鹏华基金张华恩：2019权益市场将破茧重生 看好5G游戏

　　全球经济从2017年同步复苏到2018年走向分化，2018年欧洲、中国、日本及多数新兴市场经济增速普遍放缓，但美国却一枝独秀。从历史周期看，全球经济共振走弱下，美国很难长时间“独善其身”(历史上这种背离难超过2年)，2019年美国经济难以避免遭受全球其他经济体的拖累。

　　目前美国部分指标已呈现走弱迹象：一是金融条件收紧对地产成屋销售、核心耐用品订单的冲击，增速已开始见顶回落；二是税改刺激效应的消退，2019年对经济的拉动逐步走弱。

　　展望2019年，全球经济可能从2018年的分化再次走向同步，但大概率是进入共振下行阶段。美国经济走弱和美股波动加大下，避险资产如黄金、日元等预计将相对占优，新兴市场(包括A股、港股)短期跟随美股有调整压力，但考虑估值相对低位，后期压力将有所缓解。相对2018年“强美元+强美国资产”的组合对新兴市场构成了巨大的资本流出压力，2019年这种格局的缓解，全球资金对于相对稳定的新兴市场或重新加大配置力度。

　　稳增长节奏开始加快

　　2018年10月托底政策已开始逐步推进，2019年地方专项债发行也将提前到1月开始，伴随前期项目储备，稳增长节奏开始提前。

　　货币政策方面，本轮金融去杠杆以来，国内金融条件快速收紧，实体经济的融资获得和融资成本均有所恶化。2019年经济增速面临下滑压力，为确保货币供应增长大体稳定，预计存款准备金率有进一步下调的必要(假设外汇占款全年持平或略负)，全年预计将下调3-4次(每次50个基点)。基准存贷利率考虑信号意义和外部约束(尤其上半年)较强，预计下调顺位相对靠后，利率调整更可能会在银行间市场以下调公开市场利率的方式来进行，12月TMLF已是调整信号。

　　财政政策方面，一是减税、降费稳定微观预期，激活微观活力。二是实施真正意义上的财政政策，稳住实体需求。预计以2017年为界，基建投资将告别接近20%的持续高增长，未来回到个位数增速将为新常态。

　　2019年经济“前低后高”几乎已成市场一致预期：一是因为2018年上半年基数高，三、四季度基数较低；二是市场对政策稳增长仍有一定期待。2019年重要的政策观察窗口主要集中在一季度前后。

　　利率与风险偏好驱动新契机

　　展望2019年，破茧重生。2019年市场仍需突破两重“茧”：一是盈利继续下修的痛苦阶段，二是外围风险资产波动带来的拖累。但破茧之后，新的契机也将逐步酝酿。契机一在于经济压力倒逼和外部制约缓解，央行降准和公开市场利率调整，流动性进一步宽松；契机二为减税降费激活微观活力、部分改革措施落地；契机三在于资本市场政策的再平衡，交易层面更多回归市场，建设层面给予更多支持(科创板等)。中性假设下，预计上证50(价值)、创业板综指(成长)、中证800(全市场)均有望实现小幅正回报。

　　震荡市个股为王，主动管理再次凸显价值。指数缺乏系统性机会的行情下，自下而上精选个股的策略将更为有效，历史上类似行情(2010-2013年，2016年，2018年)均是主动管理型产品跑赢市场的阶段。2019年，主动管理类股票型基金相对市场有望取得更好的超额收益，预计全年股票型基金回报率中位数同样将较2018年有所回升。

　　风格趋向均衡，真成长弹性更大。2019年相对业绩、流动性与政策监管等利于成长风格，但需等年报商誉减值风险的集中释放，真成长公司弹性将更大。对于价值蓝筹，外资流入+资金青睐，预计同样有所表现。上半年在全球风险资产波动加大的背景下，避险类资产(黄金等)将受追捧。

　　行业策略上，优选景气度上行的重点子行业：上中游。周期品景气度趋势向下，低估值高壁垒成长股价值初现，关注政策刺激受益板块阶段性机会+自下而上优质成长股；下游消费行业。重点关注养猪产业链、休闲食品、禽链、小家电；TMT行业。政策周期和企业转型，重点关注5G、游戏，精选个股。

（文章来源：中国证券报）

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