【图解季报】国泰研究精选两年持有混合基金2023年三季报点评

一、基金基本情况概述

国泰研究精选两年持有混合(008370)成立于2019年12月24日，三季度最新规模2.72亿元。

基金经理徐治彪拥有7.8年的基金投资经历，2019年12月24日正式接受国泰研究精选两年持有混合基金管理，任职期间回报为75.31%，位居同类2829只基金中第102名。

徐治彪现管理10只产品（包括A类和C类），管理总规模为79.01亿元，平均年化回报为6.04%。

基金经理变动一览

二、业绩表现

基金本季度收益为-9.05%，同类平均收益为-8.17%，在同类4044只基金中排名2322位。

基金历史季度涨跌幅

成立以来基金净值与指数表现

数据说明：1、基金回撤率，是指在某一段时期内产品净值从最高点开始回落到最低点的幅度，即亏损幅度。这是一个历史指标，比较的是基金过往净值；2、回撤越小越好； 3、回撤和风险成正比；回撤越大，风险越大，回撤越小，风险越小。

三、规模与持有人结构

最新数据显示，国泰研究精选两年持有混合基金的总资产为2.73亿元。较上一期3.12亿元变化了-0.39亿元，环比变化了-12.65%。

基金历史资产份额变化

数据说明：基金规模过大或者规模过小，对基金都会存在不利影响。同时基金份额变化如果过于剧烈，也值得投资者了解一下出现变动的原因。

国泰研究精选两年持有混合基金的持有人数为7187人，机构投资占比为6.66%。

基金投资者结构变化

机构持有者：指企业法人、事业法人、社会团体或其他组织中持有该基金份额的组织。

个人持有者：指可投资于证券投资基金的自然人中持有该基金份额的人员。

数据说明：机构、个人持有占比数据仅年报和半年报披露

四、基金持仓情况

最新数据显示，本期该基金的股票仓位达93.96%。较上一期环比变化了-0.06%。

基金股票仓位变化

从十大重仓股情况来看，最新一期前十大重仓股占比为72.17%。

基金前十大重仓股占比变化

数据说明：通过基金前十大重仓股占比可以看出基金经理持股集中度。持股集中度可以用来辨识基金经理的投资风格，判断基金波动率的高低，但不能简单的用持股集中度的指标来判断基金的好坏。

国泰研究精选两年持有混合基金三季度十大重仓股明细

数据说明：区间涨跌幅统计区间为三季度

基金最新换手率为286.08%，上一期换手率为213.26%。历史换手率最高为2023年6月30日，高达286.08%。

基金年化换手率变化

数据说明：1、报告期时间为半年的，对应的基金换手率为半年度换手率。报告期时间为年的，对应的基金换手率为年度换手率。 2、基金换手率用于衡量基金投资组合变化的频率。换手率越高，操作越频繁，越倾向于择时波段操作；基金换手率越低，操作越谨慎，越倾向于买入并持有策略。

数据来源：银河证券、东方财富Choice数据

五、投资策略和运作分析

2023年三季度市场惨淡,除了高分红防御策略有相对收益,整体市场回调较明显,尤其成长板块,新能源、TMT整体回调较多,医药板块前期跌幅大,算相对稳定了。前期我们认为今年分子分母双击,但是整体来说,市场走势低于我们年初预期,尤其三季度表现欠佳,三季度组合遭遇了较大的赎回,在市场较弱背景下,以应对赎回为主,卖出了短期业绩有些压力的股票,整体来说组合继续围绕业绩高增长、低估值的优质龙头布局,相对均衡的配置在新能源尤其特斯拉产业链、医药、TMT等板块。

六、市场展望

宏观层面:三季度遭遇了人民币相对弱势,逆全球化继续甚至摩擦加剧,美债利率持续上行,国内经济数据7-8月份消费、投资、出口均表现较弱,9月份有所稳住,7.24政治局会议定调,大力发展经济,地产托底,同时对资本市场的定位定调显著提升,随着全方面政策的出台,我们认为经济后续大概率企稳回升,但是未来在经济结构转型过程中,经济增速中枢持续下移是大概率事情。 证券市场方面展望:年初认为今年会是相比前俩年更容易的一年,分子分母双击的概率大,从我们分母定买卖、分子定方向角度分析:分母端国债利率继续下行,股债比已经达到了历史高位附近的1.1以上,股票权益资产是极具吸引力的,从分子角度宏观经济弱复苏,类似2013-2015年,以及2019-2020上半年这阶段,因此成长的机会更大。从三个季度走势来看,市场表现是大幅低预期的,没有实现分子分母双击,核心还是分子层面是有所低预期,更重要的是风险溢价的上行也就是未来信心的缺失,我们认为随着强势美元接近尾声,国内政策效果开始显现,分子分母有希望实现修复,对后市我们维持乐观。 具体到我们组合:我们以5年年化15%以上业绩增长,同时估值偏低的标准筛选公司,追求戴维斯双击,整体组合方向相对均衡,左手以医药、消费等为长期基石仓位,右手以新能源科技为代表的进攻方向,加上自下而上选择的部分标的,总之基本都是估值偏低的各细分优质公司。 我们今年4.25日在公司公众号国泰微幸福中公开发表过一篇致投资者的信中写道:自2005年来,整体基金的复合收益率并不差,但是投资者大部分亏损惨重,自2021年开始以来,老百姓亏惨了,亏损上百亿的基金都不少,让公募基金行业备受指责,这背后固然有持有人不理性入场的因素,人性使然,但是作为更为专业代为理财的机构和渠道似乎更需要反思:在其位是否谋其职了。我一直认为公募基金公司和基金经理是普惠金融,使命是风险可控的前提下给老百姓保值增值,跟私募给有钱人管钱不一样,公募更应该要时刻铭记公募基金的使命,所谓不忘初心,在其位、谋其职,基金经理应该有些些所谓的情怀、社会价值观,资本市场的真正的魅力不是选美,是发现美、陪伴美,净值的的上涨不应该建立在弱势群体的亏损的基础上,更应该是上市企业、组合管理人、持有人共赢,股票不是简单的6位数字代码,股票代码背后是一个企业,也是价值观的综合的体现。 资本市场这俩年市场暴涨暴跌,似乎只争朝夕,为什么会这样,无非是参与主体的变化。自2020年三季度开始,资管行业发展迅速,在2020年前百亿基金其实不多,没有哪个或者几个基金经理对市场会有很大影响,但是2020年三季度开始,流量运营,百亿基金遍地就是,实际管理百亿以上规模的要求其实很高,必须具备逆势思维、大类资产配置思维、同时必须有均衡能力,否则长期结果是非常确定的,实际上大部分是趋势投资,掌握巨大的资金自然对市场影短期影响就会非常大;另一方面量化资金发展极度迅速,据同行统计,现在量化资金预计要占据市场30-50%的占比,还有游资主题投资。大部分参与主体如果都是趋势投资,股票代码都是是个符号,必然出现暴涨暴跌。 面对如此割裂的市场,该如何面对:年初写过一篇文章,长期能战胜市场必须要做到均衡、逆势,不够均衡不可能长期稳定战胜市场,只押注某一个赛道,短期可能会很好,但是长期一地鸡毛的结果非常确定,过去无论医药、消费、半导体还是新能源,都充分证明这个结论,今年依然在TMT板块出现这种情况。管理组合尤其大组合如果不够逆势,大概率又被量化镰刀割韭菜,股票暴跌很多优质筹码会以难以想象的价格买到,长期自然就会很好。 投资长期就是做大概率的事情,大部分人高估了自己短期的能力,但是低估了自己长期的能力,我们始终强调长期投资要相信常识、相信均值回归。到底什么是常识,我们认为股票常识包括产业常识和金融定价常识,其中产业常识决定公司中长期利润中枢,影响因素主要是行业空间、行业竞争格局、行业公司趋势等等;金融定价常识决定了估值中枢,影响因素体现在财务指标上主要是ROE、ROE稳定性、现金流等;利润中枢乘以估值中枢就是中长期合理的市值,因此回归投资长期投资估值肯定是很重要,如果不看估值只争朝夕追求快的收益,在估值严重偏离中枢时,大概率就会戴维斯双杀,这往往是亏损最大的来源,也就是所谓的追涨杀跌。因此总结到一句话:好公司、估值低、业绩好,这是长期收益最大的来源,是组合风险控制最佳的办法,也是收益能不断创新高的保障。 每个季度报告,我们最后都会强调一句:我们一直坚持做简单而正确的事情。从长期角度去寻找一些优质公司,赚取业绩增长甚至赚取戴维斯双击其实并不难,这就是简单而正确的事情,而不宜过于关注短期的市场,市场长期有效,短期不一定有效,相信“慢即是快,盈亏同源”。未来我们依然知行合一,继续做简单而正确的事情,秉着“受人之托、代客理财、如履薄冰、战战兢兢”的原则希望给基金持有人在控制好回撤的基础上做到稳定收益。

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