【图解季报】中庚价值灵动灵活配置混合基金2022年四季报点评

一、基金基本情况概述

中庚价值灵动灵活配置混合(007497)成立于2019年7月16日，四季度最新规模34.74亿元。济安金信三年期评级为5星。

基金经理吴承根拥有7.7年的基金投资经历，2020年6月3日正式接受中庚价值灵动灵活配置混合基金管理，任职期间回报为94.87%，位居同类3217只基金中第84名。

吴承根现管理5只产品（包括A类和C类），管理总规模为314.34亿元，平均年化回报为29.49%。

基金经理变动一览

二、业绩表现

基金本季度收益为5.76%，同类平均收益为-0.92%，在同类2308只基金中排名211位。

基金历史季度涨跌幅

成立以来基金净值与指数表现

数据说明：1、基金回撤率，是指在某一段时期内产品净值从最高点开始回落到最低点的幅度，即亏损幅度。这是一个历史指标，比较的是基金过往净值；2、回撤越小越好； 3、回撤和风险成正比；回撤越大，风险越大，回撤越小，风险越小。

三、规模与持有人结构

最新数据显示，中庚价值灵动灵活配置混合基金的总资产为34.83亿元。较上一期36.59亿元变化了-1.76亿元，环比变化了-4.80%。

基金历史资产份额变化

数据说明：基金规模过大或者规模过小，对基金都会存在不利影响。同时基金份额变化如果过于剧烈，也值得投资者了解一下出现变动的原因。

中庚价值灵动灵活配置混合基金的持有人数为53719人，机构投资占比为28.55%。

基金投资者结构变化

机构持有者：指企业法人、事业法人、社会团体或其他组织中持有该基金份额的组织。

个人持有者：指可投资于证券投资基金的自然人中持有该基金份额的人员。

数据说明：机构、个人持有占比数据仅年报和半年报披露

四、基金持仓情况

最新数据显示，本期该基金的股票仓位达93.96%。较上一期环比变化了5.22%。

基金股票仓位变化

从十大重仓股情况来看，最新一期前十大重仓股占比为38.41%。

基金前十大重仓股占比变化

数据说明：通过基金前十大重仓股占比可以看出基金经理持股集中度。持股集中度可以用来辨识基金经理的投资风格，判断基金波动率的高低，但不能简单的用持股集中度的指标来判断基金的好坏。

中庚价值灵动灵活配置混合基金四季度十大重仓股明细

数据说明：区间涨跌幅统计区间为四季度

基金最新换手率为186.59%，上一期换手率为182.9%。历史换手率最高为2020年12月31日，高达229.5%。

基金年化换手率变化

数据说明：1、报告期时间为半年的，对应的基金换手率为半年度换手率。报告期时间为年的，对应的基金换手率为年度换手率。 2、基金换手率用于衡量基金投资组合变化的频率。换手率越高，操作越频繁，越倾向于择时波段操作；基金换手率越低，操作越谨慎，越倾向于买入并持有策略。

数据来源：银河证券、东方财富Choice数据

五、投资策略和运作分析

2022年四季度,国内疫情防控政策转向超预期,但经济依然偏弱,A股低位震荡略涨,10年国债小幅上行。中证800股权风险溢价至0.90倍标准差水平,但股息率与10年国债到期收益率比值则处于2009年以来的最高区域。基于股权风险溢价的资产配置策略,权益资产估值仍处于绝对底部位置,对应了很高的风险补偿水平,是系统性配置机会,因此我们积极配置权益资产,保持了较高的权益资产配置比例。 过去一年多,中国的“稳增长”与全球范围内的“防通胀”是最重要的宏观背景,现在这些正在发生积极变化,方向已经给出,幅度更为关键。 1)疫情防控切换,更积极、更专注于经济基本面。过去几年疫情对基本面的影响较大,也对不同市场和行业的表现产生了影响,共同点是以定价的大幅度下行反馈风险。而超预期的疫情防控调整和自身经济周期下行进入尾声,各主体将更多的精力专注于经济基本面,政策和行为具有更强的一致性,扩内需、提信心、稳增长。这意味着迎来参与市场再次起步的时刻,进取的心态,积极的研究,审慎的投资。 2)经济聚焦国内,弹性较大。海外经济逐渐步入衰退,通胀则取决于利率高位的时间和失业率的抬升。内外的经济、政策、节奏的错位,将使得投资目光更多的聚焦于国内,政策重心回到经济,由中长期供给侧转向扩内需,短期核心在于激发市场信心,让经济重启进入良性循环。不拘于目前偏弱的经济现实,不妨对经济前景展开一定程度的想象,低基数下的努力容易超预期,消费地产也有足够必要条件去实现一定的弹性幅度。相应的在股票投资中,当疫情影响未来减弱,而基本面容易超预期,应从低风险偏好转向积极预期经济弹性。基本面与股票定价的错位,对应了时间和空间上的机会。 3)压力和摩擦缓解,市场信心恢复。虽然今年广义流动性较为充裕,但多重压力的情况下微观主体却无法积极,当压力和摩擦边际缓解,市场信心与基本面双升的概率在增大。 再回到估值上,A股整体的估值水平在各类指标上均处于周期性的低点区域,一般在此估值水平上对应着系统性的机会,机会大于风险。而进一步从结构上看,当前仅有大盘成长一类的股票还处于中性以上的水平,其他类型的风格基本处于低估值区域,从大盘股到小盘股,从价值股到成长股,均有较好的布局机会。 因此,本基金后市投资思路上,我们将结合权益资产的风险溢价水平,为持有人做好资产配置、风格配置和风险管理。我们坚持低估值价值投资理念,通过精选基本面风险低、盈利增长积极、估值便宜的个股,构建高性价比的投资组合,力争获得可持续的超额收益。 具体而言,本基金重点关注的投资方向包括: 1、估值处于历史低位的价值股,重点关注供给端收缩或刚性行业,及其在需求复苏情况下的潜在弹性,主要行业包括大盘价值股中的地产、金融,基本金属为代表的资源类公司和能源类公司。 (1)大盘价值股中的地产、金融等。配置逻辑在于:地产,1)供给端收缩是最为确定的一环,地产及其投资下行速度极快,资产负债表的崩坏意味着即时的出清和未来供应的紧缺,供给收缩至中长期的底部中枢,地产风险充分释放,地产投资理应有所回升;2)需求端看,房地产是恢复和扩大国内消费至关重要的一环,房地产市场回归正常化,既有利于经济稳增长,也有利于满足住房多样化需求的实现。历史已表明房地产的需求是长期存在的,房地产内生的需求和积极的政策引导下,需求回升是大概率的。3)从房地产企业看,房地产政策在企业端进一步放松,尤其是股权融资的放开,优质房地产企业有望强化资产负债表,在房地产市场低迷期间低成本投资扩张,对其未来市场占有率的提升和盈利能力的上行均有支撑。这些公司集中于可股权融资、高信用、低融资成本优势的龙头公司,抗风险能力、潜在成长性和盈利质量都会更为优异,并且当前的估值极低,有较好的回报潜力。 金融板块中的银行,估值基本处于历史最低水平,对于潜在风险计入非常悲观预期。一方面,在经济回暖阶段,信贷的真实需求回升,金融让利的政策压力缓解,价格与息差下行压力减弱,银行盈利有回升空间;另一方面,我们看好有独特竞争优势、服务实体经济或触达零售终端的区域性或全国性银行,这类银行的共同特征是业务简单扎实稳健,客户多元结构好,基本面风险小,具有一定的成长性,并且估值较低且资产质量具有安全边际。 (2)基本金属为代表的资源类公司。配置的逻辑主要在于:1)压制因素缓解,需求弹性可预期。三四季度均面临着国内外的不稳定因素的扰动,尤其是疫情导致国内需求无法有效激发。随着疫情管控放开,以及地产政策加大力度,稳定经济重回正轨,占大头的国内需求在2023年具有较确定的修复机会。基本金属对应的需求从传统到新兴,广泛且多样的跨度有望带来超预期的需求增长;2)供给端刚性,亦导致价格弹性。碳中和背景下的现实经济考量,资源类公司延续谨慎策略,资本开支意愿仍严重不足,产能天花板要比想象的严格,供给弹性不足依然是现实状况,相对紧平衡将有利于存量资产价值。短期价格受到经济弱现实和海外预期衰退交易的影响,出现了不那么常见的双低特征,即价格显著调整至低位,同时库存水平也持续处于低位。例如低位的价格短期内导致国内电解铝等行业盈利大幅度下滑,一度80%的产能不能盈利,但供给偏紧、库存底部反而对价格有支撑,一旦需求变化则价格具有弹性;3)估值定价调整至历史低位,对应预期回报率高。资源类公司自下而上来看,自身盈利底部较历史更优,但相关公司估值调整至历史低位。综合看这些公司处于非常有利的位置,估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高。我们积极配置在能源利用上更有优势的公司,有望获取更高阿尔法。 (3)能源类公司。除了与基本金属为代表的资源类公司的配置逻辑相似的部分外,能源类公司估值水平较低,分红率保持高位,总体呈现出高质量、低风险、低估值、高分红和高预期回报的特征,具有较高的配置价值。 2、低估值但具有成长性的成长股,重点关注国内需求增长为主、供给有竞争优势的高性价比公司,主要行业包括医药制造、有色金属加工、化工、汽车零部件、电气设备与新能源、轻工、机械、计算机、电子等。 (1)以国内需求为主的行业确定性高,挖掘空间巨大。 如医药制造行业,我国已进入深度老龄化社会,存在大量未被满足的医疗需求,同时疫情期间压制了部分医疗需求,在第一波感染高峰过去之后,医院诊疗秩序的恢复有望带来需求的较快恢复。而医药集采降价等控费政策已常态化,对行业的边际影响已显著减弱,也促进了医药产业的升级,仿制药、辅助用药、普通高值耗材占比下降,创新产品的占比持续提升。过去几年行业大规模的研发投入正在逐渐开花结果,一批创新产品不仅在国内具备竞争力,全球也有“First/bestinclass”潜力。整体看,医药行业具有较高的性价比和较多的个股阿尔法机会。 如中下游消费及相关制造业,我国不同区域、不同人群的消费特征具备显著差异性,消费内部持续孕育结构性机会。疫情、消费环境波动对众多消费业态及相应上游需求造成不利影响,部分压抑的消费需求有望后续得到释放。我们观察到在消费产业链中下游,出现了一批聚焦细分需求的优质标的,或通过产品、渠道开拓,或聚焦现代化管理与精细化运营,长期发展空间有望超市场预期。消费作为广阔赛道持续孕育阿尔法机会,从中发掘估值位置合理、面向未来具备长期竞争力的优质个股,具有很高的性价比。 (2)广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司,挖掘高性价比公司仍大有可为。 我国正从制造大国往制造业强国过度,制造和安全成为中期主线,工业自动化长期发展动力十足。主要驱动力包括新兴产业持续旺盛投资需求、国产化替代进程加速、自动化和智能制造不断升级,这使得工业自动化和仪器仪表等为代表的制造环节的价值量扩大、渗透率提高和成长性优异,将进一步体现为扎实的盈利能力和质量。 再以汽车零部件板块为例,当前我国汽车行业面临着全球产业迁移和技术升级的双重窗口期,新能源汽车的发展对汽车行业的终端格局和客户需求带来重大变化,诸多国产供应商因此受益。从产业发展趋势的视角,汽车国产化、电动化、智能化和轻量化四个方向均有巨大的空间,在这些领域挖掘低估值高成长的投资机会。 (3)计算机、电子等偏成长行业的部分中小盘成长股。国家安全大背景下,基础软硬件的国产化是自主可控的必经之路;但同时,需求端既有政府和企业提升安全效能、扩张管理边界、融合产业链的内在诉求,更有符合未来产业趋势,满足普通消费者在新能源、智能车、数字经济浪潮下的广义需求爆发。 因此,这些行业挖掘到低风险、低估值、且有较高成长性的中小盘标的,有存在成为大牛股的潜质。

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