全面注册制 带动中国特色现代资本市场迈入新征程 访招商基金资深策略分析师黄亮

　　2月17日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。沪深交易所于2023年2月20日至3月3日接收主板首发、再融资、并购重组在审企业申请；自2023年3月4日开始接收主板新申报企业申请。这标志着全面注册制这一事关资本市场全局的重大改革正式落地，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。

　　自设立科创板并试点注册制以来，具有中国特色的注册制改革已陆续在科创板、创业板和北交所进行了试点。随着全面注册制落地，我们该如何看待全面注册制改革的核心与亮点？全面注册制将给A股市场生态带来怎样的改变？投资者该如何把握全面注册制后的市场机会和风险？对此，《金融时报》记者采访了招商基金资深策略分析师黄亮。

　　《金融时报》记者：从设立科创板并试点注册制至今，股票发行注册制在我国A股市场已经走过近4年的时间，注册制试点给A股市场带来了哪些变化？在服务科创企业、硬科技等方面发挥了怎样的作用？

　　黄亮：中国经济已经历了30多年的快速发展，未来要向创新驱动转变，实现经济的高质量发展，必须以科技创新作为发展动力。这必然会催生出大量的新兴产业和公司，其成长过程将带来巨大的融资需求。在此背景下，注册制已成为我国发展直接融资、实现产业与金融良性循环的重要举措。

　　注册制的本质是强调市场在资源配置中起主导作用，将决定企业上市的权利交由市场行使，这在一定程度上也提升了企业上市的效率。2022年底，A股上市公司数量突破5000家，从新股发行上市看，实施注册制的科创板、创业板在近几年成为IPO的绝对主力。例如，2022年，在A股IPO的428家企业中，创业板与科创板的IPO企业数量总占比超过六成，分别达150家和124家。虽然较2021年上市企业家数同比减少，但在募资规模方面依然达到5869亿元，较2021年同比增长约8%，IPO企业融资能力明显提升。这都反映出资本市场“放管服”改革初显成效，也为全面注册制的推行打下了坚实基础。从板块看，自2019年设立科创板至今，科创板以“硬科技”特色，发挥出资本市场改革“试验田”作用；创业板则主要服务于成长型创新创业企业，不断发展壮大。

　　《金融时报》记者：从此前的试点到全面注册制落地，注册制始终受到各方高度关注。近日，证监会发布的全面实行注册制相关制度规则共有165部，内容牵涉资本市场各项制度的方方面面，我们该如何看待这一事关资本市场全局的改革？

　　黄亮：全面注册制改革的重点内容在于审核注册机制的优化，并突出主板大盘蓝筹的特点，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。

　　通过未来主板注册制的推进实施，我国多层次资本市场体系将真正实现对不同类型、不同成长阶段企业上市的全覆盖，资本市场为企业发展助力，市场化资源配置属性将发挥得更加充分。

　　具体来看，相对于此前公布的征求意见稿而言，正式稿主要从立法角度对相关条款的具体表述进行了优化。其中，所采纳的意见主要包括延长再融资、重组中介机构工作底稿的报送时间，优化主板回拨机制和网下投资者报价行为规范，优化发行承销定价网上网下配售机制等。通过以上举措实现了业务受理环节程序和时限要求上的合理化，并平衡了不同投资者的投资申购诉求。

　　同时，主板注册制在上市条件方面设立了多套多元包容的上市指标，综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素，进一步提升了市场包容性。主板注册制还在交易制度等方面作出了优化调整，进一步对主板的涨跌幅限制、盘中临时停牌制度和转融通机制等进行了优化，使之可以满足大部分股票的定价和交易需求。

　　总体上看，全面注册制使得主板发行上市的条件更加包容，在效率提升的同时，主板未来的融资规模也有望上升，特别是利好大盘蓝筹融资，相信资本市场未来能够更好地助力优质企业和实体经济发展。

　　《金融时报》记者：注册制是一项牵一发而动全身的改革，涉及资本市场全局。随着全国两会临近，各方对此关注进一步提升。从未来看，全面注册制将如何引领资本市场各项改革发展，将如何优化资本市场生态？

　　黄亮：首先，不同于核准制下申报企业剧增造成的“拥堵”，注册制对于市场的“抽血效应”会相对有限。全面注册制将加快优质资产的供给，并且随着退市机制的不断完善，A股上市公司质量有望提升，投资者对于优质公司的关注度将显著提升，从而将带来增量资金配置。

　　其次，从参与者结构角度看，在我国社保基金、保险资金、年金等各类中长期资金加大入市力度的情况下，注册制下上市企业有序扩充将不会造成明显的流动性短缺，并有望稳步提振市场风险偏好。随着国内经济稳步恢复，市场信心将进一步增加。

　　此外，对于优化资本市场生态环境而言，相关监管对于企业信息披露的要求将更加严格，对于退市制度也将趋严管理并持续完善。过去所谓的上市公司“壳”价值会进一步下降。从中长期来看，上市公司主动退市、并购退市等情况会逐渐变多。从资本市场监管的角度看，注册制将提升监管的精准度，有利于明确市场预期，减少对市场的不必要干预，从而防范市场风险。

　　总之，全面注册制将带动中国特色现代资本市场迈入新征程，随着注册制落地推广至全市场，其里程碑意义将不断凸显。

　　《金融时报》记者：显然，全面注册制开启了我国资本市场改革发展新篇章，打开了中国资本市场发展更广阔空间。您如何看待A股市场投资环境的变化？对于投资者而言，该如何把握和应对全面注册制下的投资机会？

　　黄亮：历史上多次政策红利落地，随后都催生了波澜壮阔的行情，显然本次全面注册制实施，很多投资者也寄予期待。

　　就短期而言，注册制的利好或已在过去一个季度的反弹行情中有所体现，沪指自去年10月底以来已反弹超10%。全面注册制落地可以被理解为一种阶段性利好兑现，因此，建议大家短期不应过于乐观而导致追高。

　　在A股方面，券商、科技股、央企国企改革等主线或将受益于资本市场改革深化下的估值修复行情。券商的服务链在上市企业数量扩容的背景下将得到延伸，券商会去积极把握注册制下的市场化发展态势。此外是估值体系的再平衡，科技上市公司队伍扩容将带来科技股估值体系的优化，提升上市公司质量，优质国有企业在资本市场被持续低估的趋势或有机会得以改善。

　　在港股方面，过去港股市场的折价率相对更高，伴随着中概股企业回流以及全面注册制下内地市场开放化程度的不断提高，A股和H股的溢价程度将进一步平衡。

　　对于普通投资者来说，一方面，主板打新更需重视性价比。全面注册制后，新股市场化定价机制的有效性有望进一步提升，主板新股破发或将不再少见。这从一定程度上提醒普通投资者，参与A股打新需要回归理性，遏制炒新的不合理行为，打新收益将回归新股的真实价值。另一方面，股票投资需谨防退市风险。全面注册制将畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元化退出渠道，促进上市公司优胜劣汰。监管部门表示将严格实施退市制度，强化退市监管，健全重大退市风险处置机制。随着全面注册制改革，A股的退市力度有望加大。因此，投资者参与股票投资更需要紧密跟踪公司基本面情况。

（文章来源：金融时报）

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