韩国重启禁令后 股市沸腾了？

　　本周全球资本市场最热闹的地方，莫过于韩国股市。

　　周一，韩国股市沸腾，迎来三年以来最大涨幅，韩国综合指数KS11收涨5.66%；周二，韩国股市“魔法失灵”，韩国综合指数盘中跌幅超3%，最终跌幅达2.33%；周三跌势仍在持续，周四，它好像又可以了。韩国股市为何波动如此巨大，主要是因为一纸“卖空禁令”。

　　自由的市场，还可以禁止卖空？

　　没有看错，韩国官宣禁止卖空，且一禁就是7个多月。

　　11月5日，韩国金融服务委员会宣布，从11月6日开始，韩国将全面禁止Kospi 200指数和Kosdaq 150指数成分股公司的新卖空头寸，现有头寸则不受影响，禁令将持续到2024年6月底。

　　这一举措的缘由是什么呢？近期世界经济增长势头放缓等因素的影响，韩国经济的不确定性正在增加。基于担忧市场波动扩大和非法卖空交易行为，可能会破坏市场稳定和公平价格的形成，FSC（韩国金融服务委员会）决定自即11月5日起直至明年上半年末全面暂停股票卖空交易。

　　除了一纸禁令，还有更多配套举措将同步开展，比如，寻求从根本上解决机构和个人之间“倾斜的竞争环境”，同时还要探索防止非杠杆卖空的替代方案。此外，对于外国非法无杠杆卖空，将推动加强处罚和制裁多样化的立法……

　　事实上，这是韩国第四次发布这一政策。最近的一回，是在2020年3月疫情期间，韩国当时也发布了全面禁止卖空的命令，以稳定市场信心和防止投机行为，这一禁令于2021年5月宣布解禁。除此之外，在2008年全球金融危机、2011年欧洲债务危机期间，韩国均采取了禁止卖空的措施。

　　数据来源：Wind，截至2023年11月8日

　　如上图，2020年3月疫情期间，全球股市下跌，Wind数据显示，韩国综合指数从3月5日的2062点，一路跌到1439点，2周时间跌幅达30%。当时韩国就出台了全面禁止卖空，随后股市止跌回升，从1400多点，一路攀升至3300多点，当然，并不只是因为“禁卖空”它就涨了，还有一大因素，美联储大放水，资产负债表从疫情爆发之前的3.8万亿美元，到七月末达到了7万亿美元，韩国股市跟着水涨船高，从1400多点一口气涨到3300多点，翻了一倍多。

　　之前三次，都是在股市出现崩溃式跌幅，市场压力较大时，通过采取禁止卖空的方式来缓解压力。

　　但这次不一样，市场并没有遭受重大系统性危机，却提前做了禁止卖空，这次要应对的是什么？

　　对于外资流出的警惕。据韩国KRX交易所数据显示，5月以来，韩国股市连续5月净卖出，10月更是净卖出2.9万亿韩元的股票，资金流出异常迅猛。

　　对于裸做空的警示。韩国监管发现国际投行存在大规模非法裸卖空行为，认为这类非法的卖空交易破坏了公平的价格形成，并损害了市场信心。

　　处于对散户的保护？！近期韩国股市急剧下跌，10月累计跌幅达8.2%，而韩国股市投资者以散户为主。根据韩国金融投资协会（Korea Financial Investment Association）的统计数据，韩国股市个人投资者对交易的贡献最大，个人投资者占2022年KOSPI韩元总交易量的53.12%；KOSDAQ市场则由个人投资者主导，个人投资者占到了2022年总成交量的82.40%。股市连续下跌，较大打击散户投资者的信心。为了保护投资者权益和市场稳定，继而限制了卖空行为。

　　叠加这些因素，此举可视为未雨绸缪，提前应对。

　　卖空与裸卖空究竟有何不同？

　　卖空，可以称为做空，它是成熟资本市场必要的机制之一，已有四百年的历史。

　　早在17世纪，荷兰就有证券卖空。简单来说，证券卖空是这样操作的，先借入资产(证券)，卖出获得现金，在一定时间内，等到资产(证券)价格下降后，再买入标的资产(证券)并归还。卖空对象也不止是证券，还可以是商品、期权等。与我们常操作的“低买高卖”不同，做空恰恰相反，可以说是“先高卖再低买”。

　　卖空的利润从哪里来？高位卖出证券总额-低位买进证券总额-证券公司利息，结余部分就是卖空所带来的收益。

　　裸卖空又怎么理解呢？

　　这只要是按照卖空前是否融券来区别。

　　卖空交易分为融券卖空和裸卖空，融券卖空是指投资者在卖出证券前已经签订借券协议。

　　投资者必须在进行卖空前通过与券商等拥有融券资格的金融机构签订证券借贷协议、拥有证券期权或认购权证等方式拥有对证券的权利，确认已有足够证券供借用，并根据协议提供抵押品。在进行卖空交易时，投资者必须向经纪商指明该卖盘是卖空盘，保证已借到证券，并在当日提供相关借贷协议等证明。

　　裸卖空则不同，它没有预先借入证券，也就是投资者卖出并没有借入的证券，就像是凭空创造某一公司的股票作为筹码来压价，只要筹码足够大，很大可能股价会被打下来。

　　所以，裸卖空通过虚增股票数量，对股价会造成冲击，交易风险较大，全球大多数资本市场都禁止或者对裸卖空进行强监管。因为裸卖空在股价下跌时，对投资者信心打击较大，容易造成恐慌性抛售，就像韩国，及一些欧美国家，会在市场出现大规模抛售时会出台限令禁止卖空交易。

　　事实上，参与股市的投资者，对做空尤其是裸做空是深恶痛绝的，当韩国投资者为禁止卖空欢呼时，我们或许也可以听听另一类声音。

　　客观看待卖空，它并不只起到负作用。

　　因为在一定程度上，卖空机制有助于对过高的估值起到抑制作用。假如某一证券过度暴涨，价格严重偏离价值时，通过“融券”卖空证券，可以促使证券价格下降；反之，当某一证券价值严重低估时，“融资”买入证券使其价格回归基础价值，这有助于市场内在价格稳定机制的形成。

　　对于韩国股市全面禁止卖空，另一种声音是怎么样的呢？

　　有观点认为，卖空禁令将进一步损害韩国从新兴市场转向发达市场的机会。

　　国际货币基金组织（IMF）也曾表示，禁止卖空有可能使市场效率降低。

　　事物都要两面性，对于做空严禁与否，我们首先要坚定的相信，股市的长期表现仍然取决于其上市公司的业绩增长和盈利能力。

　　旁观了一场他国狂欢，反观国内市场，近期市场维持高位震荡走势，热门板块话题也不少。布局中国资产，长期来看始终是正确的选择。客官不妨继续坚定信心，坚持长期理念，这样，我们也能经历一场中国式资产保值增值的“狂欢”。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：韩国重启禁令后，股市沸腾了？一文看懂“冷知识”——裸卖空)

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