降，或许利好资金回流银行存款、股票等资产性价比较高资产。

　　“固收+”成业内布局重点

　　券商中国记者采访多家券商资管发现，2025年，“固收+”仍是诸多券商资管发力的重点业务之一。值得一提的是，还有券商资管提到，将积极把握股票市场回暖带来的投资机会，积极布局债券加股票的低混产品。

　　例如，光证资管相关负责人告诉记者，2025年公司或将积极把握股票市场回暖带来的投资机会，积极布局债券加股票的低混产品，以及以科技创新为主要投资标的的科技成长型风格的权益产品。创新型产品拟布局以固定收益、权益、期货和衍生品等大类资产为组合的低波动、穿越单一资产周期的全天候产品，以及随着权益市场波动率的提升布局做多波动率的量化策略产品。

　　“虽然债券收益率在不断下降，但是投资者对资产收益率的预期却并未下降太多，所以在固收类产品布局上，我们将丰富投资策略，重点布局‘固收+’产品。”国信资管相关负责人告诉记者。

　　据介绍，在纯债部分，以信用债打底，以转债和利率交易增厚收益；在加的部分，充分发挥券商资管大类资产配置及交易能力，增加对可转债、公募REITs、红利资产、ETF、衍生品以及跨境资产等投资品种的配置。国信资管还提到，在产品定位上，坚持国信资管始终追求的绝对收益投资理念，力争把握相对确定性的市场机会，避免将“固收+”做成“固收-”。

　　国金资管相关人士也提到，公司将以固定收益类产品为核心，持续优化现金管理、信用债配置等策略，夯实基础，提升产品竞争力，力争为客户提供稳健收益；同时，完善“固收+”产品体系，积极探索多资产配置增强等各种策略，多元化收益来源。

　　财通资管相关负责人表示，2025年，公司固收业务将继续以“低波动，稳收益”为理念，进一步丰富“固收多策略”产品线，强化利率债投资能力，推进跨境投资布局，从传统息差模式向多元化资产配置方向转变，力争将“FICC”打造为新的业务增长极。

（文章来源：券商中国）

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