市场热议科创板：企业切忌盲目抢跑 Pre-IPO导向型PE机构或迎生存危机

　　作为最近十年来中国资本市场发生的最大变革，科创板及注册制试点始终吸引着市场的目光。

　　发行审核采用注册制、市值标准多达7套、同股不同权企业允许上市、券商参与“跟投”、严格执行退市标准……可以说，科创板的每一项改革都充满了创新、创造。七个多月来，科创板在整个市场的注目下，步步为营地落实了以信息披露为中心的发审制度，经历了公开征求社会意见、拟上市企业申请受理、审核问询、保荐机构违规处罚、首批上市公司过审等重重环节，其阶段性的成功从科创板基金的热销中可见一斑。

　　企业应当如何看待科创板？科创板对一二级市场又会有怎样的影响？科创板开市后可能存在哪些风险？这些问题，都亟待开市后，让科创板自己给出答案。

　　企业不必抢跑科创板

　　业界推测，以目前科创板的进度来看，科创板正式开市最快将在7月中旬，而首批上市企业同样备受市场关注。

　　不过，近期，越来越多声音呼吁市场要理性看待科创板首批上市企业。光大证券投资银行事业部执行董事郭立宏在日前由投中主办的沙龙活动上就表示，尽管科创板是去年11月提出的，但是很多企业的储备并非是科创板推出之后才做的，当中不少企业是券商跟踪了很多年的。第一批申报或者上会的企业，未必是券商跟踪企业里面最好的，有的企业除了行业成长性之外，规范性、财务基础没有做好，或者企业实际控制人下的决心不够，所以耽误了时间，能够报进去的企业各方面是比较健全的。

　　这意味着，对于企业而言，“抢跑科创板”并没有太多实质意义。凯联资本管理合伙人刘慧就认为，任何一个企业最核心的，是要把自己的基本功练好。抢科创板的跑道对企业来说是没有意义的，企业最核心的还是要自己的市场空间大不大、有没有科技含量，如果这些企业都具备，早一点或者晚一点上科创板都不会有实质性的差异。如果为了上科创板，去做一些粉饰或者其他工作，反而会得不偿失。

　　在业界看来，科创板对于企业发行的门槛实质上放低了很多。郭立宏介绍说，从目前来看，科创板的发行条件共有4条：第一，法定年龄，这是最基本的。第二，财务会计基础是规范的，内控是比较有效的。第三，独立持续经营的能力，保持经营的独立性。第四，合法合规，包括企业、控股和实际控制人、董事、监事、高管等。相比之下，科创板的发行条件宽松了很多。

　　如是金融研究院副总裁张奥平直言，从已经过会的企业来看，整体科技含量和科技属性比较强，符合整体科创板的标准。同时，科创板对其独立性、财务指标的要求有一定放宽。这对企业来说，未来上科创板，在注册制大的环境下，要求企业一定要符合市场化的要求。

　　他认为，科创板短期可能看不出具体的问题，需要一段时间去孵化，也需要市场各方更多的理解和信任。市场现在还有很多的不足，包括法律法规，以及企业上市后如何去执行史上最严的制度，让科创板能够像纳斯达克一样，成为一个有良好新陈代谢的市场。

　　市场各方对定价迷茫

　　如何给科创板的企业定价，无疑是目前市场各方最迷茫的问题。

　　“对于券商投行而言，他们既想卖一个好的价钱，又想买一个便宜的价格，这就形成了内部博弈。从现阶段看，券商机构也不知道这个企业该怎么估值。”郭立宏直言。

　　张奥平也表示，市场化定价后，企业高估值发行的现象可能会增多，到底以一个什么样的企业估值去发，在科创板还没正式开板前谁都说不好。

　　他提出，上市标准重点就是询价、定价方式，确定企业上市的市值。这个市值是券商投行拿着企业的发行价，去市场上发行新股的时候融资，如果企业价格能够达到它的市值要求就发行成功，如果募集的资金没有达到整体的募资额则发行失败。所以对于企业来说，有一个市场化的市值是最重要的。张奥平提出了一个企业科创板IPO与股权融资第一模型，首先企业股权融资之后，必然通过股权的价值来吸引人才，从而带动产品与服务能力提升，随后会满足更多市场和客户，自然会带动营收和净利润的增加，这就符合过去企业上市的标准：财务指标和可持续的成长能力。

　　“在营收和利润增加后，下一步企业就可以测算自己的市值。在国内，所有投资机构测算市值的方法非常简单，就算企业的净利润乘以市盈率的倍数，或者主营业务的收入乘以市盈率的倍数，但是一些复杂的行业企业不能这么计算。”张奥平说。

　　新鼎资本合伙人、新鼎格力智能装备工程合伙人尚靖旗则表示，企业估值有很多方面的因素，比如市净率、市销率、成长性等，主要决定估值就是参考同类型的企业，在A股、美股等的估值是多少，然后每一个企业做一个定价。从我们的角度来说，一方面看企业处于市场当前什么位置，另一方面看企业未来的成长性，以及同行大概如何看待这个企业。

　　长线对科技企业和早期机构有利

　　那么，科创板开市后，对一二级市场都有什么影响？

　　关于科创板对二级市场的影响，郭立宏认为，二级市场从来不缺钱，缺的是赚钱的效率和热点。在他看来，科创板会把市场的目光吸引过来，至少可以把水给搅沸腾，整个股市的流动性才能增加起来。他表示，科创板推出来之后，可能科技股会沸腾一下，成交量会活跃一些。

　　张奥平认为，对于投资机构而言，坚持长期价值投资型的VC，早期投资机构肯定会有更好的发展。他们在科创板推出之前，就在企业的初创期、还没有足够利润支撑的时候，通过深度的价值判断，找到科技含量高的企业，早期布局。

　　哪些机构可能会死掉？张奥平认为，对于Pre-IPO投资型的机构来说，可能会死掉，因为注册制的出现，势必会打消掉一二级市场估值的价差。第一，券商要求跟投后，不会像以往一味将企业价格抬高；第二，在IPO阶段，企业价格过高会造成企业询价失败；第三，如果是半年内突击入股，原来很多Pre-IPO投资机构都是在企业有很明确上市预期的时候，券商已经进场辅导了，为了完善股东结构让一个知名投资机构进来。现在科创板对于投资机构的锁定期是24个月，被锁了之后，企业可能会发生两极分化。所以对于习惯赚Pre-IPO价差型的投资机构来说，未来是相对利空。

　　刘慧则表示，从长线来看，科创板最受益的就是科技企业还有VC/PE机构。过去企业在A股上市有非常多的限制，包括排队、政策的不确定性，而科创板出来后，给了投资机构一个非常明确的预期。科创板会形成一个比较完整的资本链条和产业链条，会促使更多的VC/PE基金支持科技企业的发展，这个对科技企业是比较大的利好。此外，好的科技企业能否到国内的证券交易所上市，将决定交易所将来有没有长期竞争力。

（文章来源：每日经济新闻）

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