【国际金融观察】欧洲能源困局背后 多重金融风险不容忽视

　　新华财经北京11月8日电(分析师刁倩)今年以来，俄乌冲突、新冠疫情、极端天气与激进式能源转型交织，欧洲饱受能源供应不足的困扰，气价飙升。但是随着欧洲各国大力增加天然气储备，欧洲天然气价格又开启了暴跌模式。而不管价格如何波动，目前天然气价格已难回2021年以前水平。欧洲能源困局也凸显欧洲能源结构的深层次问题，多国重启煤电或暂缓欧洲能源转型步伐。

　　在目前欧洲能源困局背后，多重金融风险不能忽视。主要来自三个方面：一是欧洲能源短缺的情况下，能源价格的飙升进一步推高了通货膨胀。二是欧洲碳价大幅波动，碳价走高或进一步推高企业用能成本。三是欧洲电力市场价格大幅波动，与此挂钩的电力期货及其衍生品的金融风险正不断放大。

　　一、天然气供应不稳气价波动大，欧洲能源无奈转向煤电

　　1.天然气供应不稳定，气价高企犹坐过山车

　　俄乌冲突、新冠疫情、极端天气与激进式能源转型交织，欧洲饱受能源供应不足的困扰，气价飙升。标普全球大宗商品的数据显示，今年上半年，荷兰TTF天然气平均价格为99欧元/兆瓦时，而2021年同期的平均价格仅为22欧元/兆瓦时。2022年8月26日，荷兰TTF天然气即月期货收盘价为339.2欧元/兆瓦时，刷新历史最高纪录。

　　值得注意的是，随着欧洲各国大力增加天然气储备，欧洲天然气价格又开启了暴跌模式。10月19日，TTF荷兰天然气期货11月合约报112.51欧元/兆瓦时，较8月最高点下跌67%。截至11月9日收盘，TTF荷兰天然气期货12月合约报77.49欧元/兆瓦时。

　　这背后的原因主要有三个方面，一是近一段时间欧洲的储气量已经超过90%，供大于求。根据欧盟方面的数据，欧盟整体的天然气存储率已经达到了93.61%，德国更是达到了97.5%的水平，丹麦则高达99.85%。一时间，欧洲出现了供大于需的场面。同时，受制于天然气储能设备的限制，很多载满天然气的船只无法停靠卸货，游弋在西班牙沿岸以及其周边的地中海沿岸。天然气期货价格自然暴跌。二是由于欧洲大部分地区今年秋季迄今天气较往年温暖，暂时打压了天然气需求。同时，液化天然气供应近期也集中到货，这令荷兰TTF天然气期货价格自此前高位显著回落。三是欧盟将对天然气价格设施上限的前景，也压制了市场做多的预期。10月18日，欧盟委员会提出联合购买天然气、对欧洲天然气基准价格实施限价机制、协调欧盟成员国能源供应等新的紧急措施，以应对欧盟天然气价格高企，确保今冬能源供应安全。

　　尽管目前TTF荷兰天然气期货价格有所回落，但再难回到2021年以前水平。评级机构惠誉认为，欧洲天然气价格难以再降回2021年之前的水平。预计到2023年，欧元区天然气批发价格仍将达到190欧元/兆瓦时，而这势将给相关国家带来持续的CPI上行压力。

　　2.欧洲多国重启煤电，能源转型步伐暂缓

　　欧洲能源结构脆弱，较大程度依赖能源进口。21世纪以来，欧洲的能源结构开始转向清洁能源。截至2020年，有15个欧洲国家宣布了自己的退煤计划，煤炭在欧洲能源结构的占比一直在快速降低，现在仅为14%。天然气和石油的占比却在不断地增加，现在已经达到了60%左右。而欧洲自身的天然气和石油本地储量很低，一次能源总自给率不足40%。这就意味着欧洲国家需要依赖进口。

　　俄罗斯是欧盟最大天然气和原油供应国，乌克兰危机暴发后，欧盟不断升级对俄制裁，加剧欧洲国家能源短缺。欧洲国家在能源结构中对于天然气最为依赖。在欧盟的一次能源结构中，天然气大概占比25%，其中有70%都需要依靠进口。而仅是俄罗斯一个国家的天然气占到欧盟进口量的43%，其实也不只是天然气。在欧盟煤炭和原油的进口中，俄罗斯占比也分别达到了46%和27%。

　　为从能源危机中摆脱困境，德国、意大利、奥地利、荷兰、丹麦等多个曾大力呼吁放弃煤炭、倡导环保的欧洲国家，近期相继宣布重开煤电厂或采取措施支持煤电项目。率先采取煤炭发电措施的是德国。据美国消费者新闻与商业频道(CNBC)报道，德国副总理兼经济和气候保护部长罗伯特·哈贝克称，将通过允许增加煤炭发电应对俄供气供应减少。奥地利也作出了允许煤炭发电的决定。欧盟媒体“欧盟动态”新闻网报道称，奥地利总理内哈默在为应对俄供气减少召开的紧急会议上表示，尽管该国较其他欧盟国家拥有更高的天然气储备量，但仍决定重启于2020年4月宣布关闭的梅拉赫煤电厂，允许其在紧急情况下继续运行。

　　继德国、奥地利重启煤炭发电之后，意大利、荷兰、法国等国也推出了类似的举措。综合路透社、荷兰新闻网报道，意大利政府计划在必要时购买煤炭，增加火力发电。荷兰内阁也决定解除2002年至2024年对燃煤发电的限制。此外，法国能源部宣布重启于今年3月底刚刚关闭的燃煤电厂。

　　欧盟在重启煤电相关问题上也给出一定空间，能源转型步伐放缓。此前支持转型清洁能源的欧盟官员，在一些成员国转向煤电之时也开始含糊其词。负责内部市场的欧盟委员蒂埃里·布雷东近日表示，只要一个国家向其他国家证明在获取天然气供应方面已尽其所能，便可重启煤电厂。欧盟委员会气候行动和能源事务发言人蒂姆·麦克菲表示，由于欧洲能源格局出现新变化，欧盟成员国能源结构及相关计划将有所调整，其中包括重启部分煤炭产能。

　　作为全球能源绿色转型的先锋地区，欧洲部分主要经济体的能源转型进程已经从客观层面“刹车”，其整体发展步伐被迫放缓。

　　二、能源困局背后，多重金融风险不容忽视

　　1.能源困局下，能源价格高企推动通货膨胀进一步提升

　　欧洲能源困局下，能源价格的飙升进一步推高了通货膨胀。今年以来，欧洲天然气和电力价格飙升至创纪录高位，能源价格上涨导致大范围通胀，给欧洲乃至世界经济造成剧烈冲击。英国皇家国际问题研究所环境与社会部高级研究员郭江汶表示，“欧洲的能源困局持续时间可能会超出预期，并带来中长期的明显通胀”。

　　10月19日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区9月调和消费者物价指数(CPI)终值较10%的初值下修0.1个百分点，为9.9%，虽然没有站上两位数，但依旧是有记录以来最高值；环比上涨1.2%，为2022年3月以来最大增幅。

　　分国别看，欧盟内部通胀水平较低的国家为法国(6.2%)、马耳他(7.4%)和芬兰(8.4%)，较高的国家是爱沙尼亚(24.1%)、立陶宛(22.5%)和拉脱维亚(22.0%)。“欧洲经济火车头”德国9月通胀率升至10.0%，再创1990年以来新高。

　　经历了一系列财政计划反转后，英国通胀形势不容乐观。英国统计局数据显示，英国9月CPI环比上涨0.5%，同比增幅回升至10.1%，高于市场预期，与此前7月创造的40年来新高持平。

　　欧盟的能源价格飙升引发的输入性通胀高企，还将加剧能源贫困与发展赤字。国际货币基金组织2022年《世界经济展望》预测，欧盟经济增速将从2022年的2.8%降至2023年的2.3%。

　　2.碳价大幅波动，或进一步推高企业用能成本

　　目前，欧洲能源转向引发的高涨的碳排放需求，为欧洲碳价提供了支撑。在化石燃料价格高涨的当下，尽管天然气发电会有较少的碳排放，但是能源价格相对较低的煤电更有市场竞争力。而采用煤炭发电，电力企业将需要拥有更多碳排放配额，才能达到目前欧洲所要求的的碳排放目标。在此背景下，欧洲碳价上涨有了需求支撑。

　　另一方面，欧洲碳市场金融机构参与较多，这一因素加大欧洲碳配额交易的流动性和碳价的波动。目前大部分碳市场对参与者有严格限制，但欧洲碳市场正逐步向金融机构开放。欧盟碳市场的配额供应方为欧盟委员会，供应方式为每天拍卖配额，总配额上限源自欧盟官方指定的排放目标；配额需求方主要包括电力和热力公共事业、工业公司、金融公司等三类。

　　根据世界银行数据，欧盟碳市场中已有约250家投资基金积极参与，2020年拍卖配额的43.7%被投资公司和信贷机构购买，2018年对应比例为37.3%。金融机构的参与有助于提高配额价格、提升市场活力，但也带来了风险，如金融机构的投机行为会导致配额价格出现较大波动。这些金融公司并不需要用购买配额抵消排放量，而是希望通过代表企业进行配额交易或投资期货和期权市场获利。

　　今年以来，欧洲碳价持续走高，市场已调高未来碳价预期。8月中旬，欧盟碳排放交易体系(ETS)碳价突破99欧元/吨，创历史新高。同期，英国单独碳交易市场的碳价也突破了历史高点，达到97英镑/吨以上。多个市场分析机构也已调高了对欧盟碳市场2022-2024年的碳价预期。数据显示，2022年欧盟平均碳价预计为88.36欧元/吨，2023年平均碳价预计为97.66欧元/吨，较4月发布的预测分别高3.7%和3.6%；而到2024年，平均碳价将突破100欧元/吨大关，达到101.9欧元/吨，较此前预测高4.2%。

　　碳价走高引发担忧，或将抑制下游工业产出水平，进一步推高欧洲国家的通胀水平。有分析指出，碳排放配额许可供不应求是目前碳价高企的主要原因之一。在碳排放成本高企的情况下，通胀水平触及多年新高的欧洲国家正因用能成本的进一步上涨而持续承压。为应对这一现状，西班牙首相桑切斯近日已向欧盟提议，希望为碳价设置天花板，以缓解用能成本的上涨和通胀水平。

　　3.电力价格市场波动带来的金融风险正逐渐暴露

　　2022年以来，欧盟电力价格一再攀升。根据能源咨询公司VaasaETT Ltd的统计数据，欧盟和英国10月份天然气的平均零售价格达到每千瓦时18欧分，是去年同期的两倍；同期家庭用电成本则飙升67%，达到每千瓦时36欧分。尽管欧盟各国和英国政府已花费数千亿美元来保护消费者免受能源危机的影响，但是欧洲家庭为电力和天然气支付的费用仍比以往任何时候都要高。

　　欧洲电价连涨数倍后，电力期货及其衍生品涨得更加疯狂。电力市场波动带来的金融风险与欧洲电力交易市场机制息息相关。欧洲建立了一个复杂的天气、电力能源交易金融市场，各类能源价格就像股票一样实时涨跌。同时，在此基础上还推出了期货衍生品市场，设计出更复杂的金融产品可以做多、做空各类能源价格。

　　专家表示，欧洲的电力公司尤其是可净卖出的发电企业为防范第二年电价下跌，会用期货进行套期保值，建仓开空单。如果电价下跌，电力公司可从空头合约中得到补偿，通常发电企业的空头合约仓位会占到其发电总量的八到九成，以较高仓位来对冲价格下降风险，锁定其未来发电收益。而如果电价上涨，发电企业可以通过现货市场出售电力实现盈利。

　　在正常的市场环境下，这种方法可以对冲电价下跌的风险。但难以预料的是，电力期货价格短期内暴涨，持有金融衍生品的电力公司不得不在8月底、9月初追加大量保证金。也就是说，虽然远期价格上涨，电力公司届时可以通过出售电力来获利，但当前资金压力巨大。即使是大型公用事业公司，也在为短期融资而发愁。

　　目前，欧洲能源交易需要追加保证金规模已高达1.5万亿美元，同时还需要更多资金补充流动性。9月6日，挪威国家石油警告称，当前欧洲的能源交易追加保证金规模至少达1.5万亿美元。该公司负责天然气和电力的高级副总裁Helge Haugane表示，1.5万亿美元只是被追加保证金追缴的资本，如果公司需要投入那么多资金，意味着市场的流动性枯竭，除非政府扩大流动性，否则欧洲能源交易风险将陷入停滞。欧洲交易员也警告称，当前欧洲能源市场所需的现金量已经达到不可思议的水平。

　　由于欧洲天然气、电力期货价格大幅暴涨，导致欧洲电力、能源巨头在期货市场上建立的空头头寸损失惨重，需要缴纳巨额保证金，否则将面临爆仓风险。当前，欧洲市场正在担忧，如果天然气价格继续飙升，有可能导致欧洲能源巨头陷入流动性危机甚至破产倒闭，进而波及整个欧洲经济。

（文章来源：新华财经）

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