农林牧渔 寻找变局中的确定性

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农为邦本，本固邦宁

　　农业作为国家第一产业，是国民经济赖以发展的基础。2022年农林牧渔GDP现价为9.3万亿元，占GDP总构成的7.7%；但由于农业“生产周期长、效率低”等特征，近十万亿的市场仅孕育了1.4万亿的市值，其中养殖业占比近半。未来农业现代化有望推进中国农业整体溢价和产业提升，点亮资本赋能农业的前路。

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农林牧渔：通胀是大的催化剂

　　以史为鉴，农林牧渔的超额收益与CPI表现为显著的正相关，原因在于：一方面，通胀会改善农林牧渔的盈利情况；另一方面，通胀上行会强化宏观调控预期，业绩稳定增长的农林牧渔优势凸显。2023年上半年CPI持续回落，农林牧渔指数亦下跌9.6%，在31个申万子行业中排名第26位。通胀可以说是农林牧渔最大的催化剂，不过具体到子行业，投资逻辑亦有差异。

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农林牧渔：种植和养殖两大产业链

　　按产品属性分，农林牧渔行业主要分为种植链和养殖链两大产业链：种植业处于全产业链的上游；养殖业处于全产业链的中游，其中饲料行业位于养殖链前端，经营效益易受玉米、豆粕等原材料价格波动影响；屠宰加工位于养殖链下游，其产品价格受政策及市场供需影响而波动较大。整体看，农林牧渔全产业链涵盖研发、生产、加工、消费等各个环节，兼具“消费+周期+成长”三重属性。

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养殖业：供需关系变化阶段性推升猪价

　　2023上半年猪价持续低迷，近期由于全国台风及降雨天气影响生猪出栏、二次育肥补栏积极以及养殖端惜售情绪增强，7月底以来猪价短期强势反弹创年内新高。不过当前仍处消费淡季，消费需求或难以支撑猪价快涨趋势，充沛的供给仍是中期定价的主线逻辑。

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养殖业：产能去化逻辑不改

　　回顾历史猪周期，上涨主升浪前普遍出现2至3次猪价探底。当前猪价正经历第三次探底过程，行业累计亏损时长已超历轮猪周期，主要上市猪企资产负债率处于历史高位，猪价底部震荡导致产业链资金压力持续累积，产能去化的逻辑依然存在。

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养殖业：关注低位布局机会

　　产能大幅去化、猪价底部、估值底部均为养殖板块重要配置时间节点。今年6月8日至8月8日，申万生猪养殖指数自底部回升上涨8%，养殖行业产能连续去化及猪价持续探底的现状，叠加行业估值处于历史相对低位，是支撑板块左侧布局的底层逻辑。

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种植业：全球农产品供给不确定性增加

　　一方面，7月4日，世界气象组织（WMO）宣布厄尔尼诺状态形成。厄尔尼诺或将引起全球主要农业生产国气候异常，影响全球农作物产量变化预期，进而引发农产品价格异常波动；另一方面，近期黑海港口农产品外运协议终止，加之多国推出大米出口禁令，地缘冲突及贸易禁令短期或加剧农产品区域错配并带动国际农产品价格攀升，全球粮食安全情绪再起。

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种植业：关注国内粮食安全

　　近期多地强降雨、台风天气对农业生产造成一定影响，国内粮食整体处于紧平衡状态，粮价短期或延续高位震荡态势，对种植业仍有正向催化。长期来看，粮食安全是国家经济社会平稳发展的根基，始终是建设农业强国的头等大事。2023年中央一号文件强调加快玉米大豆生物育种产业化步伐，通过生物育种技术提升育种水平和研发优质品种，是保障我国农业生产稳定性的必由之路。

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