鹏华固收升级迭代信用研究体系 适应市场变革需求

　　今年以来，债券市场整体表现亮眼，关注度显著提升。从信用债投资看，能够严控组合风险、持续挖掘优质标的的基金经理深得投资者的信任。其中，鹏华基金固定收益研究部总经理王志飞，拥有14年证券从业经验、12年信用研究经验，对信用资质研究颇有深入和独到的见解，在信用债价值投资方面积累了丰富经验，其率领信用管理团队通过升级迭代研究体系，经受住了市场重重风险考验。

　　王志飞表示，站在目前时点，信用债配置价值仍然比较明显，城投债方面，违约风险可控，偿债意愿强，注意分散化投资；地产债方面，央企和国企具备一定性价比，行业利差处在比较不错的位置。

　　信用债配置价值明显

　　谈及信用债市场行情，王志飞表示，虽然今年年初以来信用债收益率经历了大幅下行，但整体上绝对收益率水平和相对信用利差离去年11月的低点仍有一定距离。此外，今年下半年货币政策有进一步宽松空间，信用债的绝对收益率和整个资金面情况仍然具备较好的息差套利价值。在此背景下，中短信用债配置价值明显。

　　当前城投公司面临转型、融资环境边际收紧的背景，市场对城投债关注度颇高。分析城投债的投资机会和风险点，王志飞表示，目前城投债违约风险可控，偿债意愿强。不过，土地出让金大幅下滑使得政府经济收入出现明显回落，对城投债券的偿债能力产生了较大冲击，导致部分地区、局部区域的城投债券出现估值波动。因此，对于城投债投资，第一，在各个区域、层级上进行分散投资，第二，降低经济实力一般、债务负担偏重地区的城投债券的持仓期限，减轻久期风险。

　　回顾过去两年，地产债投资遭遇了很大挑战。站在当前时点，王志飞分析，

　　整个地产债的风险，尤其是民企地产债已经出清完毕。而央企和国企的再融资能力相对较强，借新还旧能力比较突出，目前央企和国企地产债具备一定性价比，行业利差处在比较不错的位置。考虑到目前整个房地产供需格局的变化，投资时需要规避一些再融资能力较差、借新还旧比较困难、存货布局城市能级较低的发债主体。

　　鹏华固收信用研究体系升级迭代

　　债券投资中，投资者尤为关注信用风险管理。鹏华固收在长期实战中形成了自己的信用管理理念。王志飞表示，信用债投资的风险收益不对称，收益相对比较有限，一旦出现违约风险，可能会面临本金丧失的概率，“在信用债投资上，我们本着追求零违约、控制违约风险的前提下，去追求收益最大化。”

　　近年来，债券市场环境发生了翻天覆地的变化，信用违约频发，且违约风险和估值风险叠加，对管理信用债券提出了更高要求。作为从业多年的固收老兵，王志飞率领鹏华信用管理团队通过升级迭代研究体系，以适应不断变革的需求，也因此经受住了一次次的市场风险考验。王志飞表示，“做任何事情都没有一成不变的方法，必须根据时事变化、环境变化做出调整，近年来主要从两方面提升管理体系：提高信用管理方面的前瞻性以及协同管理估值风险和违约风险。”

　　王志飞介绍，团队加大了对于行业信用风险的研判，每年年初以及年中对行业进行信用风险的前瞻性预判。如果行业系统性风险出现大幅上升，会系统性压降该行业的入库比例，建议基金经理进行少量配置或降低配置；如果行业信用风险出现了边际好转或将来出现大幅下降，会前瞻性提高其入库比例，加大向基金经理推荐该行业或个券。

　　此外，随着负债端机构投资者越来越多元化，整个信用债估值风险放大，如何更好地统筹管理估值风险和违约风险也是近年来行业所面临的较大课题。对此，王志飞表示，团队加大了对于发债主体的跟踪频率，一旦出现信用资质边际恶化或市场价格异动，会及时进行跟踪，加大与投资经理的交流力度，且严格限制持仓比例，尽量降低估值风险较大的主体在基金资产中的净值占比，将估值波动风险降到最小。

　　合力打造信用债精品

　　观察王志飞的在管产品，充分发挥了其擅长信用债个券价值挖掘的优势。谈及产品管理，王志飞表示，组合定位主要以信用策略为主，在底仓资产配置上更多倾向于信用债，但会阶段性选取一些利率债调节整个组合的久期，同时阶段性参与交易机会。

　　其中，鹏华丰盈是由王志飞和李政共同管理的一只开放式纯债基金，历史净值表现突出，深受投资者的信赖。据基金定期报告统计，截至2023年二季度末，鹏华丰盈过去一年、三年、自2016年11月成立以来的净值增长率分别为3.04%、9.01%、64.11%。值得一提的是，王志飞和李政自2022年1月管理鹏华丰盈以来，基金份额增长4亿份，增速达29%。

　　为了充分发挥双方在信用债领域的优势，近日王志飞和李政联手带来全新力作——鹏华信用债6个月持有期债券基金，目前正在发售中。王志飞表示，未来将从宏观经济和政策面研究入手，把握债券市场中长期趋势，坚持债券久期策略、信用利差策略等多元化债券投资策略，力争抓住不同债券品种的投资机会，所投信用债评级需均在AA及以上。此外，该基金设有6个月最短持有期，满6个月可自由赎回，兼顾流动性和收益性。

（文章来源：金融时报）

(原标题：鹏华固收升级迭代信用研究体系，适应市场变革需求)

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