重返万亿！从“政策底”到“市场底” 走到哪一步了？

　　写下这个标题的时候，小编有种“Yesterday Once More”的错觉，记忆里已经走远的2022年再次浮现眼前。

　　同样的十月下旬，同样的市场谷底，同样的信心低迷，更是同样的“绝地反击”——沪指在不安与质疑中收复了3000点。

　　并且在时隔2个月后，我们再次见到了万亿成交，表明已经有部分场外“潜伏”的做多力量大举杀了回来。

　　小编乐观地想，这一切冥冥之中的巧合是否预示着，当下或许跟去年的10月31日一样，又到了战略反攻的时候。

　　从“政策底”到“市场底”，现在走到哪一步了？本轮反弹能走多远？如何应对？

　　从“政策底”到“市场底”，

　　现在走到哪一步了？

　　从历史经验来看，在反转开启前，除了不断落地的政策利好，市场自身大概率还会经历以下几个过程，这也是从“政策底”走向“市场底”的必经之路。

　　一是足量“磨底”，“洗掉”不坚定的筹码。

　　“市场底”是靠磨出来的，从政策落地到市场给出回应，这中间向来存在时滞。

　　从2005年以来的五次底部周期转换看，政策底到市场底的时间不确定，短的话1个月，长的话可能6个月，平均2个月左右。

（来源：Wind）

　　从间隔时间来看，从8月到现在，已经2个月有余，市场在“估值底”的磨底时间已经足够长。

　　二是低迷的情绪，体现为交投冷清。

　　说明想砸盘的人已经悉数离场，悲观情绪已经较为充分地兑现。去年4月见底前，两市成交萎缩到7000亿以下，整体换手率1.24%；去年10月见底前，成交额跌破7000亿，换手率更是下跌至0.79%，情绪比4月更加低迷。

　　本轮成交额和指数的低点同时出现在10月23日，当日沪指收于2939点，两市成交萎缩至7300亿，换手率仅0.98%，回落至历史低位。

　　三是“大白马”闪崩、强势股补跌。

　　这代表部分资金已经“割无可割”。去年4月见底前，茅台等白马股单日重挫5%，前期领涨的煤炭板块开始补跌；去年10月见底前，A股“每天杀一只白马祭天”，各种“茅”依次杀跌，茅台两个月下跌20%。

　　10月以来，茅宁相继遭遇杀跌，前期强势的AI一度补跌，再加上近来高位抱团股的集体下挫，与此前经验吻合。

　　四是运行逻辑出现拐点，做多情绪重燃。

　　反弹的持续性离不开基本面的共振和引领。去年4月，“稳增长”政策接连发力，复工复产持续推进，A股在赛道的引领下迎来“逼空式大涨”；去年10月，政策调整预期叠加 “三箭齐发”，多方势力正式吹响了反攻的号角。

　　目前，国内基本面已经出现改善信号，9月中国制造业PMI为50.2，自6月以来连续第四个月环比回升，三季度GDP的发布再一次确认了国内经济的好转。

　　由此可见，尽管前期市场对于利好政策的出台有所钝化，部分投资者悲观情绪已经十分浓厚，但理性来看，市场“见底”信号正在不断显现，我们有充分的理由相信，当下大概率已经来到黎明破晓时分。

　　（来源：Wind、公开信息，以上不构成个股推荐）

　　本轮反弹能走多远？

　　复盘来看，在过去的10年间，A股在11月大概率走强，其中上证指数上涨7次，占比达到70%。

　　具体而言，尽管外部事件也会带来一定的影响，但主导月度行情的核心因素在于是否有较强的政策支撑。比如说：

• 　　2013年11月，十八届三中全会提出市场在资源配置中起决定性作用，上证指数上涨3.7%；

• 　　2014年11月，央行降息降准，上证大涨10.9%；

• 　　2016年11月，国务院提出推进供给侧结构性改革、降低实体经济成本，上证指数上涨4.8%；

• 　　2020年11月，中央经济工作会议强调政策“不急转弯”，上证涨幅高达5.2%；

• 　　2022年11月，优化疫情防控二十条措施出炉，上证涨幅高达9.0%。（来源：华金证券）

　　回到当下：

　　政策方面

　　除了降印花税、限制减持、“国家队”救市等呵护市场的政策接踵而至，还有一个非常值得注意的信号是——万亿特别国债增发的落地。

　　这与此前政策最大的区别在于，这是来自中央财政的“大动作”。是由中央财政在政策框架内，通过提高赤字率方式加杠杆，为明年财政可以更加前置发力。

　　不仅“对症下药”解决了市场对于增量政策不足的担忧，打消了市场对于地方政府、居民和企业部门加杠杆意愿或能力受限的疑虑，更显示出高层对于明年经济增长的重视，抬升中期经济增长预期。

　　毕竟从无论中国还是海外，无论是2008年我国的“4万亿刺激计划”提振信心同时确认熊市的底部，还是2020年3月美国国会宣布的2万亿美元财政刺激计划，又或是日本央行爆买股票ETF应对日股下行与通缩，历史上经济基本面的扭转与资本市场趋势的确立，时常离不开中央财政的发力。

　　（来源：中泰证券）

　　外部事件方面

　　当下还有望迎来开启行情的一大催化剂——中美关系迎来边际改善。

　　10月25日下午，国家领导层在人民大会堂会见美国加利福尼亚州州长纽森，同日中美金融工作组以视频方式举行第一次会议，接下来中美双方高层有望在11月召开的APEC会议会晤，未来双方关系或出现更多积极变化，有助于提振市场风险偏好。

　　（来源：Wind、公开信息）

　　一边是内部财政刺激落地，另一边是外围风险趋缓，同时，继公告宣布增持四大行后，10月23日中央汇金再次宣布增持ETF，相关资金的持续入市有望提振投资者信心，增量资金也在发力的路上。

　　在3000点“不破不立、破而后立”之后，我们可能是时候更乐观一些了。

　　如果反弹如期而至，

　　投资者如何应对？

　　首先，克服下跌的“惯性思维”。

　　投资者总是在市场过热的时候过于乐观，觉得上升的趋势一定会持续，不惜高位重仓买进；又在市场冰点的时候极度悲观，认为接下来深不见底，不惜在黎明前割肉。

　　我们习惯了对于市场趋势“线性外推”，这是人性使然。因此也不难理解，每一轮底部反弹都是从绝望中开始，又在将信将疑中成长。

　　多情况下我们对于风险的感知容易出现认知偏差，但未必真实。大幅下跌风险出现是标志是市场交易过热，股价严重偏离价值，真的存在泡沫，绝不是你在评论区看到那一大片关于“熊市”、“新低”的悲观言论。

　　虽然当下是否是本轮绝对的底部难以预判，但这样的低位，大资金已经入场、更多的长线资金正在路上，我们为什么还要继续担忧呢？

　　正如股神巴菲特所说：

　　“对于股票在1个月或1年内的涨跌我不敢妄言，但有一种可能，即在市场恢复信心或经济复苏前，股市会上涨，而且可能是大涨。如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。”

　　其次，关注“超跌反弹”。

　　在这样的拂晓时刻，我们不该害怕买，而是应该思考，买什么才能在新一轮周期涨的更多。

　　这时候，切记不要“锚定”那些容易激发恐惧的已有账面浮亏。毕竟市场底部的布局能否在长远的未来获得盈利，自然与TA无关。

　　当市场底部的信号开始出现时，有时候进攻也是最好的防守，不妨采取分批买入或者定投指数基金的方式来布局，既可以降低抄底错误的风险，也是为未来的行情积累筹码。

　　根据方正证券的研究结果，底部反转初期市场反转效应非常显著，前期跌幅最大的股票组合在底部反转初期涨幅最大，超跌往往是上涨的最大动力。

　　因此，除了沪深300等可以衡量市场水位线的核心指数，不妨同时关注其余“超跌”的宽基指数。

　　从下跌幅度来看，近三年震感比较强烈宽基指数的主要位于创业板和科创板，创业板指、科创50、科创100等相关指数最大回撤都在40-50%左右。作为高弹性、强贝塔的资产，在出现经济预期扰动和海外流动性收紧的时候，受到的影响自然更大。但经过多轮回调之后，多重悲观因素已被过度定价，可能正是因为这个原因，创业板和科创板在近来的反弹中表现得“一马当先”。

　　创业板指、科创50大家已经比较熟悉了，科创100这个“新面孔”其实今年8月7日才发布，是继科创50之后的科创板第二只宽基指数。

　　虽然简称相似，但科创100的成分股与科创50并非重叠，而是互补。科创100选取的是科创50样本以外的100只市值中等流动性较好的股票为样本，平均市值百亿左右，具备明显小盘科创属性，有望在反弹中捕捉更强弹性。

　　此外，相较于科创50成分股更聚焦半导体（电子行业权重超过50%），科创100的行业配置更加均衡多元，只有三个申万二级行业的权重超过了10%，相对主题投资更包容兼济，更容易把握市场整体向上的胜率。

　　（文章来源：华夏基金）

(原标题：重返万亿！从“政策底”到“市场底”，走到哪一步了？)

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