中银基金郑宁：明年医药指数或温和上涨

　　中银基金郑宁在节目上表示，往明年看，创新药继续涨，医疗服务见底，整个医药指数是比较温和上涨。往后再乐观一些，CXO医疗服务等权重板块，基本面又重新恢复，继续开始上涨，医药的主升浪就出来了。所以现在是非常健康的状态，指数现在在进行内部动能切换，创新药未来几年大概率是医药指数里的增长主引擎。

　　以下为文字精华：

　　提问：今年医药下跌的原因和去年相同吗？影响医药指数变化的主要因素有哪些？

　　郑宁：今年虽然医药也在跌，但是我自己的感受是比去年是好的。因为去年是普跌，除了中间因为新冠有一些主题性机会，其他大部分时间整个板块都在跌。今年虽然医药指数也是在跌，但一些有产业逻辑支撑的结构性机会已经出来了，比如说创新药，今年表现相对还可以。

　　创新这类型资产，权重现在还比较低，所以它即便涨，对指数的贡献也不高，所以导致医药指数今年还是跌的。

　　但是往明年来看，创新药继续涨，医疗服务见底，整个医药指数是比较温和上涨，往后再乐观一些，CXO医疗服务等权重板块，基本面又重新恢复，继续开始上涨，医药的主升浪就出来了。所以现在是非常健康的状态，指数现在在进行内部动能切换，创新药未来几年大概率是医药指数里的增长主引擎。

　　提问：您觉得未来医药向上空间有多大？

　　郑宁：医药里这种主流医药公司，未来三年利润应该是能有接近翻倍的增长的。现在医药指数，PE历史分位数是10%，也就是它比历史上90%的时间都便宜。

　　至于说什么时候比较危险，我们是逆向投资思路，如果说估值分位数机构持仓已经到了历史70%-80%这种分位数往上，就要小心了，我们可能会做一些减仓。

　　提问：医药各细分子行业中，为什么您最看好创新药板块？

　　郑宁：我们把医药所有细分子行业都做基本面、估值面、资质面、政策面等的比较，发现创新药是目前综合打分最高的子行业，现在整个基本面明显向上，政策面也较好，估值又比较便宜，机构持仓又比较少，所以综合打分最高。

　　创新药基本面可以概括为，三端共振，报表兑现，三端共振是哪三端？就是需求端，供给端和支付端。

　　需求端是一个高速增长的态势，未来空间非常大。这个行业就是国产创新药，2017年的时候只有30多个亿销售额，但是2022年已经达到300多亿销售额，5年10倍的增长。

　　横向跟别的国家比，2022年我们全国大概医保对创新药的支出是500个亿，是19年的8倍，而且现在整个国内创新药市场规模只占药品市场10%左右，这里面还有一大半是进口药，所以国产创新药占比更低。但美国、日本、欧洲等等，创新药占比有80%-90%，我们现在只有10%，所以未来提升空间非常大。

　　我们内部去做测算，发现国产创新药市场现在四五百亿的市场规模，未来10年有可能是一个8000亿的市场，一个10年20倍的增长，这是需求端的逻辑。而且放在全行业去比，都是增速上非常有吸引力的行业。

　　供给端这块是在收缩，一个是市场周期性力量，让新进入者变少。包括有些上市公司，缺钱也会砍管线等。然后现在监管审批趋严，结合下来，中国创新药竞争格局在优化。竞争格局一旦优化，意味着大家的盈利能力未来都能提升。支付端也有明显的改善，从去年开始医保谈判规则在优化，降价幅度比原来更透明更小一些，有利于创新药盈利能力提升。

　　这三端共振之下，创新药企业财务报表上体现出来就是业绩高速增长，毛利还能提升。因为生物药有规模效应，生产越多毛利越高，销售费用率下降，研发费用率下降，净利率在提升，所以很多公创新药公司，未来几年利润增速会超过收入增速，而且有一大批的创新药公司，可能之前还没挣钱，未来几年都会开始挣钱。现在国内创新药龙头企业，赔率和胜率都非常高，应该有可能是中国创新药史上最好的投资机会，这里面我们是一定要去重点参与的。

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