指数构成角度看 “3000点”现象背后暗藏什么规律？

　　近期市场持续磨底， “3000点保卫战”的口号再一次出现，实际上，自2007年2月26日上证指数（000001.SH）第一次站上3000点以来，保卫战几乎每年都会打响。下图为2007年至今的上证指数走势，可以看出该指数长期围绕3000点上下波动，通过计算也能得到近16年来的指数均值为3007.12。

数据来源：Wind，2007.02.26-2023.12.31

　　我们常说投资存在均值回归，难道指数也有均值回归的现象？

　　从指数编制公式的角度来看或能窥得一二。

　　指数编制公式如下，

　　这里的除数即为“基期样本股总市值”，基期是1990年12月19日，当时的指数是100点。当然，公式里的除数并非是一成不变的，当出现新股上市、股票摘牌、股本数量变动等情况时，为保证指数的连续性，会通过“除数修正法”对原除数进行修正，修正公式为

　　其中，修正后样本总市值=修正前样本总市值+新增（减）市值，由此得出新除数，并据此计算以后的指数。

　　举个例子：

　　基期市场有A、B两只股票，A公司股本100股，收盘价10元，市值1000元，B公司股本200股，收盘价20元，市值4000元，市场总市值5000元，当天指数=5000/5000×100=100。

　　若A公司以8元的配股价，对股东每10股配3股，则除权报价=9.538【（10+8*0.3）/(1+0.3)】，除权后调整股本为130股（100+100/10×3），A公司调整后市值=9.538*130=1240元，修正后市场总市值=1240+4000=5240元。则修正后的除数=修正后样本总市值/修正前样本总市值*原除数=5240/5000*5000=5240，当天指数=修正后样本总市值/修正后的除数×100=5240/5240*100=100。

　　由上可知，当股本发生变化时，会在除权前对除数进行修正，以保证指数的连续性，导致虽然当天的指数不变，但分子、分母都进行了调整，后续分子会随着股价的变化而变化，但分母却不会再发生变化。

　　2007年2月26日以来，上证指数成分股的总股本从1.27万亿股变成5.66万亿股，翻了近4.5倍。指数的扩容，导致分母不断被抬高，或对指数的持续上涨造成了压力。

　　另外，除样本股股本变化以外，新股上市带来的影响也不可忽视。虽然指数编制方案在2020年7月有所调整，延长了新股计入指数时间【新的编制方案规定，日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数，其他新上市证券于上市满一年后计入指数】。但在这之前的很长一段时间内，新股在上市的第11个交易日便被纳入指数，其带来的影响也是巨大且不可逆的。

　　在股票发行核准制下，很多新股上市通常都会遭遇爆炒，存在“上市即巅峰”的情况，导致新股在股价处于高位时便被纳入指数，抬高了指数的分子和分母，随着高股价的逐渐消化，分子随之下降，但分母在新股纳入指数后便不再调整。分母上升，分子却在趋势性下降，也对指数的长期表现形成了拖累。

　　作为A股市场的第一个指数，上证指数对投资者的影响极其深远，3000点也常常被当成投资的“锚”，被用于判断进场时机。但16年来上证指数长期盘桓在3000点上下（截至2023年12月31日，涨幅-2.16%），难免有些令人焦虑。而如果从另一个指数，即偏股混合型基金指数（885001.WI）来看，其却走出了长虹趋势（截至2023年12月31日，同期上涨212.29%），可见权益市场长期向上的规律仍在。

数据来源：Wind，偏股混合型基金指数（885001.WI），

　　时间区间2007.02.26-2023.12.31

　　风物长宜放眼量，在了解了指数编制方法的基础上，不妨淡化短期的“点位焦虑”，对长期市场多点信心，相信长期投资的力量。

　　（文章来源：睿远基金）

(原标题：从指数构成角度看“3000点”现象)

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