投研的那些事

　　为了去某稀有金属矿场调研，嘉实资源精选基金经理苏文杰从飞机换乘大巴，从大巴再搭三轮车，跟随着工人去矿山实地开采。

　　围绕集成电路技术攻关的讨论已经持续了半个小时，嘉实基金大科技研究总监王贵重在专家闭门会议上，深度探讨行业的前沿发展。

　　一个月调研了4家动力电池相关的零部件企业，嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏的飞行里程图，像是毕加索的素描图，繁复且带着美感。

　　初看起来，这些是普通、日常的研究调研。但这些围绕企业的基本面研究，则是深度投研的锚点。上游的原材料、中游的芯片原器件、下游的零部件，不同投研团队的思想认知汇聚在一起，以“网格状”的形式，组成了嘉实基金对新能源产业链立体、全面的研究。

　　事实上，这是嘉实基金投研体系中的硬核之一，以产业视角把握行业“第一原理”，以产业投资眼光去看待企业的投资价值，并为持有人带去丰厚的回报。

有故事的基金经理们

　　深入到“产业毛细血管”去做基本面研究。仅以渠道这一个环节为例，嘉实基金从构成产业链最前端的微观个人开始，到网点、夫妻老婆店，再到大中小的店铺、连锁商超农贸等，研究顺着“血管”脉络，逐渐扩张和蔓延，清晰透彻的贯穿整个产业链。

　　探究本质，探究现象背后企业的核心竞争力，早已内化成为了嘉实基金经理们投研工作的底色。

　　嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏，在过去几年的调研飞机上，见证了格尔木一片沙漠中的黑色太阳能电池板从1个到1000个整齐排列的样子，敏锐发现了新能源变革的时代机会。在2016年，就提前布局挖掘了很多先进制造产业领域的宝藏个股，被称为“宁组合”挖掘机。嘉实资源精选基金经理苏文杰到过地表？ 2700米深的金矿坑道，临近37度的炎热高温，安全帽里全部都是汗水。嘉实基金大消费研究总监吴越在凌晨3点，人声鼎沸的农贸市场跟随着夫妻老婆店的店主开始了一天的卸货收货。嘉实基金大科技研究总监王贵重在调研一家号称“能改变世界”的科技公司时发现，机器是崭新的，里面只有2、3个工人。在当地等了两天后再次来到工厂，所有的机器都被搬空了。

　　故事性和戏剧性的调研经历背后，是日复一日、年复一年普通且日常的调研积累。截至2021年8月16日，半年多来，嘉实基金调研总次数是741次，合计调研了430家上市公司，位列行业第一。2019年—2020年，连续两年，嘉实基金行业调研总次数和调研个股数均为行业第一。

　　然而，90%的实地调研不是为了得到机会，而是为了排除掉干扰。在嘉实基金，投资的任何一个东西都要比别人更懂。跑实地、开电话会议这些只是投资研究中的基本功，每位行业研究员要成为有影响力的行业专家，还需要大量系统的案头研究，抽丝剥茧的分析，精细的模型估值演算等一系列深度研究。

　　“投资研究是长跑，需要有实地和案头的平衡，调研和思考的平衡。认知转换成回报需要时间，这个过程还存在运气和概率，但最关键的是投研的底层逻辑是否经得起磨炼和考验。”嘉实基金价值风格投资总监谭丽表示。

把研究转化成回报

　　嘉实基金投研体系的终极目标不是为了追高、为了极致的数字，而是要持续为客户赚取回报。

　　长期回报是一群人的接力，“嘉实长子”嘉实泰和，从1999年成立至2021年8月17日，封闭期叠加开放期累计收益为5349.14%。这是22年来嘉实泰和历任6位基金经理代代相承的努力，也是对嘉实基金一直所坚持的强投研文化的肯定。

　　除了嘉实泰和，这种薪火相传与对创造优秀可持续业绩的坚持，润物细无声在嘉实更多的基金产品里。根据银河证券数据，嘉实基金自成立以来至今2021年二季度，已经通过公募产品为持有人实现了超2800多亿的回报。

　　“研究即投资”是嘉实基金从研究员到基金经理的共识。每一只重仓的背后是沉下身实地深入的研究、精密的测算和扎实的基本面依据，而每一步的投资动作，都早已在整体布局中做出了清晰规划。

　　嘉实基金成长风格投资总监归凯在国际调研中发现了检测行业的基本特点是企业生命周期长，龙头企业品牌壁垒足够高，增长虽然只有个位数，但能获得30倍的估值，给企业持续带来溢价。对比中国，检测行业的增速是GDP的一倍，基于基本面研究，对应估值模型中的“永续增速”，分析出这是一个被忽视的高增长行业。2016年，归凯果断重仓国内检测行业的龙头公司，中间也有过困难，但一直跟踪验证持有，见证了一个企业从“灰马”到“白马”的全过程，最终为投资人收获了成长的收益。

　　在嘉实基金研究部行为手册第一页，印着一句话“求真、求善、求美是研究和投资的基础”。这是嘉实研究员们共同的信仰。

　　嘉实基金大制造研究总监刘杰亲身经历了产品组合作为上市公司流通股东，在大会上坚定投出反对票的过程。彼时，该公司急于转移股权，短期看起来股票价格可能会涨，但实际是损失了持有人的根本利益。

　　坚持正和博弈而非零和博弈，在嘉实基金是无需解释的铁律。

投研体系的吸引力法则

　　嘉实基金平衡风格投资总监胡涛每天的基础工作是去伪存真。从繁杂的信息里逐步建立“模糊的正确”，所有的投资都不是1+1等于2的绝对。和管理层交流，参加权威行业会议，对上下游、竞品沟通访谈，分析拆解财务报表，这一系列的研究过程，一次一次的认证，把模糊无限接近清晰。

　　深厚的研究背景是嘉实基金经理的共同特色。无论是研究员还是基金经理，要求有清晰的研究和投资框架、逻辑和思维。除此之外，科技让他们的投研经验与不断升级的认知，变得更具效率和效益。

　　在嘉实基金，有一个名为Data Lab的部门，它在行业内一直非常神秘，仅有的公开资料显示，这是一个将沉淀的知识持续图谱动态化的组织，目前他们已经累积了160+的被验证的行业图谱和300+个可追踪历史模拟组合表现。

　　这也是嘉实基金在投研中的另一个特色。通过前沿技术，持续升级团队与个人的投研认知，“标准化”“模型化”在组织内部，进而形成一个可复制的决策流程。

　　通过人+AI的投研赋能，实现投资能力互补与融合的同时，通过制度与流程加强了投研转化效率，将投研工作逐步向工业化转换。嘉实基金大周期研究总监肖觅说，一个全新的研究员来到嘉实后，依托这个系统就能对嘉实基金研究的根本价值观和方法论得到很好的传承，从而事半功倍。

　　坚持深度研究，相信多元，不断寻求演进，这样的投研体系，吸引了更多优秀人才的认同。过去一年，嘉实基金就吸纳了赵国英、郝淼、蔡丞丰、颜伟鹏等多位行业内优秀的基金经理。

　　截至目前，嘉实基金拥有72名基金经理，超过80%的基金经理由内部培养；整个投资体系已经超320余人，并将嘉实的深度研究下沉到百余个三级细分或交叉领域。320多人组成的嘉实投研团队，将捍卫投资第一性原理的信仰和坚持客户利益至上的信仰融合在一起，落实成为每一天的投研工作日常。

　　这就是嘉实投研的故事，是以扎实的深度研究创造可持续回报的故事。

（文章来源：中国基金报）

(原标题：投研的那些事)

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