【图解季报】光大阳光混合A基金2023年三季报点评

一、基金基本情况概述

光大阳光混合A(860001)成立于2020年6月23日，三季度最新规模7.07亿元。

基金经理孟巍拥有3.3年的基金投资经历，2020年6月23日正式接受光大阳光混合A基金管理，任职期间回报为-21.46%，位居同类3150只基金中第2723名。

孟巍现管理6只产品（包括A类和C类），管理总规模为9.92亿元，平均年化回报为-5.60%。

基金经理变动一览

二、业绩表现

基金本季度收益为-12.13%，同类平均收益为-8.17%，在同类4044只基金中排名2982位。

基金历史季度涨跌幅

成立以来基金净值与指数表现

数据说明：1、基金回撤率，是指在某一段时期内产品净值从最高点开始回落到最低点的幅度，即亏损幅度。这是一个历史指标，比较的是基金过往净值；2、回撤越小越好； 3、回撤和风险成正比；回撤越大，风险越大，回撤越小，风险越小。

三、规模与持有人结构

最新数据显示，光大阳光混合A基金的总资产为7.25亿元。较上一期8.37亿元变化了-1.12亿元，环比变化了-13.37%。

基金历史资产份额变化

数据说明：基金规模过大或者规模过小，对基金都会存在不利影响。同时基金份额变化如果过于剧烈，也值得投资者了解一下出现变动的原因。

光大阳光混合A基金的持有人数为1789人，机构投资占比为16.29%。

基金投资者结构变化

机构持有者：指企业法人、事业法人、社会团体或其他组织中持有该基金份额的组织。

个人持有者：指可投资于证券投资基金的自然人中持有该基金份额的人员。

数据说明：机构、个人持有占比数据仅年报和半年报披露

四、基金持仓情况

最新数据显示，本期该基金的股票仓位达92.73%。较上一期环比变化了2.17%。

基金股票仓位变化

从十大重仓股情况来看，最新一期前十大重仓股占比为55.56%。

基金前十大重仓股占比变化

数据说明：通过基金前十大重仓股占比可以看出基金经理持股集中度。持股集中度可以用来辨识基金经理的投资风格，判断基金波动率的高低，但不能简单的用持股集中度的指标来判断基金的好坏。

光大阳光混合A基金三季度十大重仓股明细

数据说明：区间涨跌幅统计区间为三季度

基金最新换手率为142.03%，上一期换手率为118.37%。历史换手率最高为2023年6月30日，高达142.03%。

基金年化换手率变化

数据说明：1、报告期时间为半年的，对应的基金换手率为半年度换手率。报告期时间为年的，对应的基金换手率为年度换手率。 2、基金换手率用于衡量基金投资组合变化的频率。换手率越高，操作越频繁，越倾向于择时波段操作；基金换手率越低，操作越谨慎，越倾向于买入并持有策略。

数据来源：银河证券、东方财富Choice数据

五、投资策略和运作分析

三季度A股市场延续二季度跌幅,进入8月市场加速下跌,历经2022年以来长达一年半多时间熊市的煎熬,最近的几周水银泻地般的下跌让A股市场参与者近乎绝望,我们产品的净值也随市场产生的较大回撤,没能获得超出市场的表现,我作为投资经理深表歉意。我们理解市场如此悲观的原因:随着二季度经济复苏的弱现实逐步显露,居民和企业部门基于对未来不确定性削减开支和捂紧钱袋子,这进一步导致社会总需求的下降,而市场期待的强有力的政策迟迟低于预期,无法有效打破当前负向正反馈循环,市场的信心不断丧失,危机四伏的房地产、消费的持续疲弱、地缘政治风险下不断走弱的海外需求,投资者看到的是一幅几近全面崩塌的经济图景。从行业中观角度,消费企业及其经销商们年初乐观看待疫后消费修复,经历一季度一波渠道补库存后,不断走弱的动销使得他们一路下修全年的预期,股票市场也和实体经济的经营者一起经历了过山车般的起伏;部分房地产链条的公司逐步受到行业寒冬滞后影响,财务报表疲态尽显,而地产在年初小阳春之后再次低迷不起,部分房企的风险持续发酵,行业前景依然不明朗;制造业公司无论是新能源等新兴方向还是传统产业也乏善可陈,我们很难找到像过去几年新能源行业般体量巨大的增量经济,而进口替代等慢逻辑在面对短期需求景气度低迷的时候也难有阿尔法表现。总结来说,经济的下行压力远超我们年初的预期,我们的仓位表达有较多顺周期类资产,布局了过多消费和顺行业景气的计算机等公司,我们对今年经济过于乐观了,这是在大势研判上犯的错误。面向未来,我们努力不被过去犯的错误影响未来的决策,冷静分析当前市场位置、持仓公司的估值背后所隐含的市场对宏观、行业的假设,去分析市场现在是否太悲观了?这些公司的内含价值是否远不如股票价格跌幅那样大幅减损?我们的答案是肯定的。我们有几点观察思考: 1、当前市场充斥着对宏大叙事的讨论,无论是日本式的资产负债表衰退、还是关于“消费降级”、都是市场在低点时对中国长期发展潜力、中国资产底层投资逻辑信心的动摇,这在每一轮熊市的低点都是类似的。比如我们是否会和日本一样失去几十年,这是十分复杂的问题,脱离起步位置、经济体结构特点等等前提条件难以得出简单的结论,如分析股票一样,我们容易把短期问题长期化(下行时信心不足,把正常的经济/商业周期理解成长期的衰退,这样导致的双击双杀的例子比比皆是),日本那样的资产价格大幅下跌带来的被动债务衰退有其特殊性,我们的资产位置远不可同日而语。再比如聊到市场对消费板块前景的担忧,一句“消费降级”似乎可以宣判消费板块的死刑,这与两三年前消费板块如日中天时万能的“消费升级”逻辑一样充满陷阱,我们认为中国消费行业机会依然很多,原因是中国消费市场是巨大的、同时是分层的、不平衡的,高能级地区的消费前景或许可以类比日本,但三四线城市就迥然不同,我们的消费品公司市值还不大,优秀的公司只需要抓住一类群体、满足一个层级消费者的需求,就有机会成长为大几百亿甚至上千亿市值的公司,中国不存在整体的、绝对意义上的消费降级,这和全社会大踏步共同前进和后退的日本是不同的。展开这几个例子是想说明,市场极端情况时,宏大叙事是容易引起共鸣的,无论顶部还是底部,本质上是市场情绪的宣泄,但往往经不起推敲或者短期难以证真伪,牛市时我们同样经历过所谓“奥运牛”、“互联网+”等宏大叙事,在不断上涨的K线面前也觉得上涨逻辑如此坚实、“这次真的不一样了”,反之亦然,当前悲观很大一部分是自我加强的结果,实体挣钱不易,股票市场下跌,下跌过程中坏消息又不断传来,到处悲观的言论,市场自我实现起了很大作用。诚然,我们目前的经济确实是遇到了困难,目前也确实没有足够清晰的路径走出困局,仍需要时间,但当前市场的位置、近两年熊市调整的时间也充分体现了当前这样的认知,而这个主观认知的扭转就伴随着系统性机会,但可惜的是,从过往市场运行周期来看,没有明确的右侧信号,往往等经济的信心修复时,市场已经完成了一大波涨幅,所谓的明确信号大多是后视镜视角,牛市都是在将信将疑中酝酿而生的,我们需要在底部持仓,底部精选后面涨幅更大的个股,这是我们当前对市场整体的看法。 2、我们在个股上的观察上感受到更为极端的市场。正是对未来的不确定,市场对股票短期的业绩表现更为苛刻、对估值的容忍度更低,而过去五年来不断提起的价值投资方法似乎被市场逐步抛弃,巴菲特的价值因子几近失效,对企业的护城河、竞争壁垒和盈利可持续性的讨论逐渐减少,替代的是如AI等星辰大海行业的主题投资、低估值小盘等风格的量化投资等,市场表现得短视且脆弱,对景气度不佳的板块避之不及,弱势行业中个股阿尔法的获得十分不易。市场敏感于短期业绩波动、海外映射、主题投资等交易范式,鲜有对长期价值安全边际的充分定价(在担忧宏观和行业长期运行背景是否稳定的环境下,这样的交易有其合理性),这样市场给了我们价值投资者千载难逢布局的机会。举个例子,房地产链条是市场抛弃的板块,但即使未来中长期房屋销售面积是过去峰值的一半,我们依然可以很确定描述一些房地产链条里壁垒极高的优秀公司的长期发展路径和修正后的盈利表现,即使是很悲观的假设下其内含价值也是严重低估的,且不说现在的开工数据已经较过去腰斩,未来回归向上的概率不小,整体贝塔边际向下空间已经有限,这样的机会散落在很多当前遇到困难的行业中,只是短期似乎没有催化剂,很难听到好消息。今年3月份以来,我们的主动选股策略就十分艰难,在我们的框架中,企业长期盈利的可持续成长是我们对企业内含价值理解中最重要的部分,我们的框架在过去6个月的时间遭受到了前所未有的考验。如果说21年初“核心资产”的泡沫破裂、市场钟摆开始回摆,经历两年半的时间,当前市场呈现出的风格特点,可能标志着我们又逐步接近了另一边市场钟摆的顶点,但市场尾部波动的风险依然很大,个别股票出现流动性问题,黎明前的黑暗最是难熬,这个时候去逆势逆向布局一些下跌的资产是不易的,但我们的投资框架和对个股的价值判断要求我们要坚持,不能漂移。 综上对市场和个股层面的思考,我们近期做了一些艰难的决定,我们的组合的整体仓位和个股集中度来到了过去三年的最高水平,仓位表达维持了积极进攻,依然下注在中国宏观经济能够触底企稳回升这一宏观假设。熊市逆风中我们加仓、逆向布局是逆人性的,但我们是深思熟虑的,提高的集中度使得我们可能要面对一些持仓尾部波动的风险,在市场极端情况下会出现不低的波动,但我们认为现在到了要坚定布局的时刻,是可以承担波动风险布局更大收益的时刻,当前市场对一些利好因素的反应淡漠、成交量持续萎靡,同时政策等基本面有利因素不断累积,我们对四季度乃至明年市场的表现是乐观的。

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