中银基金郑宁：明年医药板块或温和上涨 最看好创新药领域

　　嘉宾介绍：郑宁，中银基金基金经理

　　医药板块持续底部波动，板块投资机会如何看？目前行业是否已具备投资性价比？为何最看好创新药领域？港股创新药为何值得关注？近期火爆的减肥药概念如何看？对此，中银基金郑宁跟大家分享精彩观点。

　　郑宁表示，目前对医药行业中长期看好，行业一直是在底部波动。往后面看，信心是比以前更强的，医药行业跟生老病死相关，这种长期增长性一定会在这些公司的业绩上得到体现，时间越拉长，这个行业越有吸引力。港股尤其是港股里的创新药，测算下来标的的风险收益比比A股更好。

　　其表示，往明年看，创新药继续涨，医疗服务见底，整个医药指数是比较温和上涨。往后再乐观一些，CXO医疗服务等权重板块，基本面又重新恢复，继续开始上涨，医药的主升浪就出来了。所以现在是非常健康的状态，指数现在在进行内部动能切换，创新药未来几年大概率是医药指数里的增长主引擎。

　　以下为文字精华：

　　1、中银基金郑宁：医药板块持续底部波动

　　提问：医药板块连续三年的下跌，有什么原因吗？

　　郑宁：在2021年的6月份，医药行业面临的情况是基本面向下，估值分位数在历史最高水平，资金面机构拥挤度历史最高，政策面又有集采谈判降价等利空。

　　所以医药板块在21年二季度见顶后就开始回落，跌了半年多，然后22年跌了一整年，23年目前比去年跌幅少一些。如果看最低点，我们目前点位跟去年4月份基本在差不多的水平。

　　2018年也是一个医药熊市，当时很多投资者开玩笑把医药板块比作化工股，每次在这种情绪特别极致的时候，往往就是医药的底部了，所以我们现在的观点是对医药行业中长期看好，现在一直是在底部波动。

　　医疗反腐之后，应该是一次比较明显的出清。往后面看，信心是比以前更强的，医药行业跟生老病死相关，这种长期增长性一定会在这些公司的业绩上得到体现，时间越拉长，这个行业越有吸引力。

　　提问：介绍一下投资医药的评分模型，现在您对医药行业的评分有什么新变化？

　　郑宁：做投资只有逆向投资才能获得比较良好的收益，为什么我们会有这样一个打分模型，就是要让交易更有纪律性，在市场比较悲观的时候你要乐观，在市场比较乐观的时候要谨慎。

　　打分模型主要是对行业的基本面，估值面、资金面和政策面，通过这种定量定性的方法算综合得分。长期视角下的基本面可以测算行业潜在增速，短期视角下看月度经营数据的变化。

　　估值面看医药PE/PB历史分位数，资金面看机构持仓的历史分位数，主要关注是机构的超配比例。

　　政策面是偏定性的指标，我们每个月去看这个月产业里面政策对于行业的影响是偏正向的还是偏负向的，综合下来，每个月都会有一个打分。

　　这个事情做起来比较简单，但是执行起来比较难，因为它是逆人性的，在市场很悲观的时候，要积极做多，在市场很乐观的时候要把仓位降下来，但是事后来看，我自己根据过往的经验来看，操作是能够给长期这种超额收益贡献比较多的，所以在这里也是分享给各位投资者，大家也可以在自己的这种投资过程中也可以按照这个来。

　　回到8月份，因为有医疗反腐的影响，对行业基本面有短期影响。但是我们也内心知道这个事情是一个正本清源的事情，短期公司受影响，但长期看，药物器械一定受益。所以打分的下调我们认为是暂时的，而且当时市场情绪特别悲观，大家联想也都特别丰富。

　　9月份中报出来，我们也对持仓标的做了调研，已经感受到真正有疗效的好品种，9月份已经环比在改善，基本面已经有一个恢复。政策面，8月底国常会通过了医药鼓励政策，这也是一个比较正面的影响，而且像卫健委讲话也是在说我们是为了正本清源，不是为了影响整个行业等等，所以政策面是在转暖的，9月份打分明显有一个上调。

　　到了10月份，因为9月份涨了一些，所以整个估值面的打分会下来一些，所以10月份打分没有9月份高，但依然是在一个积极做多的区间之内。从今年四季度到明年三季度，医药行业，尤其院内治疗性品种，都会有非常好的业绩增长，所以过完10月后面看，板块可能是比较健康的向上的走势。

　　2、中银基金郑宁：明年医药指数或温和上涨

　　提问：今年医药下跌的原因和去年相同吗？影响医药指数变化的主要因素有哪些？

　　郑宁：今年虽然医药也在跌，但是我自己的感受是比去年是好的。因为去年是普跌，除了中间因为新冠有一些主题性机会，其他大部分时间整个板块都在跌。今年虽然医药指数也是在跌，但一些有产业逻辑支撑的结构性机会已经出来了，比如说创新药，今年表现相对还可以。

　　创新这类型资产，权重现在还比较低，所以它即便涨，对指数的贡献也不高，所以导致医药指数今年还是跌的。

　　但是往明年来看，创新药继续涨，医疗服务见底，整个医药指数是比较温和上涨，往后再乐观一些，CXO医疗服务等权重板块，基本面又重新恢复，继续开始上涨，医药的主升浪就出来了。所以现在是非常健康的状态，指数现在在进行内部动能切换，创新药未来几年大概率是医药指数里的增长主引擎。

　　提问：您觉得未来医药向上空间有多大？

　　郑宁：医药里这种主流医药公司，未来三年利润应该是能有接近翻倍的增长的。现在医药指数，PE历史分位数是10%，也就是它比历史上90%的时间都便宜。

　　至于说什么时候比较危险，我们是逆向投资思路，如果说估值分位数机构持仓已经到了历史70%-80%这种分位数往上，就要小心了，我们可能会做一些减仓。

　　提问：医药各细分子行业中，为什么您最看好创新药板块？

　　郑宁：我们把医药所有细分子行业都做基本面、估值面、资质面、政策面等的比较，发现创新药是目前综合打分最高的子行业，现在整个基本面明显向上，政策面也较好，估值又比较便宜，机构持仓又比较少，所以综合打分最高。

　　创新药基本面可以概括为，三端共振，报表兑现，三端共振是哪三端？就是需求端，供给端和支付端。

　　需求端是一个高速增长的态势，未来空间非常大。这个行业就是国产创新药，2017年的时候只有30多个亿销售额，但是2022年已经达到300多亿销售额，5年10倍的增长。

　　横向跟别的国家比，2022年我们全国大概医保对创新药的支出是500个亿，是19年的8倍，而且现在整个国内创新药市场规模只占药品市场10%左右，这里面还有一大半是进口药，所以国产创新药占比更低。但美国、日本、欧洲等等，创新药占比有80%-90%，我们现在只有10%，所以未来提升空间非常大。

　　我们内部去做测算，发现国产创新药市场现在四五百亿的市场规模，未来10年有可能是一个8000亿的市场，一个10年20倍的增长，这是需求端的逻辑。而且放在全行业去比，都是增速上非常有吸引力的行业。

　　供给端这块是在收缩，一个是市场周期性力量，让新进入者变少。包括有些上市公司，缺钱也会砍管线等。然后现在监管审批趋严，结合下来，中国创新药竞争格局在优化。竞争格局一旦优化，意味着大家的盈利能力未来都能提升。支付端也有明显的改善，从去年开始医保谈判规则在优化，降价幅度比原来更透明更小一些，有利于创新药盈利能力提升。

　　这三端共振之下，创新药企业财务报表上体现出来就是业绩高速增长，毛利还能提升。因为生物药有规模效应，生产越多毛利越高，销售费用率下降，研发费用率下降，净利率在提升，所以很多公创新药公司，未来几年利润增速会超过收入增速，而且有一大批的创新药公司，可能之前还没挣钱，未来几年都会开始挣钱。现在国内创新药龙头企业，赔率和胜率都非常高，应该有可能是中国创新药史上最好的投资机会，这里面我们是一定要去重点参与的。

　　3、中银基金郑宁：港股创新药领域值得关注

　　提问：您认为港股医药的优势具体体现在哪里？在港股中你会关注哪些细分赛道呢？

　　郑宁：我们从去年开始，大家如果看季报，会看到港股比例都特别高，主要原因是我们要去找风险收益比最好的标的进行投资。港股尤其是港股里的创新药，测算下来这些标的的风险收益比比A股更好。在港股的创新药里面，也有很多是 A股没有的，它有稀缺性，而且它更好更便宜。

　　提问：您认为减肥药的相关标的估值如何？是否具备投资价值？

　　郑宁：减肥药不只是用来减肥，还能用在糖尿病等适应症，有可能能卖到1000亿美金销售额，如果说未来它在一些非酒精性脂肪肝、阿尔茨海默症等等这些领域有效，这个数字还会更大。

　　所以大家就可以理解这个品种有多么厉害，现在全球所有药物销售额加起来不到1万亿美金，这个药将来长期有可能能卖1000亿美金往上，所以这是人类有史以来最大药单品。

　　反映到股价上，美股两个相关公司市值已超过1万亿美金了，其中有一个现在已经是欧洲第一大市值的公司，超过原来第一的奢侈品巨头，这也反映了资本市场对于这些公司的投资价值的认可。

　　映射到我们国内GLP-1这个药物，在中国肯定也有比较大的市场，也是既可以治疗糖尿病，也有减肥效果。测算下来，国内应该有一个接近千亿人民币的市场，这里面一定能找到受益标的。

　　如果能够更快推出，而且产品效果也比较好，一定是能够卖得很好。最近大家如果关注A股，一些减肥药概念股也比较活跃，但是我们还是要去投资真正长期能够带来业绩贡献的一些标的，而不是说去做短期主题投资。

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